Re: Renta 4 Multigestión Numantia Patrimonio Global, otro fondo value
Sí, True Value es el fondo con filosofía más parecida a la nuestra, nos gusta su enfoque y seguimos su cartera y todos sus análisis.
La principal diferencia es que nosotros solemos invertir en empresas más grandes y asentadas, con menor rotación, y ellos en small caps o micro-caps y rotando más. Muchas de esas empresas nos parecen más inciertas, y es una estrategia más difícil de llevar a cabo cuando ya te mueves en los cientos de millones de patrimonio bajo gestión, pero nos parecen gestores excelentes, inteligentes y con el enfoque adecuado.
A veces estamos de acuerdo, a veces no. Coincidimos en algunas posiciones como Berkshire Hathaway o Constellation Software. En otras tenemos discrepancias:
- Protector Forsikring: Una idea interesante que descubrimos en sumZero. Dado nuestro especial conocimiento del sector asegurador, nos parece una empresa más arriesgada de lo que parece. El "low cost producer" en ese sector no suele durar mucho tiempo, ni sobrevivir al siguiente que intenta canibalizar cuota de mercado sin calibrar riesgos de forma prudente, además la reducción de costes por eficiencia operativa tiene un límite y es replicable. Creemos que la gestión no está asignando bien los riegos y el beneficio por prima es muy reducido, lo que puede traer problemas en el futuro:
para triunfar en este negocio es necesario:
- Entender bien todos los riesgos a los que están expuestos las pólizas.
- Estimar de forma conservadora la probabilidad de que se produzcan pérdidas y su coste.
- Establecer primas que de media consigan beneficios, una vez cubiertos los costes y la probabilidad de pérdida.
- Estar dispuesto a decir NO si la prima adecuada no puede alcanzarse. Muchas aseguradoras fallan en este último punto.
Además, es un error valorar parte de la empresa a través de un múltiplo sobre el aumento de valoración a mercado de la cartera de inversiones, es un arma de doble filo. El "mark-to-market" en la contabilidad alimenta un efecto riqueza procíclico muy peligroso. Su cartera y estrategia está expuesta a reveses de mercado.
- Boyd Group: Existen ventajas en el proceso de consolidación, pero no en el estado final. Es interesante estudiar la dinámica del sector, los DRPs, etc, pero no creo que en el negocio subyacente existan ventajas claras frente a otros MSOs y sí riesgos a largo plazo. Crecerán hasta conseguir la cuota de mercado que puedan, y después se evidenciará el entorno altamente competitivo.
Aún así, a pesar de algunas discrepancias y de la mayor o menor tolerancia a la incertidumbre, nos parece un muy buen fondo para complementar al nuestro, de los mejores de España sin duda.