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Vamos a arrancar recopilando una información que pretende ser de utilidad para la inversión directa en acciones de bancos e, incluso, para la posible adquisición de renta fija de dichos emisores.

Se trata del análisis de los resultados que los principales bancos de nuestro país presentaron en el primer trimestre del año. Para 2T añadiremos también al Pastor.

En primer lugar, mostramos la tabla con los resultados del trimestre puros y duros, y la previsión de resultados para el conjunto del año.


Destacamos:

- En margen de explotación a POP (+19%) y a SAN (+15%). SAB está en el +9% y los otros tres se quedan sobre el +5%. Esperábamos lo de SAN, un poco menos en BBVA y más de BKT, pero nos ha sorprendido mucho el buen dato de POP. Ha llevado la eficiencia hasta donde no pensábamos que se pudiera llegar.

- En mora tenemos muy bien a BKT (1.82%) y BTO (1.97%), con datos intermedios para los grandes (SAN 2.49% y BBVA 2.80%) y SAB (2.82%) y un preocupante 3.82% para POP. Personalmente esperaba una menor mora en todos excepto en BTO, que es el que más agradablemente me ha sorprendido en este punto. La progresión para el resto del año nos dice: BTO 3.02%, BKT 3.08%, SAN 3.84%, SAB 4.23%, BBVA 4.30% y POP un alarmante 6.85%.

Así, con todos estos datos, nos hemos aventurado a dar unas estimaciones para el ejercicio completo, asumiendo que todos excepto POP pueden dejar la cobertura para insolvencias en el entorno del 57%. Para POP hemos asumido algo diferente: dejará el beneficio en el -33%, con lo que le quedará la cobertura en el 35%. El resto nos dan unos resultados acordes con los del primer trimestre (no podía ser de otra manera por la forma de obtener los datos): BTO -3% hasta 757M€, SAN -7% hasta 8291M€, BKT -9% hasta 234M€ y BBVA -11% hasta 4793M€. POP el mencionado -33% hasta 677M€. El caso de SAB también es particular, debido a que va a incrementar fuertemente su resultado en 2009 (siempre hablando del recurrente) por el hecho de que en 2008 (3T y 4T) provisionó mucho comparado con el resto para no 'vaciar' demasiado su cobertura. Calculamos 591M€.

Recordar siempre que las provisiones sí las contamos dentro del apartado recurrente (aunque muchos bancos lo traten como algo excepcional). Simplemente estamos hablando del riesgo del negocio del banco, la mora.

Sigamos. Vamos con unos gráficos que pueden ser muy ilustrativos. Son datos trimestrales (trimestre a trimestre). Aunque hemos añadido aquí a alguna Caja, olvidémonos de momento de ellas (las publicaciones de resultados de las Cajas son bastante más confusas y, hasta este punto, no tengo del todo claro su validez para el análisis).

Los datos son los márgenes bruto, de explotación, el beneficio sin singulares, los dudosos, las provisiones y la cobertura. Y debajo, los referenciamos al primer trimestre de 2008 para construir de una manera clara los gráficos.

La manera de leer los gráficos es la siguiente: arriba a la izquierda vemos cómo lo están haciendo los bancos en ingresos y costes (margen de explotación) y debajo los resultados que están presentando (su evolución). Pero para validarlos, ya que podrían estar provisionando de menos, tenemos necesariamente que mirar a la derecha de la pantalla. Ahí vemos la evolución de los riesgos dudosos y de la cobertura.

¿Y qué vemos?

Pues que BBVA, BTO y SAB están comenzando a controlar sus dudosos. La velocidad de entrada en mora en estos tres se decelera bastante. En BKT también, aunque no tanto. En SAN se mantiene. Pero en POP, sin embargo, continua aumentando.

Pero más importante es mirar abajo, donde vemos que la evolución de la cobertura es buena en todos, excepto en POP. En SAN, BBVA, BTO, SAB y BKT la cobertura se está comenzando a aplanar. No así en POP, que a este ritmo se come las provisiones en 3 trimestres.

Resumiendo, podemos pensar que los resultados presentados por SAN, BBVA, BTO, SAB y BKT en el primer trimestre sí son mantenibles en el medio plazo, pudiendo ser incluso algo mejores que lo dicho arriba para todo el año 2009; sin embargo, POP puede necesitar recortar su beneficio (más allá del 33%) si no quiere entrar en pérdidas el año que viene (siempre que su morosidad siga disparada, incluso con su fuerte mejora en margen de explotación).

Saludos;

Resultados_bancos_1T09.xls
  1. #2
    VictorJ

    Gracias, Coe51z.
    Yo también esperaba una morosidad algo mayor, pero los resultados del primer trimestre me han hecho rebajar mis previsiones para el resto del año.
    Respecto a SAB, la clave está en los resultados recurrentes de 2008. Tras mucho estudiar las cuentas, saqué de los mismos los resultados de las ventas de activos que realizó el banco a lo largo de 2008. Así, los resultados realmente recurrentes fueron inferiores a los publicados, aunque sus explicaciones y la forma de dar los mismos no es muy clara precisamente.
    En cualquier caso, lo importante son los resultados de este año, y en eso veo que estamos en línea.

  2. #1
    Coe51z

    Muy interesante Victor, trabajo con datos similares, quizas soy un poco mas pesimista, sobretodo en la morosidad, por lo que los beneficios finales me salen algo mas bajos en general. en lo que discrepo en en el banco de Sabadell en el que espero caidas de un 20 % aproximadamente pero con resultados similares. aunque hizo fuertes provisiones durante el tercer y cuarto trimestre del 2008, creo que se debe a la comparativa con el año 2007 que segun creo es un beneficio de 673,8 millones de euros, posiblemente un baile de numeros.
    Bienvenido, estos informes son horas de trabajo

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