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Procedimiento y consecuencias de la salida de Grecia del Euro

David Mackie, del Economic Research Global Data Watch de JPMorgan, ha publicado hoy mismo una interesante reflexión sobre aspectos técnicos y de las consecuencias de una inminente salida de Grecia del sistema Target2, lo cual significa de facto el aislamiento financiero y la salida del Euro inmediata.


Si el Siriza (partido de la izquierda radical) gana las elecciones y forma gobierno en Grecia -algo muy factible-, posiblemente diga que no quiere salir del Euro de primeras para no romper la baraja antes de que le permitan sentarse a jugar. Pero si luego cumple sus promesas de declarar una moratoria de la deuda y romper el programa con la Troika, será el BCE el que tenga que tomar la decisión definitiva de sacarles del Euro (sería el que técnicamente apretaría el botón de expulsión). Se necesitaría una votación con una mayoría del 2/3 en el consejo del BCE para cerrarles el acceso al sistema Target2, cerrándoles la entrada al sistema de pagos y no aceptando operaciones de los bancos Griegos. En ese momento los Euros Griegos ya no serían Euros, o lo que es casi lo mismo, Grecia debería comenzar a imprimir su propia divisa de manera inmediata. La decisión del BCE, en realidad la tomarían los Jefes de de Estado Europeos, y las consecuencias en caídas de PIBs en toda Europa serían proporcionales al desorden con el que se produzca el proceso.

Lo más peliagudo estaría aún por llegar, y el BCE debería imprimir un QE1 europeo de dimensiones gigantescas a modo de cortafuegos ante el colapso del sistema financiero español e italiano. En fin, mejor os dejo con el texto original, que aunque no deja de ser un intento adivinatorio, al menos parte de una visión bastante realista de la situación de colapso inminente actual. En definitiva, nada que no hayamos previsto quienes decidimos tomar la píldora roja allá por aquellas lejanas Navidades de 2008

Como artículos relacionados os dejo etse par:

Si Yo Fuera Griego

El Flight to Quality de la Solvencia

Os dejo con el texto del artículo de JPMorgan, calentito, calentito:

Economic Research
Global Data Watch
May 18, 2012

JPMorgan Chase Bank, London
David Mackie (44-20) 7325-5040
[email protected]
Malcolm Barr (44-20) 7777-1080
[email protected]

Until recently, we assessed the likelihood of a Greek exit from the monetary union as moderate, perhaps in the region
of 20%. This partly reflected a judgement that Greecewould be better placed to make its fiscal and structural adjustments
within the monetary union rather than outside it. However, it has also been clear that an exit would require
two conditions: for a Greek government to reject the terms of the EU/IMF program and for the rest of the region to take a
hard line in any renegotiation process. Recent developments suggest that both of these conditions may now be
falling into place. The next election in Greece could well result in a government led by Syriza, which might not only
completely reject the terms of the second EU/IMF program, but also seek to unwind some elements of the first program.
Meanwhile, policymakers in the rest of the region have made it clear that this would not be acceptable. They believe
that a Greek exit can now be managed due to the firewalls that have been put in place over the past year. Thus, in our
view, the likelihood of a Greek exit has risen to around 50%. A path to an exit It is now relatively easy to see what the path to a Greek exit could look like. The next election on June 17th leads to a government dominated by Syriza. This new government
repudiates the second EU/IMF program in its entirety and states that it will unwind some elements of the first program.
The Troika decides to withhold any further disbursements from the second program and in response, the Greek government
declares a moratorium on all debt payments and nationalizes the banks. Significant deposit flight takes place
that is impossible to manage because the ECB will no longer accept Greek sovereign debt as collateral. The Greek government
pressures the Greek central bank to use the ELA to finance both the sovereign and the banks, against the wishes
of the ECB in Frankfurt (if the banks are nationalized they could buy new government debt and use it as collateral in the
ELA). In order to prevent the Greek central bank from behaving in this way, payments to and from Greek entities are shut
out of the Target2 system. This would be tantamount to Greece being ejected from the monetary union. The Greek
government would impose capital controls and start theprocess of creating a new currency.
Although it is now possible to imagine this path, there are two additional considerations. First, deposit flight out of
Greece could greatly accelerate the pressure in the system, forcing policymakers to take decisions more quickly than
they might ideally like. And second, there is likely to be considerable negotiation between a new Greek government
and the rest of the region. Syriza doesn’t want to leave the monetary union, and the rest of the region would like Greece
to remain. The key issue is whether there are terms of continued EMU membership that are acceptable to both sides.
There will be an attempt to reach a compromise, which is possible if both sides are willing to concede some ground.
Thus, the likelihood of a Greek exit under a Syriza-led governmentis high, but it is not 100%.
Although policymakers in the Euro area are saying that it is up to the Greeks to decide whether they want to stay in the
monetary union or not, the scenario described above indicates that the deciding issue will be central bank financing
for Greek banks and the Greek sovereign. Shutting Greece out of Target2 is not a decision that the ECB would make
alone: ultimately it would be a political decision made by the heads of state of the Euro area.
The impact on Greece A Greek exit from the Euro area would initially impact the economy through a number of channels. The banking system’s ability to supply credit would be severely impaired as it was restructured. The logistics of getting new physical
cash into place would be a challenge, disrupting the ability to make domestic payments for several months. Uncertainty
over the exact legal boundaries of contracts redenominated from euros would likely persist for years. The acceptability
of the newly introduced currency in international trade would likely be limited initially, which could prompt rationing
of essential imports such as food, energy, and medicine. As the new currency declined—it could easily fall 50%—
inflation would spike, and the real value of wages and priprivate savings would fall sharply. A sharp drop in output,and significant effects on income distribution, would place further strain on the political and civil order. Greece’s relationship
with the EU, including its access to trade and structural adjustment funds, would need to be renegotiated.
It seems likely that a Greek exit would depress GDP by 5- 10%-pts more than would happen were Greece to stay in the
Euro area. This would put the peak to trough decline in Greek GDP at 25-30%, broadly matching the US experience
in the early 1930s. How quickly the Greek economy would recover subsequently is both uncertain and controversial.
Many cite post-devaluation experiences elsewhere as evidence that inflation can be controlled, and with a large depreciation
in the real exchange rate secured, vigorous growth can return quickly. We are less optimistic on that
score. Greek trade unions retain a significant ability to protect real incomes despite high unemployment, political outcomes
are increasingly unpredictable, and we doubt that euro exit would be a spur to structural reform.
The impact on the rest of the region A Greek exit would involve broad-based defaults in Greece
by the government, banks, and nonfinancial corporates.
With the new currency likely to drop sharply, it would not be possible to repay liabilities in euros or other currencies.
As far as the rest of the region is concerned, this would likely be disruptive but much less than it would have been
two years ago. Greek government debt has already been restructured, and there has been a significant substitution
of official liabilities both for government debt (in the two EU/IMF programs) and for bank debt (in Target2).
If the direct effects of default were the only thing to worry about, a Greek exit would be manageable as far as the rest
of the region is concerned. The really serious risk comes from contagion to other peripheral economies, which
would put both sovereigns and banks under pressure. The macro impact of contagion would depend on the ex ante
financial market and capital outflow pressure and the speed and magnitude of the policy response.
It is hard to know how great the pressure would be, but it seems likely that the area-wide policy response would need
to be quick and substantial. Indeed, given that contagion pressure would build even before a formal exit, Euro area
policymakers would need to respond early in the process. The ECB is in the position to act the fastest, lending to peripheral
banks not only to an unlimited extent but also on a virtually uncollateralized basis (for example, against government
guaranteed bank bonds). Politicians in the region will also have to respond: shared resources would need to beprovided for area-wide deposit guarantees and for bank recapitalization. Even given these steps, Spain and Italy are
likely to lose capital market access. The ECB would need to be willing to lend to the ESM (by buying ESM-issued
debt) in order to provide the resources to support them. The €500 billion ceiling on new ESM operations would also
likely need to be raised. These measures might be enough to contain capital flight from peripheral banks; if not, then
capital controls would need to be reintroduced. Some of these measures would need to go through a political approval
process, which would take at least some time. It is hard to gauge exactly what would happen to area-wide
GDP in the event of a Greek exit because we would be deeply into uncharted waters, but there would likely be a
significant impact. A reasonable view would be that the level of GDP would be hit by an additional 2%-pts relative
to our current forecast. This would put the current downturn in line with previous deep recessions, such as the mid-
1970s and the early 1990s, but milder than the exceptionally deep recession of 2008-09, when areawide GDP fell 5.5%
from peak to trough.
In addition to a rapid and substantial policy response intended to contain contagion, a Greek exit would likely
force the region to engage further regarding the question of how to design a robust institutional structure to ensure the
stability of the monetary union into the medium term. Even though much has taken place on the governance side since
this crisis began, there has not been a meaningful erosion of national sovereignty. It seems likely that this needs to take
place in order to ensure EMU’s long term survival. What happens if Greece stays? There is a 50% likelihood that Greece stays inside the monetary union. As long as the next Greek government does notreject the program in its entirety, the rest of the region is likely to concede a huge amount of ground on the pace of adjustment. Indeed, there is already talk about additional growth-enhancing measures being offered to Greece. While Greece remaining in the monetary union removes the nearterm disruption that would be caused by an exit, it risks undermining the whole governance structure in the medium term. We have long been worried that conditionality is virtually meaningless, due to the lack of political will to impose effective sanctions. Developments in Greece in the coming months will determine whether or not that is actually true. If Greece is allowed to significantly renegotiate the EU/IMF
program, it seems likely that Portugal and Ireland will demand the same concessions, and it seems likely to undermine
the reform effort in Spain and Italy.

  1. #1


    A mi lo que me sorprende es que todavía se compren bonos griegos al 26% ....

    Las encuestas dicen que los griegos no quieren salir del € y luego votan a partidos que no quieren permanecer en él ... ¿en qué quedamos? ¿qué quieren? ¿que se les siga subvencionando por la cara?

    Tampoco andamos muy lejos aquí, después de lo de Esperanza Aguirre y lo de Valencia ¿Cómo vamos a restaurar la confianza?

    Lo del sistema Target-2 no creo que le quede mucho tiempo; hace poco leí (no recuerdo donde) que Alemania estaba reclamando lo que había puesto(¿un 20% del PIB alemán?)

    Luego dirán que si Merkel manda ... en el momento que corten el grifo nos vamos todos a hacer puñetas ...

    Un saludo

  2. #2

    Gurús Mundi

    en respuesta a Franlodo
    Ver mensaje de Franlodo

    Pues va a ser que sí. La verdad es que el sistema financiero europeo pende de un hilo y es de difícil reconducción. La definición más exacta a lo que estamos viviendo en la Eurozona desde hace ya 3 o 4 años (aunque en esos años éramos muy pocos los que lo advertíamos), es un descarrilamiento de tren pero a cámara muy lenta. O sea, una catástrofe ferroviaria gravísima e irreversible, que cada día que pasa está más lejos de volver a encarrilarse. Pero que al producirse a cámara súper lenta, da la sensación de no ser un descarrilamiento, y de que en algunos momentos la situación es mejor que el día anterior. Pero no es así. Cada día estamos un casi inapreciable paso más cerca de la ruptura y el colapso, y más lejos de volver a circular sobre los raíles, que es el único modo que tiene un tren de funcionar correctamente sin que nadie se haga daño.

    Salud y €

  3. #3


    en respuesta a Franlodo
    Ver mensaje de Franlodo


    pero ¿los alemanes también no?. Porque hasta donde yo sé forman parte del euro, y si se salen o sacan a los demás, el 50% de sus exportaciones son a una Europa a la que están suicidando, y en caso de no afectarles tendrían una moneda tan sumamente fuerte que penalizaría enormemente sus exportaciones al resto del mundo. ¿no?.

    Es decir, van de inmunes y están suicidando Europa pero a ellos les va a afectar lo mismo o más, cuánto más alto estas, más dura es la caída.

    ¿Estamos mal? Sí. La solución no es al mes siguiente cuadrar las cuentas como pretenden, sino cortar la inercia lentamente y caminar en sentido contrario, pero con plazos razonables, no lo que están haciendo.

    Y prestarle al Grecia, Irlanda o quien sea, al 8% a 3 años, es cualquier cosa menos un rescate, más bien es usura legal, lo mismo que el manido QE de prestar a los bancos al 1% para que ellos presten a los estados al 6%.....,

    Todo esto carece de lógica y sentido igual que permitir la acumulación de riquezas en un mundo de necesidades, pero con recursos para atenderlas, e igualmente permitir todas esas cantidades de dinero paradas.... (todo esto sin entrar a considerar como inventan el dinero).

  4. #4


    en respuesta a Franlodo
    Ver mensaje de Franlodo

    ¿Qué me he perdido?

    Tampoco andamos muy lejos aquí, después de lo de Esperanza Aguirre y lo de Valencia ¿Cómo vamos a restaurar la confianza?

    La impresión que tengo es que Grecia está ya prácticamente fuera del Euro, pero que no creo que eso vaya a ocurrir, al menos de momento, con España e Italia... Ahora lo que se trata es de medir las consecuencias.


    No hay ninguna posibilidad legal para que Grecia salga del euro. No existen mecanismos en la Unión Europea que contemplen este extremo. El Tratado de Lisboa, y sus predecesores, solo recoge que un país sí puede abandonar la Unión Europea, pero no la unión monetaria sola y exclusivamente. Es decir, legalmente no puede salir del euro y solo podría abandonar la Unión de manera completa.
  5. #5


    en respuesta a Rsanjose
    Ver mensaje de Rsanjose

    Hombre, algo parece que sí te has perdido, ¿no?.

    Anuncian un déficit, callan como ...... y una vez pasado el foco de atención dicen que su déficit fue el doble, eso siendo adalid de las privatizaciones y recortes, pues como que mucha confianza no da.

  6. #6

    El sujeto pasivo

    Están tensando la cuerda hasta el ímite.

    Quieren una política fiscal única y un férreo control del gasto para todos los socios.

    Cuando lo consigan habrá eurobonos y manivela para la imprenta.

    A partir de ahí se jugará con esas reglas y el que no quiera ya sabe dónde está la puerta.

    Mientras tanto es probable que alguno se quede en el camino.

    Lo de los griegos si no fuera por lo trágico sería de chiste. Pretenden que les sigan pagando la merienda a cambio de nada. En otros lugares andamos más o menos igual.

  7. #7


    en respuesta a Fercanarias
    Ver mensaje de Fercanarias

    Se refiere al déficit oculto. Sí es más abultado en esas dos regiones. Había leído el titular de esa noticia de pero no el detalle, por eso preguntaba si me había perdido algo... Pero aparte del error de bulto, parece que son más las que se han equivocado.

    Diré algo más cuando se me enfríe la cabeza, que no quiero soltar ningún disparate :)

  8. #8


    en respuesta a Rsanjose
    Ver mensaje de Rsanjose

    Es bueno refrigerar sí.

    Bueno error de bulto, pasar de un 1% y ser la región con mejor cumplimiento, vacilar de ello, y luego decir que es el 2%, que es un incremento relativo del 100% y ya no ser la mejor, pero lo vacilado ahí queda, yo tanto como de bulto no lo llamaría.

    Es lo que tiene la demagogia con la juegan los políticos de todos los colores, siempre se les vuelve en contra, porque no se puede criticar aquello que tu tampoco eres capaz de hacer o conseguir (deuda oculta, herencia, mentir en la cifra, etc, etc, o respetan todos o ninguno, pero que no busquen la confianza de nadie).

  9. #9


    en respuesta a Fercanarias
    Ver mensaje de Fercanarias

    No lo pueden conseguir o no lo quieren conseguir.

    Si cada vez que alguien hiciese uno desfalco fuese su mismo partido quién lo denunciase, ya no te digo ni que lo obligase a dimitir, sino quién lo denunciase y lo metiese en la cárcel, se lo pensarían mucho antes de robar o engañar.

    El problema es que TODOS lo hacen bajo el paraguas de las siglas y con palmeros alrededor.

  10. #10


    Se dice que Grecia no puede salir del euro y en el caso que saliese nadie explica las condiones o disposiciones que van a seguir y luego todos los acontecimientos que le puede pasar a Grecia en el momento que estuviese fuera de la eurozona, con su moneda el dracma. Para mi punto de vista se debería explicar pero punto por punto.
    Un saludo

  11. #11

    Gurús Mundi

    en respuesta a Rsanjose
    Ver mensaje de Rsanjose

    La gestión del dinero jamás ha sido buena en manos públicas. Por definición, las manos privadas gestionan mejor, porque de lo contrario, no hay campaña electoral, demagogia ni votos que les salven de su quiebra y desaparición del mapa. Ninguno de los políticos que tenemos aguantaría ni un asalto como gestor en la empresa privada. Y hasta que el Sistema político no consiga dar la vuelta a esa tara genética, los Estados derivarán en default, hiperinflación o inflación en el mejor de los casos. Es lo que tiene el fiat money.

    Salud y €.

  12. #12


    En el supuesto caso que hubiese un referedumm en Grecia para su salida del euro ¿Les explicarían a los helenos todo lo que les puede suceder en el caso que abandonansen la zona euro?.

  13. #13

    Gurús Mundi

    en respuesta a Franz
    Ver mensaje de Franz

    Y la otra cuestión es si les explicarían lo que seguro que les pasará si pemenecen en ella, a no ser que Alemania decida pagar su factura. Al final se trata de la incertidumbre de decidir el propio destino vs la incertidumbre de que otros decidan tu destino.

    Salud y €.

  14. #14


    en respuesta a Gurús Mundi
    Ver mensaje de Gurús Mundi

    Ojala tu respuesta me sirva para reflexionar y recapacitar. Porque, a juzgar por lo que es factible advertir todos los dias y los venideros divisarenos como se mueve nuestro mundo; posiblemente tu opinión o enfoque es lo más acertado para que los helenos no sigan estando tan abatidos y en declive.

  15. #15


    Contesto en un post para no alargar la cosa ...

    1: Gurus Mundi: Sabes que soy de los que piensan que al final el euro prevalecerá, cierto es que cada vez se complica más y más la cosa pero las posibles alternativas que hay son peores. Al final se hará lo que digan los alemanes porque son los que están poniendo la pasta.

    2: Fercanarias: no creo que estén suicidando al euro, lo que están haciendo es tomar el poder. De todas las maneras si tienes un vecino al que le has dejado dinero, cada vez te pide más y no hace nada por pagarte lo que te debe; lo más normal es que no le dejes más o que le pidas unas buenas garantías. El problema es que se nos llena la boca hablando de recortes y se va a recortar en la cantidad en la que nos endeudamos al año y no se va a recortar en deuda. Hasta que no paguemos la deuda seguiremos engordando la pelota y así si que vamos mal.

    3:Rsanjose: Uno de los mayores problemas de Grecia es que no se fian de ella porque han falseado las cuentas bastantes veces y nosotros también lo hemos hecho. Lo que me refería es que Esperanza Aguirre ha mentido en las cuentas de la CM; Valencia tres cuartas partes de lo mismo; el señor Griñan también y me falta la de Castilla-León que no ha desmerecido de las anteriores. Qué curioso que sea justo antes de aprobarse en el Consejo de Ministros la ley por la cual se puede enchironar a los políticos que gasten más de lo presupuestado ... y qué curioso que haya pasado en las comunidades que no han cambiado de color político su gobierno. No es un tema ni de ideologías ni de partidos ni de cantidades: es la de mentir y que te pillen. ¿Quién se va a fiar de nosotros?

    Me he centrado más en Madrid y en Valencia, por la sacada de pecho de Esperanza Aguirre diciendo que era la única comunidad que cumplía el déficit y porque en Valencia el marrón es descomunal. En Andalucía ya lo sabíamos (o nos lo imaginábamos) y en CyL también.

    Un saludo.

    Pd: En el próximo post se podría hablar de las balanzas fiscales autonómicas ....jijiji

  16. #16


    en respuesta a Franz
    Ver mensaje de Franz

    A bote pronto y sin ser muy listo, lo primero que les pasaría a los griegos es que su moneda se iría a hacer puñetas, por lo que la factura energética se les dispararía y a ver como producen con un petróleo por las nubes.

    Ya el tema del resto de las importaciones, del pago de deuda y la posible congelación de depósitos no hablo que no entiendo.

    Cuando el corralito en Argentina, se cambiaron los dólares por pesos a razón de 2 a 1 (me parece, que no estoy muy seguro) y las deudas se cambiaron a 1:1

    No creo que nadie les explique las consecuencias, pero lo peor es que tampoco creo que estén dispuestos a escucharlas ...

  17. #17


    en respuesta a Franlodo
    Ver mensaje de Franlodo

    En todo caso, prestar dinero al 7% a 3 años no es que sea ningún rescate precisamente, es más bien una extorsión.

    Un rescate sería prestar dinero al 1% o entre 0% y 1% a 15 o 20 años e imponer las condiciones de recortes y ajustes en plazos razonables, esto es rescatar y lo contrario es engañar.

  18. #18


    en respuesta a Franlodo
    Ver mensaje de Franlodo

    Como usted no tiene ni puñetera idea de lo que está diciendo, que sea esta la última vez que mantiene una conmentario conmigo.
    Saludos y gracias

  19. #19


    en respuesta a Fercanarias
    Ver mensaje de Fercanarias

    Siempre te puedes negar a coger el dinero y recortar lo posible para no tener que pedirlo ... y es un rescate en el momento de que no hay nadie más que te preste.

  20. #20


    en respuesta a Franz
    Ver mensaje de Franz

    Comentaré lo que crea conveniente y cuando lo crea oportuno. Si no está usted de acuerdo le remito a la política de moderación de Rankia.

Autor del blog

  • Gurús Mundi

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