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Blog Valentum
Value + Momentum

La vuelta al cole de las empresas españolas

Luís de Blas y Jesús Domínguez nos hablaron de las compañías que llevan en la cartera de su fondo «Valentum» en el webinar del pasado 15 de septiembre. Nos hablaron de las empresas tanto de las que han aumentado posición como de las que han reducido. 

 

Visión de las empresas de Valentum en cartera

 

Respecto a Rovi han reducido la exposición al 5% desde niveles del 10%. Tras la caída a 12,5€ aprovecharon para comprar un 1% más, y ahora se sitúan en un 6% del total de la cartera. Rovi es una de las mayores exposiciónes de su cartera. Lo más destacado sobre Rovi es la Enoxaparina consideraban que no estaba metida en precio y que le daría más valor a la compañía. Decidieron bajar la posición al 5% aprovechando que el mercado no conocía, que ellos se enteraran por la web de la emea que había otro laboratorio llevando a cabo el registro de la Enoxaparina, y consideraban que penalizaría a la compañía en bolsa cuando el mercado lo conociera. En el momento que Rovi lo publica en los resultados, la compañía se fue desde 14€ a 12,5€ y ahí aprovecharon para comprar más. A niveles de 12€ les sigue pareciendo un "Chollo". Ahora están esperando al primer trimestre de 2016 para ver si las noticias positivas acompañana la cotización. 

 

Regus: es la máxima posición, es una compañía inglesa, se dedica al realquilamiento (alquilan oficinas a terceros). Una compañía americana muy similar a Regus, que ha hecho una ronda de financiación, está valorada en 10.000 millones de dólares siendo una quinta parte de Regus. Mientras que Regus está valorada en 3.000 millones de libras.  Han aprovechado los máximos de cotización de Regus para pasar de una posición de la cartera del 10% al 8%. La compañía está sin deuda y con una rentabilidad del 10% de caja libre.

 

Dinamia (N+1): era un fondo de capital riesgo, que ahora se ha fusionado con N+1, ahora se dedica al Corporate finance asesoramiento corporativo y otra de gestión de activos. Dinamia va a vender toda su cartera, y estaríamos comprando N+1 a unas 6 veces PER. La compañía vale más de 10 veces PER, tiene poco riesgo y el mercado la valora de forma conservadora.  Dinamia siempre cotizaba con un descuento sobre su Net Asset Value. Dinamia ha seguido cotizando un 30% de descuento sobre su Net Asset Value. 

 

BME: No la tienen en cartera porque no ven claro el negocio de cara a los próximos meses. La compañía va cambiando hacia un modelo más complicado. Desaparecerá el negocio de liquidación (se lo quedan los bancos centrales) y las plataformas alternativas probablemente irán aumentando más cuota de mercado. 

 

Duro Felguera: Han llegado a tener un 3% del valor, y cuando presentó resultados redujeron hasta un 1,5% de la cartera. Hace semana y media vendieron toda las acciones de Duro Felguera por un tema de confianza de Management. (Gestión). 

Argentina les parece que es un tema de haber caído dos veces en la misma piedra. Si las cosas salen mal perderían un año entero de ebitda. 

Tiene un grave problema de cumplimiento. Una de las principales características de las empresas que seleccionan es que el management sea potente y como ese punto no se cumple, han decidido salir.

 

Han decidido entrar en CIE Automotive. Piensan que hay una ventaja importante respecto a la copetencia, ya que está diversificada en países poco afectados por la crisis de los emergentes. India podría ser el país más favorecido por la crisis de materias primas al ser un importador neto. Tiene exposición en India por lo que le podría venir bien. En Brasil sólo tiene exposición del 10% en Ebitda. 

La exposición a México es com proveedor de piezas para el mercado norteamericano. es el proveedor de piezas para el automóvil más barato del mercado, en cuanto a generación de caja con niveles cercanos al 10% en generación de caja. Tienen casi un 7% del fondo.  

 

Han entrado en DIA,  han comprado a nivelesd e 5,2€, desde un 3% de peso del fondo la han llevado al 5 y poco%. El argumento de comprar DIA es porque la caída del 5% se ebe principalmente a las nuevas tiendas que está adquiriendo (Eroski y El Arbol) los márgenes no son sostenibles, y bajarán, pero porque han adquirido El Arbol que tiene productos perecederos, que son carne y pescado. Este modelo lo va a llevar al modelo Maxi. 

Están introduciendo Carne y Pescado, consiguiendo subidas like for like (ventas interanuales) del 30%. Si se consigue mejorar el like for like por la mejora de Maxi, y se consigue mantener los márgenes reales (tiendas de proximidad). El margen se irá diluyendo porque cada vez más tendrá una mayor base de tiendas con nuevos productos con menor margen. Niveles del 6% de FCF por capex y mantenimiento. Hay cortos por valor de casi el 9% de la capitalización. 

 

¿Qué nos dijeron de las materias primas?

Aperam: tienen exposición en Aperam porque han mejorado la eficiencia y reducido costes, han mejorado el Ebitda más allá de lo que haga la materia prima. Así tienen exposición a materias primas. El Niquel está en niveles inferiores al coste de extracción por parte de las mineras, como otras materias primas. Esta situación se puede mantener durante tiempo. Los mineros grandes quieren limpiar el mercado de operadores pequeños que s emetieron en los últimos años. Empresas como Rio Tinto con poca deuda pueden mantener el nivel de precios relativamente bajos. 

Consideran que es peligroso comprar empresas relacionadas con materias primas porque si los precios bajos se alargan a estos niveles en el tiempo pueden hacer mucho daño a los balances (Repsol, Sacyr, Arcelor Mittal, Tubacex, Tubos Reunidos, Acerinox...) 

 

El sector del papel: Europac: su máximo competidor es Smurfyt Kappa (Irlandesa) es el máximo productor de cartón en Europa, lo está haciendo de cine y Europac está cayendo en bolsa cuando los fundamentales son muy parecidos. Los catalizadores también son similares y está habiendo subida de precios del cartón y el crafliner y el papel reciclado (derivados del cartón). 

Europac para 2016 tiene previsto FCF yields en niveles del 15-16% sin ningún problema. Tienen un 5% de exposición del fondo. Y lo ven como una oportunidad clarísima a estos precios. 

 

Saeta Yield: Es su inversión en utilities aunque no les gusta los negocios regulados. Piensan que el riesgo regulatorio ha bajado bastante por la reciente regulación hace un año y la eliminación del déficit de tarifa. Básicamente es un bono porque la estabilidad de resultados es clara. Está muy endeudada porque la generación de caja y los flujos de caja son muy predecibles. Cotiza a precios muy baratos con unos 17% de FCF equity, está endeudada pero han hecho una excepción por lo barato que cotizan las acciones, el dividendo es del 8%. 

 

Si estabas registrado en el webinar puedes ver la grabación en el siguiente enlace además también puedes apuntarte a los próximos cursos online que organizamos en Rankia:

Valentum

 

Autores

  • Luis de Blas

    Gestor junto a Jesús Domínguez de Valentum FI, ambos hemos sido analistas sell side durante más de diez años.

  • Jesús Domínguez

    Fund Manager at Valentum, FI at Gesiuris Asset Management, SGIIC, S.A.

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