Durante el mes de agosto, VALENTUM FI subió +2,12% y VALENTUM MAGNO FI +1,05% (Eurostoxx +2,63%, IBEX +1,99%, MSCI Europe NR +1,97%, S&P500 en EUR +3,46%, Russell 2000 en EUR +2,67%). EL COVID sigue con curvas diferentes en cada geografía, aunque parece que poco a poco la situación se va superando. Por el lado macro, en el corto plazo serán las retiradas de estímulos las que copen los titulares de los periódicos económicos.
La Cartera
La exposición neta de VALENTUM FI a renta variable a cierre del mes es del 91,26% y la de VALENTUM MAGNO FI del 82,39%. Durante el mes de agosto hemos iniciado posición en alguna compañía nueva y a finales de mes se ha completado la OPA sobre Dialog Semiconductor.
Los Detalles
GK Software es una empresa alemana que ofrece software para el sector del retail (con clientes como ALDI y LIDL), y basado en su adopción temprana de cloud e inteligencia artificial ofrece la mejor solución en el mercado para el retail multicanal.
SAP ofrece sus soluciones al sector del retail con el software de GK integrado en su oferta. Por otro lado, en mercados donde SAP es menos fuerte, como en EEUU, las soluciones de GK se pueden acoplar a otros sistemas como el de Oracle.
En 2019, la empresa se empezó a enfocar en eficiencia, de tal modo que el margen EBIT recurrente en el primer semestre de 2021 alcanzó el 14%. La base instalada actual del software en 63.000 tiendas es la quinta a nivel mundial, pero GK seguirá escalando posiciones ya que en los últimos años es, con diferencia, el grupo que más contratos nuevos gana.
Cuando nos reunimos en noviembre del 2020 con el consejero delegado y vimos que esta empresa, cuyo guidance hasta 2023 implica crecimientos entre 10 y 15%, cotizaba a múltiplos FCF/EV de casi el 10%, no dudamos y entramos en el valor.
Cuando publicó los resultados del primer semestre con crecimiento en ventas del 15%, repitió su guidance para 2021 (ligero aumento de ventas, lo cual ya nos parece desfasado) y 2023 (crecimiento de doble dígito). La empresa guía márgenes estables hasta 2023, pero pensamos que pecan de conservadores, ya que todos los negocios de SoftwSoftware tienen una expansión fuerte de márgenes conforme aumentan ventas (por el hecho que apenas tienen costes variables).
En este momento, casi hemos doblado nuestra inversión en GK Software, pero aún vemos mucho potencial. Efectivamente, se trata de un negocio con muchísima visibilidad, con crecimiento estable, márgenes EBIT en torno al 15%, con alta conversión en generación de caja y que cotiza a un VE/Ebitda de 11.3x.
En MAGNO invertimos hace unos meses en Eurazeo. Eurazeo es una compañía de inversión que compra participaciones en compañías cotizadas y no cotizadas. Pese a conocerla, hasta ahora no la habíamos considerado ya que un fondo o compañía de inversiones no suele ser el tipo de nombres en los que nos fijamos, ya que preferimos elegir las inversiones nosotros, especialmente si cotizan en bolsa. Pero hace unos años Eurazeo ha dado un cambio que, de alguna forma, nos recuerda a Alantra. La compañía ha creado y desarrollado su brazo de gestión de activos, de forma que utiliza su experiencia en inversiones propias para hacer inversiones similares en los fondos de la gestora y cobrar una comisión por ello sin apenas gastos adicionales. Las inversiones nos parecen buenas y el negocio de gestión de activos aporta crecimiento y flujos de caja recurrentes sin emplear apenas capital. La valoración de sus inversiones en compañías más la valoración del negocio de gestión es muy atractiva y pensamos que seguirá creando valor a futuro.
Hemos visto en general buenos resultados de nuestras compañías por lo que pensamos que las subidas en cotización están apoyadas en resultados.
Un saludo,
