Carta a los argonautas: Diciembre 2021

Queridos Argonautas: 

El 16 de Diciembre de 2010 inició su camino el fondo anterior con un valor liquidativo de 10€ por participación. A 30 de Noviembre de 2018 representaba una ganancia del +38,23% sobre el valor inicial y desde el 1 de Diciembre de 2018 hemos continuado la ruta en el fondo GESTION BOUTIQUE VI ARGOS (en adelante “Argos”). A 30 de Noviembre el valor liquidativo- histórico- es de 16,094823€ (o, en liquidativo del GESTIÓN BOUTIQUE VI ARGOS: 115,972251€) lo que deja la rentabilidad histórica en +60,95% y en el año 2021 en +6,36%. El mes de Noviembre ha sido bastante negativo para los mercados. El Argos, aunque hemos tenido mejor comportamiento que el mercado, también ha tenido un mes negativo en cuanto a nuestro valor liquidativo. Al igual que en otras ocasiones los movimientos a corto plazo sólo sirven de distracción. La situación sigue complicada y por ello seguimos concentrados en el margen de seguridad y lo que os pueda insistir en la disciplina inversora sigue siendo fundamental. 

La siguiente tabla compara el valor liquidativo del Argos con los principales índices: 

Si hacemos la comparación viéndola en euros, tenemos que 100.000 euros invertidos en los índices o en Argos serían a esa misma fecha: 

	IBEX 35	Ibex35 con div	IGBM TOTAL	S&P 500div	EuroStoxx50 div	ESFERA I ARGOS
De inicio a 30-11-2021	-17.03%	+35.38%	+42.00%	+357.73%	+102.40%	+60.95%

	IBEX 35	Ibex35 con div	IGBM TOTAL	S&P 500div	EuroStoxx50 div	ESFERA I ARGOS
De inicio a 30-11-2021	82.965,55	135.375,85	141.999,98	457.732,77	202.400,44	160.948,23

En la sección “Varios”, tenéis la comparativa frente a los índices desde que hemos cambiado de navío, aunque seguiré dando más importancia al histórico de largo plazo. 

Este mes de Noviembre ha sido de fuertes caídas en los mercados- no tanto en el americano- y, tal y como os recordaba el mes pasado sobre la insignificancia de un mes como indicación de una evolución futura, mientras Octubre fue un mes de subidas, este mes ha sido lo contrario. Dado que, de manera tradicional, contamos siempre con un confortable nivel de liquidez en circunstancias como éstas, de recortes pronunciados, solemos salir favorecidos. No tanto por la menor caída de nuestro navío con respecto al mercado, sino por la capacidad de poder aprovechar las oportunidades que el mercado nos ofrece en esos momentos. Recordad siempre, y es algo que la mayoría de los inversores suelen olvidar y no quiero que los argonautas, siempre “reyes, príncipes y héroes”, olvidéis, es que primero hay que sembrar para después poder recoger. Circunstancias como éstas son estupendas oportunidades de sembrar. La época de cosecha no podemos adivinarla, aunque desde luego no tiene por qué coincidir con la época de cosecha del trigo o la fruta, ni ha de ser en el periodo de doce meses... pero sí sabemos algo por la historia: la época de cosecha llegará. 

En otras ocasiones os he comentado lo sucedido en su momento con Ausdrill (ahora Perenti Global) y cómo, pese a habernos hecho sufrir durante los primeros meses de compras a lo largo del año 2015, fue en 2016 cuando tuvimos la ocasión de recoger el grueso principal de la cosecha y fue contribuyente de la buena rentabilidad de ese año. Luego la empresa siguió dándonos buenas rentabilidades en los dos años siguientes. Ahora, de la misma forma, no hay posibilidad de predecir cuándo se producirá el reconocimiento del mercado del valor real de nuestras empresas, pero como sabemos del pasado, éste llegará. Habrá errores, como los ha habido para todo inversor (incluso Buffett, por supuesto), pero en líneas generales no será así y ello nos permitirá seguir generando rentabilidad para el largo plazo. 

Reflexionando sobre la primera cita, la de Howard Marks en su último memorándum, vemos que nos habla de la locura bursátil que acaeció en sus inicios profesionales, la burbuja de las “Cincuenta Maravillosas”, las Nifty Fifty, vemos que nos habla de la importancia no sólo del precio a pagar por las empresas sino por la durabilidad de las mismas y de la capacidad de su modelo de negocio de adaptarse a los cambios que siempre vienen. Actualmente estamos en una situación que, cuando menos, resulta compleja de analizar y más difícil aún de estimar su evolución en el corto y medio plazo (... por algo os insisto siempre en que no perdamos el tiempo intentándolo). 

Eso no significa, obviamente, cerrar los ojos a lo que sucede, pues puede sernos de ayuda a la hora de invertir. Sabéis que los tipos de interés son, posiblemente, la mayor fuerza “de marea” a la hora de esperar rentabilidades, pues afectan a todo en general... no sólo la deuda, sino también a la propia viabilidad (y visibilidad) de algunas compañías. 

Empresas que no serían capaces de ser rentables- y pagar su deuda- a tipos más elevados, aparecen como empresas sin problemas cuando endeudarse les cuesta cero. Empresas que están muy endeudadas y en caso de renovación de su deuda no podrían hacerlo a tipos más elevados que reflejaran su riesgo, lo hacen sin problemas cuando, desde los bancos centrales y comerciales, se imprime dinero sin freno y para cualquier garantía (buena o mala). Empresas que no serían compradas a precios desorbitados por el private equity porque a tipos más altos no obtendrían rentabilidad suficiente de dichas inversiones, cambian de manos sin problemas porque a las entidades de capital riesgo no les supone un límite el dinero a pagar cuando no tiene ningún coste. Empresas que no teniendo buenos resultados- o teniéndolos- quieren mejorar aún más la imagen ante el mercado y recompran a precios caros sus acciones con deuda, lo hacen porque dicha operación les supone un coste ridículo... 

Y así estamos en una situación de desenfreno por el exceso de liquidez (mejor dicho, por el dinero nuevo creado en los últimos años sin respaldo en un ahorro y una productividad real), en la que, de momento, los inversores parece que no esperan otra cosa de los mercados más que nuevas subidas y máximos con la única motivación de que no pueden/ no deben hacer otra cosa. Pero lo harán. Los tipos tan bajos, debemos saber como inversores, son tipos artificiales, no es el coste de interés que el mercado asignaría al riesgo. Cuando eso suceda, y más tarde o más temprano la realidad se impone, incluso aunque a los bancos centrales no les guste, y las cosas se pondrán feas. Desde luego, ni yo, ni nadie- de hecho ni siquiera Jerome Powell, el presidente de la Junta de Gobernadores de la Reserva Federal americana- lo sabe. 

¿Cómo se impone la realidad? De muchas maneras, pero generalmente poco a poco y luego, de golpe... y ahí es cuando llegan los sustos o, ya que estamos cerca de la Navidad, el “llanto y crujir de dientes” bíblico. En estos momentos, parece que el poco a poco o el golpe está llegando en forma de inflación. No es que la inflación no existiera anteriormente, ¡vaya si estaba presente!, pero normalmente funcionamos en modo “ojo que no ven... gabardina que te levantan” (que diría, en broma, mi padre). La inflación, como sabéis los argonautas de otros años y los que habéis leído los dos primeros libros (El lemming que salió raro, Ed. Eje Prod. Culturales, 2012 y El inversor español inteligente, Ed. EOLAS, 2016) es el incremento de la cantidad de dinero en una economía no respaldada por ahorro real. Esa creación de dinero nuevo, ese incremento de la cantidad de dinero ya venía haciéndose desde hace bastantes años, pongamos desde 2009 para hablar desde la Crisis Financiera Global. Luego la inflación ya se estaba generando. El año pasado, debido a la pandemia, se inyectó una cantidad de dinero nuevo aún más grande (y, como diría el padre Juan de Mariana, sería admisible pues estábamos en una situación de guerra o cerco, pero se usó en exceso, se usó para dar dinero incluso a quien no lo necesitaba y, tras la guerra y el cerco, no se ha retirado- desde luego hablo de EEUU, en España aunque fue propuesto por un único partido político no se hizo nada de eso, más bien todo lo contrario). 

El consuelo para las instituciones y organismos... e inversores, es que dicha creación de dinero ficticio no llegaba a la economía real, sino que se mantenía en el circuito financiero principalmente. Eso significa que dicho dinero se quedaba en el circuito bancos centrales- bancos, o iba a materias primas, o iba a la bolsa, o iba a comprar toda la deuda y de cualquier calidad crediticia que se emitiera... pero no llegaba a las familias. Ahora ya no es así. Por un lado, tenemos una inflación debida a que en EEUU el mercado de trabajo se encuentra en máximos históricos (el paro en mínimos) lo que hace que los trabajadores busquen y acepten mejores ofertas de trabajo, lo que implica mayores sueldos. Por otro lado tenemos el efecto derivado de los problemas logísticos actuales debidos a una segunda derivada de la pandemia del año pasado pues, como indicaba Mauldin en uno de sus últimas cartas, mientras la facilidad de mantener y superar los ingresos pre pandemia de muchos americanos se había logrado con la creación de dinero nuevo, muchas empresas se vieron obligadas a cerrar y a paralizar sus procesos productivos, lo que ha llevado a que, mientras los consumidores seguían consumiendo- por necesidad o por patriotismo o por puro gusto, quien sabe- las empresas se fueron quedando sin existencias (recordad el bloqueo del Canal de Suez por el buque parado en medio y cortando el paso) y ahora deben recuperar el ritmo de producción... pero muchas han desaparecido, y ello supone una pérdida de proveedores que, ahora, notamos y, como es lógico, tiene su efecto en la subida de los precios. 

Hasta hace nada, la Fed y demás bancos centrales estaban hablando de una inflación de carácter transitorio. Powell ahora parece que ya no la ve como transitoria. De momento, el mercado de deuda aún no la ve como permanente, pues no se ha inmutado prácticamente como vemos en la siguiente gráfica:

Pero, en cualquier caso, se está asumiendo una futura restricción de las condiciones de crédito actuales, empezando por el tapering o reducción del programa de compras de deuda periódicas hasta su, esperable, desaparición, lo que ha hecho que el dólar haya ido ganando terreno al resto de monedas. No así a las criptomonedas que, parecen estar en una fase distinta y, desde mi punto de vista (no el único, estamos en compañía de Munger y otros) especulativa. 

Hablando recientemente con unos alumnos del Club de Inversión de la Universidad de Navarra sobre el tema del mercado y las valoraciones actuales (Gracias Álvaro, Edouard, Gonzalo, Pablo y Santi por vuestra ayuda), discutíamos la valoración de RIVIAN y del bitcoin; ambas muy por encima. Os pondré la explicación sobre RIVIAN, la nueva empresa que muchos ven como la nueva TESLA y de la que Michael Burry también ha criticado su valoración de mercado. 

Salió a cotizar en su IPO a $78 por acción, aunque ahora está en los $104, ha alcanzado los $179 en nada de tiempo. En estas cosas está el mercado, danzando sobre valoraciones excesivas para muchas empresas. Es difícil saber si esto supone que vayamos a tener una crisis a corto plazo, por ello lo importante es estar siempre preparados... y el Argos lo está. 

Las otras citas van, casi, en la misma línea. Por un lado resaltaría de la de Klarman la importancia de mantenerse en aquello que uno sabe hacer y no dejarse llevar por las modas y cumplir los compromisos establecidos con los inversores. La de John Huber se enfoca más a esto último que veníamos hablando, la importancia de evitar los riesgos catastróficos que puedan romper la nave... como os he dicho en otras ocasiones, lo importante no es si nos mojamos cuando ruge la tormenta, sino el salir reforzados de la misma para poder seguir navegando, y el Argos está construido de esa forma. 

La cita de Baruch sobre la información privilegiada tiene todo el sentido, pues muchas veces pensamos que es necesario conocer algo que los demás no conocen. No es así, en el mundo actual en el que la información está tan diseminada y accesible y que llega a todo el mundo prácticamente a la vez, lo importante no es el extra de información sino el mejor entendimiento de la misma y la diferente actitud ante el plazo de inversión... no todo el mundo quiere pensar en años. 

Para terminar con la visión de la situación actual de valoración en lo que se ha llamado la Burbuja de Todo, os adjunto un extracto de una conversación entre Seth Klarman y Stanley Druckenmiller- quien fue gestor del Quantum Fund de George Soros y que es un estupendo inversor-, creo que sus reflexiones (lamento que estén en inglés; si alguno tiene problema en traducirlo, decídmelo y os la traduzco en privado. Correo electrónico: [email protected]) son más que recomendables e interesantes...

Fuente: https://markets.businessinsider.com/news/stocks/stanley-druckenmiller-klarman-meme-stocks-crypto- market-bubble-asset-prices-2021-11

Os incluyo la cartera completa incluyendo los pesos de  cada título.

A lo largo del mes, sin embargo, hemos incrementado posiciones en DESKTOP METAL, BostonOmaha, INDITEX, GARMIN, WWE, JEWETT-CAMERON, LILIUM y LVMH. En el caso de FERROVIAL el incremento en posición ha venido por el canje de nuevas acciones como reparto de su dividendo. En resumen, hemos aprovechado las semanas de caídas para incrementar posiciones en empresas que nos gustan/encantan y reducir la liquidez que teníamos disponible. Otros meses no realizamos operaciones ahorrándonos los costes de compraventa, pero de cuando en cuando el mercado ofrece situaciones que merece la pena aprovechar... éste fue uno de esos casos. 

Además de estos incrementos en empresas que ya teníamos en cartera, hemos aprovechado para incorporar una nueva compañía al fondo, INVESTOR A/B que os comenté en su momento a los argonautas a través del grupo de Telegram, aunque sin deciros inicialmente el nombre pues aún estábamos construyendo la posición, y creo que es una incorporación que os va a gustar. Dejadme explicaros de dónde salió... porque tiene mucho que ver con las cosas que leo, a veces conectadas muy indirectamente con la inversión como podéis ver por las citas que os pongo de vez en cuando. 

Hace casi un año estuve leyendo la biografía sobre Raoul Wallenberg (Raoul Wallenberg, Ed. Peninsula 2018- Ingrid Carlberg), el conocido como el Oskar Schindler sueco quien coincidió en el Budapest de la Segunda Guerra Mundial con nuestro Ángel Sanz Briz, el Schindler español quien contribuyó, como otros delegados españoles en acuerdo con el gobierno de España en aquellos durísimos y difíciles años, a salvar la vida a unos cinco mil judíos en Hungría... una especie de Cinco Schindler él solito, para entendernos. Wallenberg fue algo parecido, pues dado que estuvo más tiempo pudo salvar a algunos más... y tanto Sanz Briz como Wallenberg- y el legado del Vaticano- usaron de sus mejores artes y de la mejor picaresca para lograr salvar cuantas vidas pudieron. Una biografía que merece la pena y que, al revés que Sanz Briz quien fue reconocido y premiado con mejores embajadas durante el franquismo, Wallenberg terminó desapareciendo en extrañas circustancias bajo el poder soviético. 

En cualquier caso, la lectura de su biografía me dio a conocer a la poderosa y reconocida familia Wallenberg que, en Suecia, tras la familia real y por delante del fundador de IKEA deben ser el grupo familiar más reconocible y poderoso. Sus intereses van desde la banca a múltiples sectores y en 1916 fundaron la compañía holding en la que acabamos de invertir: INVESTOR... lo de A/B es en relación a las dos clases de acciones, A las menos líquidas y B las más líquidas, que son las que tenemos. 

Desde el inicio, la historia de esta centenaria empresa ha sido contribuir no sólo a la gestión del patrimonio financiero de la familia Wallenberg- que, desde luego mantiene a uno de sus miembros siempre a la cabeza, en este caso el Presidente del Consejo de Administración es Jacob Wallenberg- sino, también, a contribuir al desarrollo financiero y de investigación de empresas suecas, aportando liquidez y músculo financiero suficiente junto con una visión de muy, muy largo plazo, que puede resultar a veces casi más importante que la propia capacidad financiera. 

El grupo se distribuye en tres áreas diferentes y no solapables. Por un lado la posición principal en empresas cotizadas, en segundo lugar la inversión en participaciones significativas en empresas no cotizadas y, en úlimo lugar, la inversión en una gestora de fondos especializados.

De las tres áreas, la más tradicional es la primera y también la principal por volumen de negocios. En esta área- donde acaban de recibir una oferta de adquisición sobre SOBI, una de sus participadas- el negocio básicamente consiste en confiar en las empresas y cobrar los dividendos. Al igual que Berkshire Hathaway y sus participadas cotizadas en bolsa, hemos de recordar algo que Buffett siempre recordaba en sus cartas anuales típicas de los años 80: aunque una de nuestras empresas obtenga un beneficio por acción de 10€ y reparta la mitad en dividendos, la contabilidad exije que sólo asumamos como rentabilidad obtenida de la empresa en ese ejercicio los 5€ que nos paga en dividendos; sin embargo, como explica Buffett, los otros cinco euros por acción que quedan reinvertidos en la compañía para seguir produciendo y financiando su crecimiento también son nuestros. En el caso del área de empresas cotizadas de INVESTOR A/B la situación es parecida, los dividendos que cobramos de estas empresas son sólo una parte de la rentabilidad anual que obtenemos, el resto- la parte oculta- permanece en las mismas empresas con vistas a reinvertirse en el crecimiento y creación de valor de cada una de esas compañías. 

Si, de cuando en cuando, alguna de esas empresas recibe una oferta de adquisición, como en el caso de SOBI, entonces, por decirlo de alguna manera, ese beneficio reinvertido acumulado y creador de valor se hace evidente y permite realizar dicho valor en dinero contante y sonante. En el caso de esta área de empresas cotizadas, suponen el 66% del volumen total de activos del grupo.

La segunda área, la de compañías no cotizadas se agrupan bajo el nombre de Patricia Industries, que fue establecida como tal en 2015 (aunque el área viene de más atrás) y cuyo objetivo se centra en mantener posiciones en compañías no cotizadas con participaciones generalmente cercanas 100% y otras como inversores significativos, con la intención de contrinbuir al desarrollo de dichas empresas en sus diferentes campos o nichos de negocio y que, básicamente, son empresas nórdicas y algunas norteamericanas. 

Esta área representa el 21% de los activos del grupo.

En la gráfica anterior podéis ver las diferentes empresas no cotizadas que forman parte del área Patricia Industries y los pesos que tiene cada una de ellas en dicha área. La mayor Mölnlycke, se dedica a equipar, con productos y soluciones médicas, a los profesionales de la salud. 

De esta diapositiva sobre Mölnlycke, lo que me gustaría resaltaros es que los márgenes se vieron afectados por el incremento en el coste de materias primas y logísticos- algo que no será permanente- y unos mayores costes operativos. Los costes en Surgical, filial de Mölnlycke, son, como bien indican, costes extraordinarios y no recurrentes, lo que es buena cosa... al igual que lo es que la generación de flujo de caja se mantenga fuerte. 

Os he resaltado sólo la compañía Mölnlycke porque respresenta un porcentaje sustancial dentro de Patricia Industries. Pero el resto de las compañías no son ninguna mala incorporación a su cartera, pues aunque perteneciendo a sectores diferentes unas de otras y con tamaños distintos, son empresas que contribuyen a la creación de valor no sólo dentro del área de las participaciones en empresas no cotizadas, sino al conjunto del grupo. Os copio un resumen de la evolución de los márgenes de negocio de estas compañías.

Vayamos ahora con la tercera pata del grupo INVESTOR A/B, que es la posición en la gestora de fondos especializados, incluyendo private equity e infraestructura, EQT AB. En este caso contribuye al total de activos del grupo con el 13%.

El peso que tiene esta área, de momento, es poco relevante comparado con el resto de las áreas de negocio, pero al igual que, por ejemplo AIMIA o BostonOmaha, es un área de bajos costes operativos y capacidad de crecimiento por tres vías principales: La creación de nuevos fondos con la captación de dinero nuevo, la entrada de dinero nuevo a los fondos actuales, la entrada de nuevos inversores a los fondos- existentes o de nueva creación que pudieran surgir- y, finalmente y quizás la parte más importante, la propia rentabilidad obtenida por dichos vehículos de inversión. 

Algunos son más volátiles que otros, más rentables que otros y que pueden verse más o menos afectados por la estructura de comisiones y de liquidez de los mismos, pero en líneas generales es un área de negocio muy rentable en el largo plazo y donde el crecimiento, generado por esas diferentes vías de entrada, puede ser muy significativo.

Para resumir, no sólo hemos adquirdo la empresa por debajo de su valor ajustado de activos por acción, una empresa que forma parte de las que podríamos considerar como “empresas familiares” pues, aunque por su tamaño evidentemente cuentan con muchísimos más inversores que sólo la familia y algún vecino, es la familia quien realmente la controla y donde está depositado el grueso de su patrimonio familiar. La empresa en sí cuenta con muy bajo nivel de deuda

También ha mostrado en el pasado que dicha gestión por parte de la familia da buenos rendimientos para los accionistas, quizás se necesita paciencia- pero los argonautas tenemos de sobra para dejarnos llevar por las empresas en las que confiamos (actualmente la posición real en Ferrovial, para que os hagáis una idea, fue iniciada el 21-1-2011)- pero a la larga compensa... en especial cuando podemos incorporarla a precios bajos.

En esta última gráfica podéis ver cómo la rentabilidad anual media de los últimos 20 años ha sido más que aceptable. Creo que todos los argonautas nos conformaríamos con ver lo mismo dentro de 20 años. Dado que la Carta se nos ha ido algo más lejos de lo normal terminamos aquí esta parte de comentarios sobre nuestra cartera. 

El nivel de liquidez actual es el 21,55% y 20 empresas. Contamos con unos 183 argonautas de toda 

España y unos 7.700.000 euros bajo gestión. 

El valor liquidativo de este Argos respecto al valor intrínseco que hemos calculado y tenéis en la última gráfica es equivalente a comprar un billete de cien euros por 56,24€, lo que supone adquirir las participaciones del Argos (recordad, a partir del 11 de Diciembre de 2019 GESTIÓN BOUTIQUE VI ARGOS) con un significativo margen de seguridad. Por cierto, he preferido ajustar la rentabilidad al valor liquidativo anterior -para seguir con el histórico tradicional de largo plazo-, pero el valor liquidativo oficial del GESTIÓN BOUTIQUE VI ARGOS es diferente como podéis comprobar al ver vuestra posición. 

Si os fijáis, el valor intrínseco del Argos ha crecido mientras el valor liquidativo ha bajado durante este último mes. Básicamente ha sido efecto de la reducción de la liquidez por un lado y la revisión al alza e incremento en algunas empresas de la cartera y, desde luego, también por la incorporación de la nueva compañía a nuestro fondo. Todo ello supone que el margen de seguridad actual se ha ampliado y ello nos permite comprar las participaciones a mejor precio respecto a su valor, de ahí que varios de vosotros hayáis aprovechado para invertir y otros más estéis a la espera de que se produzcan los traspasos hacia el Argos. Aunque tarde un poco, en estos momentos el billete sale muy bien de precio, desde luego, algo que aprovecharemos los que invertimos periódicamente. 

Dado que entramos ya en tiempo de Navidad y cuando os escriba la siguiente estaremos cerca de la llegada de los Reyes Magos, dejadme, como siempre, deciros unas palabras para que tengamos presente qué celebramos en estas fechas tan entrañables. Se que algunos no sois creyentes o, incluso siéndolo, estas fechas representan el recuerdo doloroso por aquellos familiares que ya no están con vosotros, pero creo que todos entendéis que, con fe o sin ella, mis palabras no serán para causaros malestar ni para revivir el dolor de los seres queridos, sino que están hechas con la mejor intención por mi parte y con todo el cariño del mundo. 

Sabéis de otros años que, para mí, la Navidad es una época muy especial pues lo que celebramos, la misma Encarnación de quien siendo Omnipotente quiso ser uno con nosotros por amor, es seguramente el hecho más asombroso del que el Hombre haya podido tener noticia... por algo se le llama Revelación, pues a ningún mortal pudo ocurrírsele semejante noticia. Una buena nueva de verdad. Y, pese a que en este mundo actual sólo vemos anuncios, películas superficiales y comentarios que confunden el buenismo con el auténtico espíritu navideño, yo quiero, por mi parte, desearos a todos los argonautas la mayor Paz y Felicidad en estas fiestas que, siendo políticamente incorrecto- pero coherentemente cristiano, espero-, sigue siendo la Navidad, la celebración del nacimiento de aquel Niño que logró cambiar el Universo todo y, como os decía la Navidad pasada, incluso en la Primera Guerra Mundial los soldados combatientes fueron capaces, por respeto a Él, de transformar el 24 de Diciembre de la guerra en lo que ha sido y es para nosotros desde hace más de dos mil años: la noche más buena del año, la única y santa Nochebuena.

Por supuesto os recomiendo ver la película que se hizo hace pocos años sobre aquella Nochebuena en el frente... y no olvidéis las clásicas y tan entrañables y cuya alma rebosa una Navidad que hoy, casi, ha desaparecido del cine... ¡Qué bello es vivir!, Mujercitas- versión de 1949, por supuesto-, La gran familia para ver cómo Críspulo pide a los Reyes que regrese su hermano Chencho, Navidades Blancas de Irving Berlin, De ilusión también se vive con Maureen O ́Hara y el “auténtico” Santa Claus refrendado por el mismo Departamento de Correos de EEUU y seguramente vosotros mismos recordaréis otras muchas películas que os harán sentir como niños una vez más. 

Pero siempre, y en especial en esa Noche tan Buena, deseando que la Navidad que trae ese Niño vuelva a inundar vuestros corazones, los de aquellos a quien queréis y los de aquellos que están en el Cielo de Paz y Amor. La vida sigue y los mercados también, pero a veces es preciso hacer un aparte, mirar a los rostros de quienes amamos y saber que Alguien nos amó primero y vino al mundo en estas fechas. Que Él os bendiga.

Tanto mi mujer, hijos y yo mismo os deseamos a todos los que recibís esta Carta, de todo corazón, una muy feliz Navidad. 

Para aquellos de vosotros que tenéis curiosidad en ver cómo nos estamos comportando desde que estamos en el fondo actual, la comparativa con los índices- y siempre con dividendos brutos reinvertidos, obviamente- es la siguiente:

Por cierto, algunos de vosotros me pedís información sobre cómo daros de alta en el nuevo fondo en Andbank/MyInvestor; hasta que no me faciliten un enlace para poderos dar de alta ligados a mí, es preferible que contactéis conmigo en la dirección de correo electrónico que tenéis abajo. 

Como siempre agradeceros nuevamente vuestra confianza y apoyo continuado. 

Miguel de Juan Fernández 

ARGOS VALUE FUND [email protected]