Refugios seguros ante el estrés

Uno de los acontecimientos más notables durante el mes de enero fue el comportamiento  relativamente fuerte de las monedas tradicionales de refugio, principalmente el yen y el franco suizo. Hemos escrito sobre esto durante el curso del mes pasado, pero el franco suizo se encuentra  particularmente bajo los focos, dada la proximidad de EUR / CHF en el suelo de 1,20 impuesto por la comisión negociadora en septiembre pasado. El franco suizo sólo se tiene que apreciar otro 0,5% frente al euro para alcanzar el nivel de 1,20, por lo que el mercado se está volviendo cada vez más nervioso a la vista de una intervención por parte del banco central. Lo notable es que esto ha llegado en un momento en que el euro ha sido objeto de algunos achaques bastante fuertes a corto.Una vez que la posición sobre el euro se encuentre mas suavizada entonces es probable que el  SNB vea  tiempos aún más difíciles para la  defensa de la línea que ha dibujado. Tenga en cuenta también que la creación de liquidez no es un ejercicio sin costo en términos de su impacto en la economía nacional. En algún momento en el futuro no muy lejano podríamos ver situaciones desagradables  para el Franco Suizo y el Banco Nacional Suizo, en particular.



El BCE presiona a los periféricos
Mientras Grecia continua elaborando los detalles con los acreedores privados, la historia se mueve hacia Portugal y más específicamente a la presión que la postura del BCE está infringiendo en el mercado de bonos ahí. Habiendo alcanzado el 15% en relación a Alemania, los spreads están ahora al nivel de aquellos de Grecia cuando la participación del sector privado fue anunciada en Julio del año pasado. El precio de los CDS griegos estaban cerca de 2,500, mientras que en Portugal están actualmente en 1500. Parte de esto puede ser achacado a que la carga de deuda pública de Portugal es mucho menos excesiva que la de Grecia, todavía por debajo del 100% del PIB según datos del Eurostat.

Los políticos han sido firmes en que lo que estaban demandando a Grecia ( un descuento voluntario del sector privado) es un hecho aislado. La sugerencia inicial de la canciller alemana Merkel ha sido vista como un factor clave en la ampliación de los spreads periféricos al temer otros países que ellos podrían ser los siguientes. Incluso si elimináramos este punto, la nueva cuestión es la posición asumida por el BCE como acreedor preferente frente a tenedores ordinarios de bonos. Esto subraya su insistencia en no participar en ninguna rebaja de la deuda griega, apoyándose en su argumento de que haciéndolo incumpliría la cláusula de “ No rescates” consagrada en los tratados europeos.
Sin embargo, si el BCE continúa comprando bonos portugueses, una mayor proporción de la deuda griega será acumulada por este nuevo acreedor preferente. Siendo así el caso, los tenedores privados de bonos empezarán a ser más desconfiados al pensar que a ellos se les pedirá que soporten el sufrimiento, a pesar de las garantías oficiales de que esto no será así. Por lo tanto, pudiéramos asistir a una lucha y, a pesar de las compras de bonos del BCE, la presión al alza en el interés continuaría e incluso sería aumentado por la posición del BCE.
Justificación en base a las cifras actuales

Los mercados han empezado el año nuevo con optimismo. Hemos visto ganancias de doble dígitos en los mercados de acciones durante Enero, notablemente en Alemania (arriba casi un 10%) y en diferentes mercados emergentes como Rusia, Perú y Argentina. La cuestión ahora es si los datos económicos van a sustentar dichos beneficios. La respuesta que nos tienta esta mañana es ‘Sí’, con datos del PMI modestamente mejor de lo esperado para China y Europa, con un incremento marginal en los datos provisionales de manufacturas. El dato más significativo ha venido del Reino Unido que muestra un rebote desde 49.7 a 52.1. Ha habido apuntes señalando que el RU escaparía a un Segundo trimestre de crecimiento negativo, pero aún es pronto para dilucidar este aspecto, especialmente con el balance de crecimiento del cuarto trimestre todavía sin presentarse.

Hemos señalado que tanto el 2010 como el 2011 empezaron con datos económicos (especialmente en EEUU) sorprendentemente positivos, para girarse después con malos datos en Febrero y Marzo. Lo que es significativo es la disposición de la Fed a adoptar nuevas políticas acomodaticias y abiertas a un nuevo QE3. Esto está relacionado con el hecho de que los balances en períodos de recesión invariablemente tienden a ser más largos que otros y también versus casi todas las previsiones. Esto refuerza las acciones de la Fed y los comentarios recientes del gobernador King del BoE. Por lo tanto, incluso si unos datos modestamente positivos siguieran publicándose, los bancos centrales serían los últimos en emocionarse.

Falta de liquidez sin piedad para los cortos de euros


Ha sido una exhibición muy impresionante de la moneda única asediada esta mañana. Después de mirar decididamente a niveles cercanos de 1,30 temprano en la sesión europea, posteriormente ha rebotado por encima de 1,32 en un momento dado. El fortalecimiento se debe a la recuperación del de un modo mayor  de lo esperado sobre el PMI de enero en toda Europa, el optimismo de que un acuerdo sobre la deuda griega podría estar ahora muy cerca, los rendimientos de la deuda soberana más bajos en Italia y en España y un más fuerte apetito por el riesgo en todos los ámbitos. Un aumento de 170 K en las nóminas de EE.UU. del sector privado en enero (según lo informado por ADP Employer Services) también ayudó al estado de ánimo. Los fondos soberanos han estado en el BID - a diferencia de los últimos meses de 2011. En las primeras semanas de 2012 han sido principalmente los compradores quienes han mostrado debilidad.


En términos de acción pura de los precios, el rebote de esta mañana una vez más ofrece un montón de aliento para los alcistas. Las coberturas de corto plazo han vivido como negativo el comienzo del euro pensando a veces en tirar la toalla por  la desesperación. Los alcistas  tienen a los bajistas ahogados. Por otra parte, este apretón en largo probablemente tiene mucho camino por recorrer. Como es siempre el caso, el trading  más rentable es el  que inflige más dolor.