En un entorno de manipulación de mercados elevada, manifestada por las autoridades -aunque de otra manera- como herramienta básica e imprescindible para dotar de confianza a los agentes económicos, el sentido común y los análisis ortodoxos de valoración pierden temporalmente su efectividad.
Probablemente, cuando Wall Street sea capaz de interiorizar que la recuperación económica actual es falaz o bien cuando aprecie que Bernanke deja de actuar como la opción PUT del mercado, regresará la cordura.
Especialmente si este hecho se produce en el próximo futuro, coincidiendo con el actual comienzo de la segunda oleada de impagos tras la primera y tristemente famosa Crisis Subprime. Se trata de un escollo delicado en la actual coyuntura de recuperación económica inducida -contra deuda-.
Por cierto, vean la opinión de David Rosenberg, ex economista jefe de Merril Lynch, respecto de la evolución del crédito y el proceso de desapalancamiento actual, “In September, total consumer credit fell $14.8bln making it the eighth month in a row of debt repayment - an unprecedented string of declines. Over this period, the amount of consumer credit (not including mortgages) that has come out of the system has totaled $163bln at an annual rate (or -6.3% at an annual rate). Looking at the fact that total household debt still exceeds long-turn norms of 60% by a factor of more than two, we are still in the early stages of a secular credit contraction that could well end up seeing another $5 trillion of debt collapse. This is a highly deflationary process."
Sin embargo, por otro lado, tipos al 0% castigan severamente a los ahorradores quienes, sin apenas remuneración libre de riesgo, son forzados a tomar decisiones que pasan por aumentar el riesgo en sus ahorros si desean una remuneración digna. Consecuentemente, gracias a la política de rescate, los bancos se retraen guardando sus fondos bajo el faldón del gobierno mientras los ahorradores son invitados a tomar riesgos.
Warren Buffett advirtió antes de la crisis de la peligrosidad de los derivados, a los que denomina “armas financieras de destrucción masiva”. Fueron un elemento fundamental en la crisis, sin duda. Curiosamente él mismo sufrió en sus carnes el desbarajuste de los derivados. Actualmente, su preocupación ha sido trasladada precisamente al apartado del umbral de deudas USA, "No one can know the precise level of net debt... at which the United States will lose its reputation... but a few more years like this one and we will find out."
El riesgo real derivado de las cuantiosas emisiones de deuda (sólo esta semana, el Tesoro coloca en el mercado títulos por valor de $81.000 millones) se agrava cuando el techo o límite de deuda contemplado por la ley va a ser superado muy pronto. No obstante, Tesoro y Congreso están trabajando para pasar nueva legislación que permita aumentar el umbral.
Aún así, el propio Tesoro muestra preocupación "the potential for inflation, higher interest rates, and roll over risk should be of material concern” con las emisiones en plazos más largos puesto que una subida de tipos puede ser letal. Por eso, la FED ya dispone de un programa de compra de títulos gubernamentales y lo usará de manera más agresiva si el mercado decide vender deuda -presionando con ello los tipos al alza- solicitando tipos de interés superiores y acordes con el riesgo que entraña la adversa política fiscal americana.
Ante ese verosímil escenario, ya está dispuesto el mecanismo para que la FED pueda salir comprando deuda, amortiguar un eventual proceso de ventas y evitar un repunte de los tipos a largo. Así el mercado de bonos también sufrirá de la injerencia manifiesta de la FED y del propio gobierno.
Realmente, cuando los multiplicadores del dinero no funcionan –el crecimiento del PIB es inferior a la expansión monetaria-, la velocidad de circulación del dinero se atasca, los bancos -aún con dinero fácil- y empresas y ciudadanos se desapalancan a ritmos de vértigo, hay que buscar fuentes de financiación para engrasar el sistema y los mercados son excelentes candidatos.
Según datos de Investment Company Institute (ici.org), los fondos de inversión están invirtiendo a todo gas y el nivel de liquidez disponible o efectivo ronda los niveles mínimos históricos de 2.007 y son un colchón de seguridad exiguo. En julio de 2.007 el porcentaje de liquidez de los fondos registraba su mínimo histórico en el 3.5%, en el mismo mes de 2.008 subió hasta el 4.5% y ahora la liquidez ha vuelto a caer hasta el 4%.
![SP 500]()
El comportamiento de las manos fuertes no apoya. El volumen decrece en las subidas, los datos internos –BPI entre otros- ya han dibujado una estructura de máximos y mínimos decrecientes, existen claras divergencias técnicas y los ejecutivos de las compañías cotizadas venden como si no hubiera mañana.
La fortaleza del rally es en términos relativos muy decepcionante. El tramo marzo-mayo fue relativamente creíble, el de julio-septiembre menos pero el que se inició en octubre, por su enorme debilidad, parece responder exclusivamente a esa necesidad manifiesta de mantener a los mercados sostenidos a toda costa. ¿Manipulación?, ¿hasta cuándo?. Buena cuestión, cuanto más tarde peor.
De momento, el descrédito hacia instituciones, autoridades, reguladores y empresas de calificación del riesgo es un hecho sobre el que algún día habrá que trabajar en serio, aunque se interponga la feroz oposición del lobby bancario. Pero cuando el mercado bajista estructural retome su curso, será un problema añadido.
![Dollar Index]()
Tendencia bajista acusada y extendida que ofrece lecturas técnicas algo extremadas en plazos más cortos. Sentimiento muy bajista. Carry trade nervioso ante las operaciones de la semana; se rumorea que bancos centrales de Rusia, Corea del Sur, Filipinas y Tailandia, entre otros, han estado comprando dólares para defender sus economías de la masiva devaluación. A partir de ese momento el Dólar se ha girado al alza. ¿Continuará la recuperación? Cuando el Dólar Index cierre por encima de la cota de los 77, o bien el Euro-Dólar caiga bajo en entorno de los 1.48 se abrirá una gran ventana de oportunidad.
Atentamente,
Sugerencias en [email protected]
Antonio Iruzubieta
CEFA. Certified European Financial Analyst.
Probablemente, cuando Wall Street sea capaz de interiorizar que la recuperación económica actual es falaz o bien cuando aprecie que Bernanke deja de actuar como la opción PUT del mercado, regresará la cordura.
Especialmente si este hecho se produce en el próximo futuro, coincidiendo con el actual comienzo de la segunda oleada de impagos tras la primera y tristemente famosa Crisis Subprime. Se trata de un escollo delicado en la actual coyuntura de recuperación económica inducida -contra deuda-.
ZIRP. Zero Interest Rate Policy
La política de tipos cero es una dádiva para los bancos, toman prestado casi gratuitamente y pueden apalancar ese préstamo varias veces y exentos de riesgo en, por ejemplo, bonos del Tesoro al 4%. El efecto palanca aporta una rentabilidad extra y muy atractiva que les permite reforzar sus balances sin riesgo. Así, no parecen lógicas las peticiones de los políticos a la banca de aumentar el riesgo del balance prestando a terceros en un entorno de desapalancamiento masivo.Por cierto, vean la opinión de David Rosenberg, ex economista jefe de Merril Lynch, respecto de la evolución del crédito y el proceso de desapalancamiento actual, “In September, total consumer credit fell $14.8bln making it the eighth month in a row of debt repayment - an unprecedented string of declines. Over this period, the amount of consumer credit (not including mortgages) that has come out of the system has totaled $163bln at an annual rate (or -6.3% at an annual rate). Looking at the fact that total household debt still exceeds long-turn norms of 60% by a factor of more than two, we are still in the early stages of a secular credit contraction that could well end up seeing another $5 trillion of debt collapse. This is a highly deflationary process."
Sin embargo, por otro lado, tipos al 0% castigan severamente a los ahorradores quienes, sin apenas remuneración libre de riesgo, son forzados a tomar decisiones que pasan por aumentar el riesgo en sus ahorros si desean una remuneración digna. Consecuentemente, gracias a la política de rescate, los bancos se retraen guardando sus fondos bajo el faldón del gobierno mientras los ahorradores son invitados a tomar riesgos.
Emisión de deuda y derribo del umbral
Las autoridades americanas están trabajando a la desesperada para inducir una recuperación sustancial de la economía antes de que haya que pagar las desorbitadas deudas que están contrayendo. Un experimento de ingeniería avanzada y posible aunque dudoso éxito considerando que además, USA propone una reforma sanitaria que suma otro billón –trillion- de dólares y adicionalmente está combatiendo dos guerras abiertas, entre otros.Warren Buffett advirtió antes de la crisis de la peligrosidad de los derivados, a los que denomina “armas financieras de destrucción masiva”. Fueron un elemento fundamental en la crisis, sin duda. Curiosamente él mismo sufrió en sus carnes el desbarajuste de los derivados. Actualmente, su preocupación ha sido trasladada precisamente al apartado del umbral de deudas USA, "No one can know the precise level of net debt... at which the United States will lose its reputation... but a few more years like this one and we will find out."
El riesgo real derivado de las cuantiosas emisiones de deuda (sólo esta semana, el Tesoro coloca en el mercado títulos por valor de $81.000 millones) se agrava cuando el techo o límite de deuda contemplado por la ley va a ser superado muy pronto. No obstante, Tesoro y Congreso están trabajando para pasar nueva legislación que permita aumentar el umbral.
Aún así, el propio Tesoro muestra preocupación "the potential for inflation, higher interest rates, and roll over risk should be of material concern” con las emisiones en plazos más largos puesto que una subida de tipos puede ser letal. Por eso, la FED ya dispone de un programa de compra de títulos gubernamentales y lo usará de manera más agresiva si el mercado decide vender deuda -presionando con ello los tipos al alza- solicitando tipos de interés superiores y acordes con el riesgo que entraña la adversa política fiscal americana.
Ante ese verosímil escenario, ya está dispuesto el mecanismo para que la FED pueda salir comprando deuda, amortiguar un eventual proceso de ventas y evitar un repunte de los tipos a largo. Así el mercado de bonos también sufrirá de la injerencia manifiesta de la FED y del propio gobierno.
Realmente, cuando los multiplicadores del dinero no funcionan –el crecimiento del PIB es inferior a la expansión monetaria-, la velocidad de circulación del dinero se atasca, los bancos -aún con dinero fácil- y empresas y ciudadanos se desapalancan a ritmos de vértigo, hay que buscar fuentes de financiación para engrasar el sistema y los mercados son excelentes candidatos.
Mercados
Se ha promovido un rally en toda regla con el que los bancos han reforzado sus balances y también se han reparado parcialmente las carteras de los inversores. Ahora, tras un 65% de subida del SP500 conseguida en tiempo record, y con las instituciones y fondos habiendo abusado del uso de la liquidez, éstos están reduciendo su exposición en un proceso bursátil que tiene todos los ingredientes para ser calificado de distribución de acciones.Según datos de Investment Company Institute (ici.org), los fondos de inversión están invirtiendo a todo gas y el nivel de liquidez disponible o efectivo ronda los niveles mínimos históricos de 2.007 y son un colchón de seguridad exiguo. En julio de 2.007 el porcentaje de liquidez de los fondos registraba su mínimo histórico en el 3.5%, en el mismo mes de 2.008 subió hasta el 4.5% y ahora la liquidez ha vuelto a caer hasta el 4%.
SP500 Intradía, 60 minutos
El comportamiento de las manos fuertes no apoya. El volumen decrece en las subidas, los datos internos –BPI entre otros- ya han dibujado una estructura de máximos y mínimos decrecientes, existen claras divergencias técnicas y los ejecutivos de las compañías cotizadas venden como si no hubiera mañana.
La fortaleza del rally es en términos relativos muy decepcionante. El tramo marzo-mayo fue relativamente creíble, el de julio-septiembre menos pero el que se inició en octubre, por su enorme debilidad, parece responder exclusivamente a esa necesidad manifiesta de mantener a los mercados sostenidos a toda costa. ¿Manipulación?, ¿hasta cuándo?. Buena cuestión, cuanto más tarde peor.
De momento, el descrédito hacia instituciones, autoridades, reguladores y empresas de calificación del riesgo es un hecho sobre el que algún día habrá que trabajar en serio, aunque se interponga la feroz oposición del lobby bancario. Pero cuando el mercado bajista estructural retome su curso, será un problema añadido.
Dolar
Es importante hacer un estrecho seguimiento de la evolución del director de la orquesta financiera, el Dólar, por la elevadísima correlación inversa que presenta frente a las bolsas y materias primas.DÓLAR INDEX. Semanal Semilog 2..003-2.009
Tendencia bajista acusada y extendida que ofrece lecturas técnicas algo extremadas en plazos más cortos. Sentimiento muy bajista. Carry trade nervioso ante las operaciones de la semana; se rumorea que bancos centrales de Rusia, Corea del Sur, Filipinas y Tailandia, entre otros, han estado comprando dólares para defender sus economías de la masiva devaluación. A partir de ese momento el Dólar se ha girado al alza. ¿Continuará la recuperación? Cuando el Dólar Index cierre por encima de la cota de los 77, o bien el Euro-Dólar caiga bajo en entorno de los 1.48 se abrirá una gran ventana de oportunidad.
Atentamente,
Sugerencias en [email protected]
Antonio Iruzubieta
CEFA. Certified European Financial Analyst.
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