En la actualidad cerca de 8 trillones de USD de instrumentos de renta fija a nivel mundial ofrecen rendimientos negativos a sus inversores, esto ha estimulado la búsqueda de rentabilidad en activos como es el caso de la deuda corporativa. A la fecha representa un alivio que los inversores de forma generalizada, no estén dispuestos a invertir en deuda corporativa a tipos de interés negativos, pero sí hemos observado una tendencia a ofrecer dinero casi…gratis. Existe un selecto club de empresas que han logrado colocar deuda en períodos de hasta 5 años por debajo de 0.1% anualizado. Una de las últimas en unirse a este club fue Unilever*.
La situación actual refleja un escenario complejo para los inversores que buscan rendimientos atractivos dentro de los mercados de deuda, navegar dentro de este entorno requiere de una estrategia adecuada y una política de inversiones flexible y dinámica.
Los mercados globales de deuda titulizada o instrumentos de renta fija han tenido un crecimiento aproximado del 14% respecto al año 2010. Según los últimos datos obtenidos en 2015 se calcula un monto total de unos 97,54 trillones de USD.
Actualmente tenemos 97 trillones de razones por las que debemos realizar una gestión adecuada del riesgo de tipo de interés, consideramos que existen dos riesgos principales al invertir de forma pasiva en activos de renta fija. La primera es bastante evidente: rendimientos negativos que garantizan una pérdida de capital y bajos tipos de interés si la inversión se mantiene al vencimiento. La segunda y la que consideramos más importante: la relación inversa entre el rendimiento de los bonos y sus precios. No sólo se arriesga al invertir en un entorno de tipos bajos o negativos, también hay un gran riesgo de asumir pérdidas ante un aumento en los tipos de interés, ya que el precio de los activos se vería afectado a la baja.
Aunque factores como la globalización y la liberalización financiera han logrado que exista una relación directa entre los mercados de divisas y los mercados de tipo de interés, entendemos que por diversos factores como lo es la actuación de los bancos centrales, el nivel de riesgo a nivel local cambia en función de la moneda en la que se han emitido estos títulos y que una porción dentro del diferencial de rendimiento depende en gran medida de la divisa base. No es el mismo nivel de riesgo el que observamos dentro de los mercados de deuda en USD a los existentes en la zona EUR, instrumentos emitidos en CHF o en JPY.
De la siguiente gráfica podemos observar que dentro de la zona EUR, existe un riesgo elevado ante la posibilidad de ajustes al alza en los tipos de interés mínimos establecidos por el Banco Central Europeo. Este escenario tendría un fuerte impacto dentro de los mercados de deuda, especialmente en los títulos que ofrecen rendimientos negativos o cercanos a cero ya que el diferencial de rendimiento es excesivamente dependiente de la extinta “curva libre de riesgo”. Para tener algunas referencias establecemos una comparación entre las curvas de rendimientos de tres países europeos observando que el riesgo no debe tomarse a la ligera ya que Alemania empieza a ofrecer rendimientos positivos a partir del 9no año (0.043%), Francia a partir de 7mo año (0.051%) y España a partir del 3er año (0.027%).
Santiago Lozada Leidenz.
Director de Inversiones en Kuan Capital Asesores EAFI.
* http://www.bloomberg.com/news/articles/2016-04-25/unilever-to-join-zero-coupon-bond-club-as-ecb-expands-stimulus
