Tras el saleroso repunte alcista experimentado por el mercado durante el mes de septiembre, conviene detenerse a meditar y, ahora que comienza la temporada de presentación de resultados, comparar los niveles alcanzados con la evolución de beneficios empresariales. Aún a sabiendas de que, según cuentan los expertos, el mercado está respondiendo más que nunca a estímulos macro, no microeconómicos.
Por estímulos macro creo entender que la estimación del mercado se basa en la existencia de un gran poder, FED, con capacidad para comprar todo lo necesario con el fin de evitar un colapso, o promover crecimiento. La línea de pensamiento es la siguiente: que la economía se ralentiza, bien para Wall Street porque la FED vendrá con dádivas para el mercado al estilo Papá Noel. Que se publican datos positivos, mejor porque la economía puede haber salido del atolladero. ¿Argumento pueril?. Las consecuencias de la FED abusando de sus herramientas o la inexorable de subida de tipos una vez la economía repunte, son asuntos pospuestos para mejor oportunidad, ahora no es momento de mentarlos en Wall Street.
Veamos la radiografía en términos de empleo, ventas al por menor y crecimiento del PIB que muestra la recuperación iniciada desde que el NBER declara el fin de la recesión y su comparación con anteriores salidas de crisis.
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Temporada de Resultados
Comentaba arriba que en próximas fechas comienza la presentación de resultados empresariales del tercer trimestre del año. El 7 de octubre abre la temporada Alcoa como es costumbre. Según Thomson Reuters 112 empresas del SP500 han emitido informes avanzados de sus estimaciones de beneficios, de los cuales 78 han revelado que obtendrán un resultado inferior al esperado por el consenso de mercado y 34 compañías batirán las estimaciones. Es un ratio de “warning profits” positivos contra negativos de 2.3x, ampliamente superior al del segundo trimestre, que era 1x.
En pasados trimestres, las compañías han presentado unos resultados decentes y mejorados al tiempo que las ventas, en general, no han acompañado e incluso se han retraído. El tercer trimestre no se presenta diferente en cuanto a la evolución de las ventas. Ahora bien, está por ver cómo impactarán en las cuentas de resultados de las empresas las diversas compras de autocartera, despidos y creatividad contable para aparentar fortaleza.
En agosto, Intel declaró "revenue is being affected by weaker than expected demand for consumer PCs in mature markets". También National Semiconductor "in the near term, slower growth in our end markets and distribution channel, along with some likely inventory reduction, will mute the seasonal growth that we would normally…”
Los profit warnings antes referidos pueden ser un aviso más a las constantes revisiones alcistas de los beneficios con que trabaja Wall Street, así como a la realidad de los débiles datos macro que han estado siendo publicados desde la pasada primavera.
Infocomerciales de la FED
La política existente de la FED, orientada a evitar desinflación, o generar inflación y crecimiento económica, a través de pretender comprar crecimiento -contra deuda-, se postula actualmente como una huída hacia adelante sin garantías de éxito y con una probabilidad de fracaso no desdeñable. La inflación anhelada posiblemente no consiga otra cosa que lo contrario de lo esperado. En una situación económica como la actual, una subida de precios puede afectar a la demanda de manera negativa y debilitarla adicionalmente.
Es quizá por semejante responsabilidad ante tanta incertidumbre y riesgo de política que según el Financial Times “Divisions within the Federal Reserve about the merits of using more quantitative easing to boost the economy have been laid bare in divergent speeches by the presidents of three regional Federal Reserve banks.”. Y apunto, la FED no tiene cargos electos ni debe hacer entonces marketing, nunca lo había tenido que hacer antes como ahora, Infocomerciales, perdón discursos, de la FED para vender positivismo entre sonrisas y buenas intenciones, procurando rebajar las preocupaciones de los inversores.
Como decía, fomentar inflación, para combatir el actual proceso de desapalancamiento y exceso de capacidad productiva, no es sinónimo ni asegura que la dinámica de precios salariales acompañe. Si los salarios no se mueven al alza con los precios, un incremento de la inflación sería verdaderamente desacertado para estimular el consumo. Además, una inflación al alza tiende a ser desfavorable para el mercado por la consecuente subida de los tipos de interés que lleva aparejada.
Dólar barato
La política de Dólar barato levanta ampollas, como estamos observando, y existe la posibilidad de que se abra la espita desencadenante de una escalada de tensiones comerciales internacionales, eventuales crisis en los mercados de divisas y consecuentemente de bonos. La intervención del gobierno japonés el pasado mes de septiembre para detener la fortaleza de su moneda y defender exportaciones, pilar de su economía, puede ser un primer signo. Como anticipé entonces, se verán obligados a intervenir de nuevo, el Yen está hoy más caro que entonces y los cerca de $24.000 millones empleados no han conseguido aún su propósito.
¿Es una intervención la antesala de dificultades serias en los mercados de divisas?. No en sí misma, estimo, pero a continuación podrían surgir más intervenciones y mayor tensión proteccionista para en el peor escenario concluir posiblemente implementando mecanismos de control de cambios, flotación controlada de las monedas, auge en los mercados de dinero negro, etcétera...
SP500 Intradia, 60 minutos.
Terminado el mes de septiembre y el tercer trimestre el mercado muestra una fortaleza exultante en precio y decepcionante en otro tipo de métricas. El tradicional decoro de final de trimestre o “window dressing” ha quedado atrás. La zona de cotización alcanzada supone una importante resistencia para los principales índices americanos y las lecturas técnicas en plazos largos, mensual y trimestrales, más consistentes, no permiten descartar aún un desenlace negativo para el mercado en esta temporada o estacionalidad todavía bajista para las bolsas.
Las máquinas de Trading de Alta Frecuencia, las fuertes entradas en derivados en momentos técnicos clave, el empeño de la FED en promover crecimiento “estabilizando los mercados financieros” tal como expresó en su día, la escasez de participación y algunos otros factores están siendo parte activa del sostenimiento del mercado, o de la hipotética pero brutal fase de distribución de títulos. Esto no es mercado.
Atentamente,
Antonio Iruzubieta
CEFA. Certified European Financial Analyst.
