Precio Actual: 22,185€
Valor Objetivo (2019): 32,2€
Potencial: 45%
Flow Traders es una joven empresa holandesa fundada en 2004 que cotiza en bolsa desde julio de 2015. Sus fundadores conservan un 24,5% de la compañía, tiene una plantilla de unos 350 trabajadores y capitaliza cerca de 1.000M€.
El negocio que desarrolla es sencillo de entender, se trata de proveer liquidez en forma de contrapartida en productos cotizados, principalmente ETFs, ETNs y ETVs... englobados todos ellos bajo el nombre genérico de ETPs (Exchange Traded Product).
La tarea de los ETPs es replicar el comportamiento de un grupo de activos cotizados, los más frecuentes son los ETFs sobre índices bursátiles. Ofrecer contrapartida es fundamental en momentos de escasa liquidez para absorber el volumen y permitir arbitrar el precio del ETP con el del activo que se replica. Esta clase de productos está en auge desde hace unos años y se prevé que siga creciendo en el futuro, son conocidos como activos de gestión pasiva.
El histórico del management de Flow Traders es muy bueno, especializándose en un sector de gran crecimiento han conseguido ser líderes mundiales con una variada distribución geográfica gracias a su cartera de clientes, algunos de los mayores distribuidores de gestión pasiva.
El incremento de los ingresos desde 2010 a 2016 ha sido superior al 30% anual compuesto, mientras que el incremento mundial del sector ha sido superior al 15%.
Además, al ser un negocio con unas necesidades de capital muy bajas, genera unosenormes retornos sobre el capital invertido, con altos márgenes y una estructura de costes moldeable.
Entonces, ¿por qué han caído las acciones un 32% en lo que va de 2017 y un 35% desde su salida a bolsa?
Se puede apreciar en el gráfico que en periodos donde hay mayor volatilidad la necesidad de liquidez se dispara y en consecuencia los ingresos son mucho más altos que en los periodos precedentes.
Claramente, la salida a bolsa se produjo en un momento de fuerte volatilidad e ingresos altos, con lo cual las expectativas eran elevadas. Ahora mismo nos encontramos justo en el otro extremo, con volatilidades en mínimos de los últimos 28 años (la media histórica del VIX es de 20$) los ingresos y beneficios son muy menores, provocando que se haya instalado una visión pesimista sobre la compañía.
Los números
Aunque los ingresos estén descendiendo fuertemente desde los máximos de 2015, Flow Traders sigue aumentando su volumen de negocio (creció un 21% en la primera mitad de 2017 respecto al mismo periodo en 2016), posicionándose para recibir unos flujos de caja recurrentes cuando los mercados recuperen un nivel de volatilidad habitual.
Fuente previsiones: Reuters y Bloomberg
Dado el crecimiento de la empresa, el alto ROCE y márgenes, unas características monopolísticas, más el hecho de no poseer deuda, supondrían calcular el valor con al menos un múltiplo de 17 veces… no obstante, preferimos penalizar la inestabilidad y la poca visibilidad (dependencia) de los ingresos y usar un múltiplo de 15 veces.
Así, siendo conservadores al aplicar un Flujo de caja libre (FCF) normalizado de 98M€, que coincide con la media de 2013 a 2020, valoramos la acción en 32,2€ para finales de 2019. Supone un elevado margen de seguridad con un potencial de revalorización del 45% y una tasa anual compuesta del 18%.
Con todo, como siempre, habrá que estar atentos a las publicaciones trimestrales y las actualizaciones de perspectivas para monitorizar el valor objetivo de la acción.
Nota: Este documento es informativo y no supone recomendación de compra o de venta
Muchas gracias,
Jordan del Rio Nova, Consejero Delegado
[email protected]
Iceberg Asset Management SICAV (ES0147269007)
