Motivos para subir y argumentos para caer, II

Comentábamos en el escrito de ayer las peculiaridades del mercado y catalizadores de las alzas de las cotizaciones. Ayer tarde, el Sr.Obama anunció más esfuerzos todavía de su parte, en línea con los citadas acciones preelectorales de engrase del gobierno de turno. Según Reuters “Obama descubre grandes gastos en el presupuesto del año electoral” (Obama budget sets up election-year tax fight).

Cierto que los motivos para subir son contundentes desde la óptica del mercado y que estas subidas emplazan a generar confianza, optimismo, recuperar efecto riqueza, mitigar riesgo sistémico.

Son medidas originariamente orientadas a ganar tiempo y dinero para la banca, para que salga de su bancarrota y conserve aún capacidad para soportar el desapalancamiento en curso.

Ayer citábamos algunas justificaciones objeto de argumentario de cualquier comercial del sell side del mercado. A continuación esbozamos algunos detalles a considerar una vez pase el ciclón apuntalador.

Distintas fuerzas hoy positivas se tornarán contrarias para los mercados, especialmente USA, como el propio final de la etapa de mega expansión cuantitativa, inicio de medidas de ajuste del gasto y probablemente subidas de impuestos.

2013 será el primer año del nuevo ciclo presidencial. La estadística muestra que la mayoría de mercados bajistas comenzaron en los primeros años del ciclo presidencial, como 1929, 1937, 1957, 1969, 1963, 1977, 1981 o los recientes 2001-2002. El año 2008 fue anómalo, sin embargo, como la recuperación iniciada en 2009 ambos algo anticipados pero el resto del ciclo se viene ajustando al guión presidencial.

Además, a modo de apunte, citar que las grandes guerras se iniciaron en los primeros años de ciclos electorales también, 1861 guerra civil, 1917 primera mundial, 1941 segunda mundial y 1965 Vietnam.

Por otra parte, la situación actual de los mercados de bonos manifiesta la enorme distorsión derivada de las políticas de intervención sistemática. Las declaraciones de Buffet y Bill Gross son muy elocuentes.

Bill Gross:

What incentive does a U.S. bank have to extend maturity to a two- or three-year term when Treasury rates at that level of the curve are below the 25 basis points available to them overnight from the Fed? What incentive does Pimco or banks have to buy five-year Treasuries at 75bpwhen the maximum upside capital gain is 2 per cent of par and the downside substantially more?

Interest rates are near zero in both long- and short-term debt, and bonds offer little chance for capital appreciation. That creates a liquidity trap, because the bond market represents too much risk and too little return.

Gorss estima que tipos bajos empujan al dinero a buscar rentabilidad en plazos más largos y activos de mayor riesgo pero teme que en la situación actual pueda suceder lo contrario y el dinero huya de los bonos, que pagan prácticamente lo mismo que los monetarios, casi ZIRP, cero.

Warren Buffet:

If the payments of interest and principal are created out of thin air, they're not as valuable. High interest rates, of course, can compensate purchasers for the inflation risk they face with currency-based investments. And indeed, rates in the early 1980s did that job nicely. Current rates, however, do not come close to offsetting the purchasing-power risk that investors assume. Right now bonds should come with a warning label.

Otra de las realidades virtuales de hoy pero contrarias para mañana y en directa conexión con la virtualidad de la cotización de la renta fija soberana, se refiere a la también virtual calificación de las deudas USA. Las agencias se verán obligadas a revisar sus criterios de valoración, dotar de neutralidad, rigurosidad y seriedad en sus informes rebajando la calificación flamante triple A de Usa, que todo el mundo sabe no se merece

¿Perdurará la recuperación virtual de economía y mercados tanto como para que la realidad tome el testigo de esta recuperación? ¿Será capaz la élite de gobernantes de volver a jugar al doble o nada? Con este panorama en su peor vertiente podrían sucederse episodios de volatilidad futura salvaje, caídas de precios, tipos de interés fuertemente al alza, inflación, quiebras, riesgo sistémico, descrédito institucional.

Complicado escenario, es aconsejable considerar toda posibilidad y vías de escape preventivo.    

DOW JONES LARGO PLAZO, 1926 – 2012.  Mensual

La recuperación del Dow Jones iniciada en marzo de 2009 acumula un100% de revalorización, alcanzada tras 750 sesiones de contratación. La media histórica de los rallies del mercado desde el año 1900 es inferior en términos de precio y tiempo pero siempre hay excepciones que rompen la regla.

Antonio Iruzubieta.

CEFA

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