Muchos grandes inversores se han criado a la estela del Warren Buffett. Uno de ellos es Thomas Russo. En 1982 (año de excelente cosecha vitivinícola y de nacimiento de el que suscribe), Tom era un estudiante en la Universidad de Stanford cuando puedo acudir a una charla del por aquel entonces, todavía no muy conocido Warren Buffett. Quedó absolutamente impresionado por la capacidad mental de Buffett y por su profundo conocimiento de la inversión, así como sus historias rimbombantes. Russo quedó marcado de por vida, y desde entonces decidió enfocar su carrera al Value Investing.
Thomas A. Russo
En la actualidad el Señor Russo es una eminencia en el Value Investing que gestiona 12 billones de USD como socio de Gardner Russo & Gardner, una de las gestoras más prestigiosas de norteamérica. En la siguiente charla de Google, como saben Ud. ya, una de las mejores fuentes de información y gratuitas de la que podemos empapar nuestras neuronas, explica cual es para él la característica más importante que debe tener un inversor. Esta no es otra que la "capacidad de sufrir".
Esa capacidad de sufrimiento, está fuertemente conectada con lo que llamamos retraso de gratificación. Simplemente consiste en resistir la tentación inicial de una recompensa inmediata para obtener una mayor dádiva en un futuro. Este retraso en la gratificación está asociado a resistirse a una ganancia más pequeña pero inmediata en lugar de un más grande y de mayor duración.
Su rentabilidad histórica en los últimos 24 años es del 15% compuesto. Esto supone duplicar el capital cada 4,8 años. Es decir, si invierto 100.000€ a esa tasa de interés, en 20 años tendré 1.600.000 €. No está mal, ¿no creen? A continuación pueden ver su cartera. En los últimos dos años, la rentabilidad se ha visto algo penalizada por su aversión a la tecnología, igual que Warren, y como buen Value. No obstante, veremos que pasa en un futuro próximo.
| History | Stock | % of portfolio | Shares | Recent activity | Reported Price* | Value |
| ≡ | MA - Mastercard Inc. | 14.60 | 5,977,556 | Reduce 6.31% | $241.56 | $1,443,938,000 |
| ≡ | NSRGY - Nestle | 12.91 | 12,398,601 | Reduce 3.15% | $102.99 | $1,276,924,000 |
| ≡ | BRK.A - Berkshire Hathaway CL A | 10.39 | 3,777 | Reduce 1.90% | $272000.00 | $1,027,344,000 |
| ≡ | HKHHF - Heineken Holding NV | 6.86 | 8,872,011 | Reduce 1.65% | $76.52 | $678,926,000 |
| ≡ | PDRDF - Pernod Ricard | 6.83 | 4,758,762 | Reduce 1.78% | $142.04 | $675,930,000 |
| ≡ | PM - Philip Morris Intl. | 6.30 | 8,539,626 | Reduce 3.66% | $72.96 | $623,051,000 |
| ≡ | UN - Unilever NV | 6.10 | 12,368,991 | Reduce 0.36% | $48.79 | $603,497,000 |
| ≡ | CFRHF - Compagnie Financiere Richemont SA | 4.63 | 8,353,276 | Reduce 17.76% | $54.84 | $458,090,000 |
| ≡ | GOOG - Alphabet Inc. CL C | 4.63 | 393,781 | Add 25.88% | $1162.81 | $457,893,000 |
| ≡ | BRK.B - Berkshire Hathaway CL B | 3.93 | 2,125,097 | Reduce 3.71% | $182.83 | $388,531,000 |
| ≡ | BUD - Anheuser-Busch InBev | 3.56 | 7,938,910 | Add 4.13% | $44.41 | $352,532,000 |
| ≡ | JPM - JPMorgan Chase & Co. | 3.49 | 3,833,929 | Add 36846.41% | $90.03 | $345,169,000 |
| ≡ | MLM - Martin Marietta | 3.16 | 1,649,816 | Reduce 2.22% | $189.23 | $312,195,000 |
| ≡ | UHR-D - Swatch Group AG-D | 2.06 | 1,050,333 | Reduce 2.94% | $193.73 | $203,483,000 |
| ≡ | DEO - Diageo plc | 2.01 | 5,520,378 | Reduce 2.47% | $35.99 | $198,661,000 |
| ≡ | CMCSA - Comcast Corp. | 1.95 | 5,611,373 | Reduce 2.90% | $34.38 | $192,919,000 |
| ≡ | BF.A - BROWN FORMAN Inc. A | 1.91 | 3,684,298 | Reduce 1.46% | $51.38 | $189,299,000 |
| ≡ | JCDXF - JC Decaux SA ACT | 1.12 | 6,139,123 | Reduce 3.25% | $18.10 | $111,147,000 |
| ≡ | BF.B - Brown-Forman Corp. | 0.92 | 1,633,483 | Reduce 5.12% | $55.51 | $90,675,000 |
| ≡ | V - Visa Inc. | 0.84 | 513,113 | Add 3.66% | $161.12 | $82,673,000 |
| ≡ | WFC - Wells Fargo | 0.43 | 1,496,776 | Reduce 88.16% | $28.70 | $42,957,000 |
| ≡ | MO - Altria Group Inc. | 0.15 | 374,042 | Reduce 83.16% | $38.67 | $14,464,000 |
| ≡ | AXP - American Express | 0.11 | 121,643 | Reduce 7.76% | $85.61 | $10,414,000 |
| ≡ | SWMAF - Swedish Match AB | 0.11 | 182,180 | Reduce 12.47% | $57.33 | $10,444,000 |
| ≡ | VMC - Vulcan Materials | 0.08 | 71,204 | Add 25.67% | $108.07 | $7,695,000 |
| ≡ | MKL - Markel Corp. | 0.07 | 7,427 | Reduce 1.33% | $927.83 | $6,891,000 |
| ≡ | HRL - Hormel Foods Corp. | 0.07 | 146,074 | Reduce 3.14% | $46.64 | $6,813,000 |
| ≡ | XOM - Exxon Mobil Corp. | 0.06 | 146,081 | Add 0.01% | $37.97 | $5,547,000 |
| ≡ | FMX - Fomento Economico Mexicano | 0.05 | 83,376 | Reduce 21.85% | $60.51 | $5,045,000 |
| ≡ | OUT - Outfront Media Inc. | 0.05 | 347,682 | Add 9.67% | $13.48 | $4,687,000 |
| ≡ | CR - Crane Co. | 0.05 | 95,768 | Reduce 0.75% | $49.18 | $4,710,000 |
| ≡ | MKC - McCormick & Co. | 0.04 | 27,146 | Reduce 5.41% | $141.20 | $3,833,000 |
| ≡ | KO - Coca Cola Co. | 0.04 | 79,607 | Reduce 20.59% | $44.25 | $3,523,000 |
| ≡ | MLHR - Miller (Herman) | 0.04 | 163,981 | Reduce 1.50% | $22.20 | $3,640,000 |
| ≡ | PG - Procter & Gamble | 0.04 | 37,563 | Reduce 1.21% | $110.00 | $4,132,000 |
| ≡ | DANOY - Danone | 0.04 | 299,150 | Reduce 10.63% | $12.87 | $3,850,000 |
| ≡ | DOV - Dover Corp. | 0.03 | 41,065 | Reduce 2.38% | $83.94 | $3,447,000 |
| ≡ | HINKY - Heineken NV | 0.03 | 40,588 | $83.57 | $3,392,000 | |
| ≡ | PEP - PepsiCo Inc. | 0.03 | 23,474 | Reduce 2.47% | $120.09 | $2,819,000 |
| ≡ | DVDCF - Davide Campari-Milano S.p.A. | 0.03 | 344,615 | Add 425.17% | $7.19 | $2,477,000 |
| ≡ | LRLCF - L'Oreal SA | 0.02 | 5,798 | Add 17.77% | $262.16 | $1,520,000 |
| ≡ | GOOGL - Alphabet Inc. | 0.02 | 1,748 | Reduce 3.85% | $1161.90 | $2,031,000 |
| ≡ | PNC - PNC Financial Services | 0.02 | 16,988 | $95.71 | $1,626,000 | |
| ≡ | COCXF - Lindt & Spruengli AG | 0.02 | 25 | Reduce 3.85% | $87240.00 | $2,181,000 |
| ≡ | PDRDY - Pernod-Ricard SA | 0.01 | 44,490 | Add 20.08% | $28.41 | $1,264,000 |
| ≡ | COST - Costco Co. | 0.01 | 5,029 | Reduce 2.63% | $285.15 | $1,434,000 |
| ≡ | RBGPF - Reckitt Benckiser Group Plc | 0.01 | 14,550 | Reduce 24.14% | $76.29 | $1,110,000 |
| ≡ | RDS.A - Royal Dutch Shell PLC | 0.01 | 29,466 | Reduce 1.67% | $34.89 | $1,028,000 |
| ≡ | FUTL - Fulton Financial Corp. | 0.01 | 117,274 | $11.49 | $1,347,000 | |
| ≡ | CFRUY - Cie Financiere Richemont SA | 0.01 | 146,710 | Reduce 8.28% | $5.49 | $805,000 |
| ≡ | BAC - Bank of America Corp. | 0.01 | 48,975 | $21.24 | $1,040,000 | |
| ≡ | ABT - Abbott Labs | 0.01 | 11,810 | Reduce 2.48% | $78.92 | $932,000 |
| ≡ | ABBV - AbbVie Inc. | 0.01 | 12,510 | Reduce 2.34% | $76.18 | $953,000 |
| ≡ | WMT - Wal-Mart Stores | 0.01 | 4,730 | Reduce 2.57% | $113.53 | $537,000 |
| ≡ | MSFT - Microsoft Corp. | 0.01 | 3,595 | Reduce 2.71% | $157.72 | $567,000 |
| ≡ | AAPL - Apple Inc. | 0.01 | 2,035 | Add 2.01% | $254.05 | $517,000 |
| ≡ | CVX - Chevron Corp. | 0.01 | 7,848 | Reduce 9.25% | $72.50 | $569,000 |
| ≡ | EVF - Eaton Vance Senior Income Trust | 0.01 | 315,110 | Add 4.93% | $4.61 | $1,453,000 |
| ≡ | DD - DuPont de Nemours Inc. | 0.01 | 16,333 | Add 7.93% | $34.10 | $557,000 |
| ≡ | LVMUY - LVMH Moet Hennessy S.E. | 0.01 | 2,819 | Add 418.20% | $371.41 | $1,047,000 |
| ≡ | TWNK.WS - Hostess Brands Inc. WTS | 0.00 | 250,000 | $0.57 | $143,000 | |
| ≡ | MCD - McDonald's Corp. | 0.00 | 2,345 | Reduce 21.04% | $165.46 | $388,000 |
| ≡ | BOIVF - Bollore | 0.00 | 13,500 | $2.74 | $37,000 | |
| ≡ | ORLY - O'Reilly Automotive | 0.00 | 1,000 | $301.00 | $301,000 | |
| ≡ | UNP - Union Pacific | 0.00 | 1,535 | Reduce 1.60% | $140.72 | $216,000 |
| ≡ | LTG-PS - LT Group Inc. | 0.00 | 1,525,000 | Add 22.00% | $0.16 | $249,000 |
| ≡ | DOW - Dow Inc. | 0.00 | 15,530 | Add 2.25% | $29.23 | $454,000 |
| ≡ | DIS - Walt Disney Co. | 0.00 | 4,303 | $96.68 | $416,000 | |
| ≡ | CIRPF - Cir SPA | 0.00 | 251,250 | Add 101.00% | $0.46 | $115,000 |
| ≡ | CTVA - Corteva Inc. | 0.00 | 14,312 | Add 10.19% | $23.48 | $336,000 |
| ≡ | MTB - M&T Bank Corp. | 0.00 | 4,411 | Add 1.05% | $103.38 | $456,000 |
| ≡ | MRK - Merck & Co. | 0.00 | 2,751 | $77.06 | $212,000 | |
| ≡ | PHJMF - Hanjaya Mandala Sampoerna | 0.00 | 1,000,000 | Add 45.45% | $0.09 | $87,000 |
| ≡ | COTY - Coty Inc. | 0.00 | 13,297 | Reduce 6.27% | $5.19 | $69,000 |
| ≡ | PRGAF - Pargesa Holding SA | 0.00 | 3,826 | Reduce 66.81% | $66.39 | $254,000 |
| ≡ | LAMR - Lamar Advertising Co. | 0.00 | 8,125 | $51.32 | $417,000 | |
| ≡ | RHHBY - Roche Holding AG ADR | 0.00 | 635 | $324.41 | $206,000 | |
| ≡ | TFC - Truist Financial Corp. | 0.00 | 10,341 | Add 0.47% | $30.85 | $319,000 |
Fuente: Dataroma
A final de los años 60, el profesor y psicólogo Walter Mischel sometió a unos niños al experimento de los malvaviscos (marshmallow), haciéndoles elegir entre una pequeña recompensa inmediata o dos recompensas pequeñas si esperaban un periodo aproximado de 15 minutos. Los investigadores se dieron cuenta que los niños que eran capaces de esperar más por el premio eran los que en promedio, tenían mejores resultados en la vida en diversos aspectos, como la puntuación en el Test de Razonamiento SAT, trabajo educativo, o incluso el Índice de Masa Corporal. Posteriormente se demostró con un estudio mucho más exhaustivo, que el entorno económico y familiar influye en los resultados.
Montaña de recompensas en el Mercado esperando nuestra paciencia inversora
Podemos remplazar las nubes de goma por dinero y nos daremos cuenta que el contexto del experimento no cambia. Muchas veces priorizar el ahora, es la diferencia entre fracasr y tener éxito en el largo plazo. La habilidad de retrasar las gratificaciones o recompensas presentes al futuro, es la que separa a las personas de éxito de las mediocres.
El Señor Russo defiende que debemos sacrificar una pequeña ganancia hoy para obtener una mayor en el futuro. Es tan válido para las compañías, como para los propios individuos. Por ejemplo, cuando una empresa invierte en nuevas áreas geográficas o marcas, el retorno no es inmediato, sino que tarda años en materializarse en altas tasas de retorno. Estos son los tipos de negocios que le gustan al Tío Tom.
La capacidad de sufrimiento no tiene nada que ver con el concepto del margen de seguridad, utilizado por Benjamin Graham, y sobre el que profundizaremos más adelante en otro artículo para no extendernos en demasía.
Un ejemplo de la capacidad de sufrimiento es Phillip Morris, la compañía tabaquera. Cuando salieron los cigarrillos electrónicos, los directivos eligieron no invertir en el negocio, porque no veían que esa tecnología ofreciera mayor salubridad que los cigarrillos tradicionales. La "capacitat de patiment", también consiste en resistirse a negocios que en la actualidad parecen lucrativos, pero el futuro todavía es incierto. Posteriormente, vista la evolución del mismo, se pueden tomar mejores y más eficientes decisiones.
Otro gran ejemplo que nos enseña el Sr. Russo es sobre Nestlé. Una de las empresas más resilientes del mundo. Actualmente el negocio de Nespresso supone $4 billions para Nestle. Pues bien, Nestle lleva desde los años 80 intentando introducir el modelo de las cápsulas. Hace 40 años el mercado no estaba preparado para pagar el sobrecoste que conlleva preparar el café en cuestión de segundos en casa, así como la tecnología suficiente al precio adecuado para que todo el mundo pueda permitirse una cafetera Nespresso. La paciencia y la perseverancia está en el ADN de Nestle, y eso, a largo plazo, se traduce en su cotización, y en sus precios exigentes.
Jeff Bezos es otro ejemplo viviente de la capacidad de sufrir y crear una compañía de 1 Trillón de dólares. Más de 20 años esperando y revirtiendo hasta el último céntimo de las ganancias para generar más valor futuro. Incluso exprimiendo el coche propio hasta las últimas consecuencias, para no desperdiciar un solo dólar que pueda componer el capital de la empresa, y por tanto, el de los propios accionistas.
¿Qué es lo que obtenemos con la capacidad de sufrir?
- La primera es el apalancamiento o deuda. No hay nada más doloroso para un inversor que tener que vender sus mejores acciones en una recesión o caída de los mercados. De hecho, en esas épocas es cuando uno debería invertir y acumular más activos financieros. Es por ello que en esos momentos mantenerse sin deuda y poder invertir hasta el último céntimo del dinero que tengamos disponible, es los que nos llevará a ser un exitoso inversor y un sufridor innato.
- La estabilidad emocional o temperamento. Fundamental para poder ver caer tus acciones un 30% o un 50% y tener la convicción de que siguen siendo buenos negocios, aguantar tus posiciones y esperar a la recuperación sin perder los nervios. Si no tienes esta cualidad, es mejor confiar en un inversor profesional o un Fondo indexado.
- Si gestionas dinero de familiares, amigos o clientes, has de gestionar sus expectativas. La capacidad de no vender cuando todo el mundo te pide liquidar las posiciones, solo se puede gestionar a través de esa capacidad de sufrimiento.
Desde 1995 a 1999 el superinversor Seth Klarman's consiguió una CAGR (Compound Annual Growth Rate) del 8,7% frente al 28,5% del S&P 500. Seth siguió confiando en su método y en su capacidad de sufrimiento, consiguiendo finalmente una rentabilidad superior al 20% durante los años posteriores a 1999.
Según el filósofo Hereny Bentham, la clave de la vida es:
La pregunta no es si pueden razonar, o si pueden hablar, la pregunta es: ¿Pueden sufrir?
Sin otro particular, se despide de todos ustedes.
Emilio Gómez
@emgocor
Aprendiz de inversor
Disclaimer: Recuerden que la información aquí mostrada no debe ser tomada como consejo de inversión ni recomendación de compra o venta, pues si única finalidad es divulgar la educación financiera e informar de la actualidad de los mercados.
