Incorporamos Roche, Shopify Inc y Akorn Inc, Informe trimestral de StresCB

www.strescb.com

El primer trimestre de 2017 ha sido un periodo alcista para los mercados en general. A destacar muy especialmente la subida del Ibex 35, que ha llegado a revalorizarse un 11,88%. En este sentido, solo en el mes de marzo ha subido un espectacular 9,5%, siendo el mercado que mejor se ha comportado a nivel mundial, gracias al alza de sus bancos (Popular aparte) al ser un índice altamente bancarizado.

Entre las tres posiciones más alcistas del Ibex contamos en nuestra cartera con Banco Sabadell, con una rentabilidad del 29,86% en lo que va de año y un peso de un 0,7% en nuestra cartera, y sobre todo Grifols, que con un peso del 3,28%, se ha incrementado un 21,77% en este último trimestre, poco, en comparación con el 421% que nos renta desde que confiamos en ella, hace más de 7 años. En cualquier caso, hay que admitir que el Ibex 35 estaba muy rezagado respecto a otros mercados y no levantaba cabeza desde el 2015 (está en niveles similares), estando lejos de sus máximos que alcanzó antes de la crisis en 2007, cuando el Ibex llegó a rozar los 16.000 puntos, mientras que a finales de marzo se ha situado cerca de los 10.500. Más grave sería la situación de aquel inversor que hubiera invertido en el índice español en 1999, el cual, a día de hoy, aún no habría conseguido obtener ninguna rentabilidad de su inversión, sin tener en cuenta los dividendos.

STRESCB Investments ha logrado una rentabilidad neta de gastos del 5,21% durante el 1º trimestre, superior al MSCI World (5,06%), pero inferior al Eurostoxx 50 (6,39%). Desde el lanzamiento de STRESCB Investments en 2008 hasta el 31 de marzo de 2017 acumulamos una rentabilidad neta después de gastos del 148,52%, que equivale a un 11,56% de rentabilidad anual compuesta, y un 67,14% en los últimos 5 años. La volatilidad anualizada de nuestra cartera es inferior (6,68%) a todos nuestros índices de referencia. Al final del primer trimestre, nuestro valor liquidativo alcanzaba los 2,49 €/acción, netamente superior al valor del trimestre anterior que se situó en 2,37 €/acción. 

Los datos macroeconómicos están siendo buenos. Por una parte, la confianza empresarial del motor de Europa, la economía alemana, ha subido con mucha fuerza; por otro lado, la del consumidor estadounidense también se ha disparado. Paralelamente, el riesgo inflacionista ha disminuido: se ha reducido un 0,5% en la zona euro y un 0,7% en España, a pesar de que la inflación ha repuntado a principios de 2017, incluso más allá del +2%, que generalmente mantienen los bancos centrales como objetivo. Este es el caso de Estados Unidos (+2,7% febrero), pero también de Alemania (+2,2%), España (+3,0%) o de la UE (+2,0%). 

- UK: A finales de marzo, Theresa May solicitó formalmente a Bruselas la activación del artículo 50, lo que marca el punto de partida para negociar el acuerdo de la salida del Reino Unido de la UE. Se abre un periodo de incertidumbre de al menos dos años, marcado por unas negociaciones excepcionalmente duras y complejas, en las que debe llegarse a un acuerdo sobre el coste de la separación, que Bruselas establece en unos 60.000 millones de euros en concepto de compromisos ya adquiridos, y sobre cómo serán las futuras relaciones.

- EEUU: Finalmente, la economía de EEUU creció algo más de lo esperado en el cuarto trimestre de 2016 (2,1% frente a la estimación anterior del 1,9%), básicamente, por un mejor comportamiento del consumo. Por otro lado, la continua mejora en la confianza de las familias (que alcanzó su máximo grado en marzo, en un periodo de 16 años) señala que el enfriamiento del consumo a principios de año fue puntual. Los indicadores adelantados apuntan a un crecimiento que se mantendrá en torno al +2,1%/+2,2% para la primera mitad de 2017.

El S&P 500 no ha corregido como esperaban los “analistas”, ya que llevamos varios años con predicciones alarmistas sobre los mercados norteamericanos. Además, hemos asistido a una disminución de la volatilidad y a una suavización del exceso de optimismo, circunstancias que atenúan el peligro de una corrección severa. En este sentido, el beneficio por acción medio del cuarto trimestre de S&P 500 ha batido expectativas (+5,6% vs + 4,0% esperado) y el 65,7% de sus compañías han sorprendido positivamente. Sin embargo, el hecho de que Donald Trump no triunfase con su contrarreforma sanitaria y los posibles obstáculos en la materialización de las políticas pro-crecimiento de Trump, están creando cierta incertidumbre y algo de nerviosismo entre los inversores. No obstante, pensamos que estos obstáculos también pueden beneficiar a los mercados al impedir la implementación de políticas proteccionistas. Con un mercado laboral muy robusto y la inflación repuntando, la Fed mantiene un paso firme en el proceso gradual de normalización de la política monetaria. Tras la reciente subida (+25pbs), la Fed está anticipando subidas adicionales para el resto del año.

- EUROZONA: Por fin el crecimiento económico en la eurozona se acelera y parece que el riesgo político va menguando. En este sentido, en el primer trimestre de 2017 se han producido una sucesión de buenas noticias, no sólo en el ámbito económico, sino también en el ámbito político. El débil apoyo obtenido por el representante de la extrema derecha holandesa, el populista Wilders, en las pasadas elecciones de marzo en Holanda, elimina una incertidumbre importante para la Eurozona. De todas formas, las probabilidades de una victoria del partido FN de Le Pen en las próximas elecciones francesas, que tendrán lugar el 23 de abril y el 7 de mayo en primera y segunda vuelta, son reducidas, gracias al magnífico sistema francés de elección presidencial que actúa como un doble cinturón de seguridad. El previsible desenlace positivo en las próximas elecciones en Francia, eliminaría otra enorme incertidumbre, y despejaría la situación política en la eurozona hasta las elecciones alemanas. En cualquier caso, después de un 2016 muy convulso tras la sorpresa del Brexit y el auge de los populismos, por fin, parece que se resta protagonismo a la política y, en consecuencia, da mayor tranquilidad a los mercados. Con todo, la política seguirá influyendo negativamente a los mercados, pero como decíamos en nuestro anterior comunicado, cada vez tiene menos influencia sobre ellos, y se impone la lógica de los fundamentales de las compañías. 

- CHINA: El país crece un 6,9% en el primer trimestre, más de lo previsto, mientras que sus indicadores de actividad siguen por encima de 50 (zona de expansión) y su producción industrial está cerca del +6,0%. Se trata del segundo trimestre consecutivo en que la actividad económica de China se acelera. Sin embargo, no hay que olvidar que China todavía tiene el problema estructural del endeudamiento. Una muestra: el crédito corporativo sigue creciendo a doble dígito año tras año (+15% en 2016). De cara a los siguientes meses, la mayor amenaza a la que se enfrenta el país es la incertidumbre derivada de las políticas comerciales proteccionistas de EE.UU. Hasta que no se cristalicen las nuevas medidas y se detallen las posibles restricciones, no podemos valorar cómo afectará a China este nuevo proteccionismo. Lo que parece muy posible es que China, sea uno de los países más negativamente afectados, en el caso de que se produjese tal proteccionismo.

El fondo de mercado parece claramente comprador, de tal forma que, si hay una corrección o se publica un buen dato económico o se despeja una incertidumbre política, entra rápidamente dinero en los mercados. La liquidez fluye hacia los mercados como consecuencia del déficit de alternativas de inversión realmente rentables que existen actualmente; del ajuste en los precios de los bonos; y de una recuperación en los precios del mercado inmobiliario, que hace que cada vez sea más complicado encontrar buenas oportunidades en él. El dinero terminará en las bolsas. El corto plazo siempre es complejo para los inversores impacientes, pero el ciclo seguirá siendo expansivo y las valoraciones indican que las bolsas ofrecen recorrido y recompensa, para los que invertimos a largo plazo.

Movimientos de la cartera

Durante el primer trimestre hemos incrementado la participación en algunas compañías que ya tenemos en cartera e incorporado compañías de calidad a precios atractivos. En este sentido, durante este primer trimestre destacamos las incorporaciones de: Roche; Shopify Inc.; y Akorn Inc. 

- ROCHE: La compañía farmacéutica suiza, líder mundial en su sector, la teníamos en nuestro focus list desde hace muchos años por su calidad. Por fin hemos podido incorporarla a nuestra cartera al estar a precios atractivos de entrada. 

Fritz Hoffmann-La Roche fundó Roche en 1896, y fue un empresario pionero que tenía el convencimiento de que en el futuro se daría todo el protagonismo a los productos farmacéuticos de marca y que las farmacéuticas serían un gran avance en la lucha contra las enfermedades. Desde entonces, Roche se ha convertido en una de las compañías líderes mundiales en el cuidado de la salud. El 36% de sus ventas provienen de medicamentos oncológicos, siendo líder mundial en el tratamiento contra el cáncer. Roche es una compañía extraordinaria, con retornos sobre la rentabilidad del capital empleado y patrimonio absolutamente espectaculares, buenos márgenes y poca deuda. La empresa nos ofrece garantía de estabilidad a través de sus resultados, ya que se trata de una compañía defensiva, segura, estable, perteneciente a un grupo familiar: el 45% de las acciones están en manos de la familia Hoffmann y Duschmalé-Oeri. Los accionistas familiares tienen un acuerdo desde 1948 de votar como una única voz en los órganos de gobierno y juntas de accionistas, lo que da gran estabilidad al accionariado y a la dirección ejecutiva de la compañía. El otro gran accionista es la farmacéutica suiza Novartis con un 33% de las acciones. En definitiva, una excelente inversión de la que estamos seguros que nos dará una excelente rentabilidad a largo plazo. Os adjunto video corporativo: https://www.youtube.com/user/roche

- AKORN INC: Compañía farmacéutica norteamericana fundada en 1948, se centra en el área genérica de productos farmacéuticos en forma de dosificación alternativa. Su cartera de productos farmacéuticos consiste en inyectables oftalmológicos, tópicos, orales e inhalados líquidos mediante sprays. Es una empresa con buenos fundamentales, barata y con gran potencial de crecimiento.

- SHOPIFY INC: Compañía de comercio electrónico canadiense con gran proyección de futuro y potencial. Shopify, que tiene su sede en Ottawa, está enfocada en pequeñas y medianas empresas, a las que proporciona una plataforma online para que puedan poner a la venta sus productos a cambio del pago de una suscripción mensual. Se ha situado como una de las mejores plataformas de e-commerce. No solemos invertir en compañías con menos de 25 años de existencia, Shopify fue fundada en el 2006, pero esta es la excepción que confirma la regla. Shopify ha evolucionado y crecido al ritmo que también lo ha hecho el mercado de venta online en los últimos años y esperamos que siga haciéndolo al ser una plataforma sencilla y fácil de utilizar, a precios atractivos para la pequeña y mediana empresa.

Por el contrario, hemos vendido por estar cerca nuestro precio objetivo la compañía petrolera noruega Statoil (Desde 2015 en cartera; 48,8% de rentabilidad); la minera de oro norteamericana Newmont Mining (Desde 2015 en cartera; 21,1% de rentabilidad); la compañía minera británica Rio Tinto (Desde 2016 en cartera; 75,3% de rentabilidad); y la minera de plata canadiense Pan American Silver Corp (Desde 2016 en cartera y 54,2% de rentabilidad), estas dos últimas con una excelente rentabilidad en un corto espacio de tiempo que nos ha sorprendido positivamente. También nos hemos desprendido de la italiana CIR S.p.A (Desde 2013 en cartera; -7,8 %), por no cumplir nuestras expectativas de rentabilidad y resultados.

Conclusiones

Continuamos teniendo una visión positiva a nivel cíclico, lo que constituiría un apoyo para la evolución de la renta variable. El corto plazo puede llegar a ser complejo, pero el ciclo seguirá siendo expansivo y las valoraciones indican que las bolsas ofrecen recorrido. Seguimos encontrando empresas que crecen en beneficios de una manera estructural, con fuerte generación de caja, valoraciones atractivas, fortaleza en los fundamentales y buenos márgenes de seguridad. No obstante, a pesar del buen momento de los mercados, la complacencia y pérdida de aversión al riesgo por parte de muchos inversores, al invertir en compañías baratas, pero de baja calidad y peores fundamentales, más las valoraciones exigentes de algunas compañías, nos hace estar cautos y ser muy estrictos, en la selección de empresas que verdaderamente aporten valor a largo plazo a nuestra cartera. La “ansiedad por la rentabilidad” puede desembocar en decisiones forzadas que terminan siendo inadecuadas en estos momentos de euforia. Este es un factor clave para evitar riesgos innecesarios, tomando beneficios de aquellas empresas con valoraciones exigentes para reinvertirlos en otras compañías con mayor margen de seguridad, en definitiva, con descuentos más atractivos y mayor recorrido, de las cuales esperamos obtener una mayor rentabilidad a medio o largo plazo.