Terna Energy (Grecia TENERGY- ATH)
TERNA ENERGY
Previo
He invertido en esta empresa, por lo tanto, puedo tener un sesgo a su favor.
Esta empresa la he encontrado haciendo screening de empresas en crecimiento con EV/Ebitda menor de 10. Entiendo el negocio y tiene los ingredientes para seguir creciendo.
Por simplificar el análisis voy a dejar de lado el negocio que tienen de e-tickets. Ya que produce menos del 1% del Ebitda.
También para ciertos cálculos voy a suponer que todas las instalaciones son eólicas, aunque esto no es estrictamente cierto. Así hablamos de costes y otros parámetros como si la empresa fuese únicamente la suma de múltiples parques eólicos.
Fuente: Terna Energy
Resumen
-Empresa griega dedicada a la construcción y explotación de energías renovables. Es filial de la matriz GEK Terna Group. Negocio fácil de entender e ingresos predecibles.
-EL fundador y CEO, George Peristeris, el cual también fundo la matriz (GEK Terna Group), posee el 26% de las acciones y tiene también un 14% de la empresa matriz GEK Terna Group, que representan toda su fortuna personal. Un claro dueño de la empresa que sabe lo quiere. Gestión alineada con el accionista.
-Ha sobrevivido desde 1997 a épocas difíciles, empresa resistente a la crisis (crisis crediticia, posible Grexit, convulsiones políticas...) aumentando y mejorando la empresa año a año.
-Tiene deuda manejable entorno a 3 veces EBITDA, la deuda está vinculada a cada proyecto no a la empresa.
-Crecimiento de potencia instalada del orden del 15-20% en 2015-17 y esperamos otro 14% anual en 2018-19. En 2018 se espera que lleguen las instalaciones grandes que aumentarían un 20% de golpe la potencia instalada. También se espera que los márgenes mejoren, con lo cual, el crecimiento de beneficios será mayor al 14%. Además los márgenes mejoran según crece.
-El crecimiento se realiza sin diluir al accionista, el número de acciones ha pasado de 115M a 105M durante estos 6 años.
-Sin contar con el crecimiento, actualmente tendríamos un 10-40% de descuento respecto a su valor de construcción. Cotiza a EV/W (valor total de la empresa por vatio instalado) de 1.10 y 7-8x EV/EBITDA mientras su coste de construcción (si quisiéramos hacer hoy en día todas las instalaciones) seria de 1.5-1.6 €/W. Además, tiene el negocio de e-tickets (no valorado en este análisis) que le da un plus.
-Por supuesto, al ser una empresa griega (invierte en Europa y USA) siempre lleva asociada a ella el riesgo país(convulsiones políticas, salida del euro…). Por lo demás es una excelente inversión, si no ocurren cosas raras obtendremos un rendimiento superior al 15% durante los próximos 3 a 5 años.
Fuente: Terna Energy
NEGOCIO
Negocio entendible, predecible. Terna Energy SA está dedicada a la construcción y posterior explotación de instalaciones de producción de energía utilizando fuentes de energías renovables (eólica principalmente, Hidráulica, solar, biomasa, residuos...).
Fuente: Terna Energy
Es una empresa que entiendo muy bien, ya que es lo que pudiera haber sido mi empresa (a pequeña escala) si hubiese ido bien 😀
Historia:
Terna Energy de Grecia, es parte del grupo GEK TERNA (tiene el 40% de las acciones), incorporada como subsidiaria en 1997. En el 2000 empiezan a operar su primer parque eólico de 11.22 MW, para 2018 esperan tener más de 1000 MW, con lo cual el crecimiento de potencia es de 10-20% los últimos 17-18 años.
A partir de 2004-2005 sale a otros países: Balcanes y centro Europa. Desde 2006 se introducen en el sector hidroeléctrico. En 2007 sale a la bolsa de Atenas. Desde 2011 construye también en Polonia, Bulgaria y USA aparte de Grecia.
Fuente: Terna Energy
Estrategia: está involucrada en el desarrollo sostenible y bla, bla, bla...
"is committed to sustainable development and the priority that green energy has in achieving a sustainable world. We consider that energy is the key driver for the development of our society and we are committed in building a sustainable energy future for the world by increasing the use of Renewable Energy Sources."
Están decididos a seguir mejorando:
-Aumentar la potencia instalada:
Fuente: Terna Energy
-Mas esfuerzos en seguir con el liderazgo en Grecia y su expansión internacional.
-Diversificar en tecnologías (+hidro, +residuos, - eolica)
Fuente: Terna Energy
-Explotar las competencias del grupo en la cadena de valor ganando experiencia en; transmisión submarina, hidráulica de acumulación y baterías.
La producción de estas instalaciones es más o menos estable, con sus fluctuaciones debidas a cambios en las condiciones climáticas y otras (vendavales, sequias- demasiada lluvia, días nublados, averías, etc…). Sin embargo, las producciones anuales suelen ser estables.
¿Tengo claro que es lo que venden y compran realmente? Como gana dinero la empresa y como dejaría de ganarlo.
Los ingresos vienen mayoritariamente de la venta de energía eléctrica. En caso de que todas las instalaciones quebrasen o fuesen destruidas la empresa quebraría.
Además, tienen otros ingresos de venta de e-tickets, de la empresa pública de transportes de Atenas Oasa, pero estos ingresos dejan muy poco margen y por lo tanto voy a prescindir de ellos en el presente análisis.
La empresa Terna Energy es la propietaria de las filiales que a su vez son propietarias de las instalaciones.
Los ingresos son más o menos predecibles, pero no son recurrentes. No se cobran hasta que se vende la energía eléctrica.
Ingresos diversificados. Cada vez tienen más tipos distintos de instalaciones (eólica, hidro, solar, residuos...) y en diferentes países (Grecia, Bulgaria, Polonia, USA…)
Competencia:
Terna Energía vende una comodity, electricidad, cuyo precio suele ser estable ya que depende de acuerdos largo plazo. Muchas de las empresas que aparecen como competencia en screeners como yahoo no son realmente competencia. Los fabricantes e instaladores no son su competencia sino sus suministradores.
Luego la clave, para este tipo de empresas promotoras de energías renovables, está en los costes de generación (instalación, compra, mantenimiento...). Podemos intentar ver a qué precios construyen o compran otras empresas similares o a qué precio cotizan.
-Irena 2010: Estudio mundial del sector eólico. Datos entorno a 1.4-1.5 € por W
-Iberdrola: Personalmente conozco a Gamesa Energía que es filial de Siemens Gamesa, que puede hacer más o menos lo mismo. Gamesa vende por 6.300 millones €, un total de 4500 MW es decir, 1.4 € por W (€/W). Link
Mi impresión de cuándo trabajaba en Gamesa energía es que vendían demasiado barato ya que siempre necesitaban nuevos recursos para su expansión.
-EDP-Renovaveis: EV = 10.530 M€, 10.700 MW es decir 1.02 €/W. Creciendo también al 11%. Interesante empresa a seguir.
-Saeta Yield: tiene 1028 MW, cap bursátil de 815 y EV de 2270 millones.
-Acciona: Vende un parque eolico de 61.5 MW por 114 millones de €.Es decir, acciona vende en korea. Acciona vende 150, 3 MW por 157millones de euros.
-Good Energy Group: Esta empresa ademas de parques eolicos tambien tiene biogas. No se puede comparar ya que tiene otro tipo de negocio(distribucion).
Considero que las empresas: Terna Energy, Saeta Yield, EDP Renovaveis y Enel Green Power, tienen un negocio comparable entre ellas:
Fuente: elaboración propia
En este cuadro se puede ver como Terna Energy y EDP Renovaveis están baratas relativamente a las demás y también disponen de un crecimiento interesante. Las otras empresas(Falck, good, Enerfin, Terni) no son comparables con Terna Energy.
