Decíamos al finalizar nuestro anterior comentario que la abundante liquidez del sistema podía dar lugar a un nuevo episodio de pánico alcista por miedo a quedarse fuera de la subida (FOMO) y, efectivamente, ese episodio se produjo el miércoles pasado tras publicarse el IPC norteamericano de abril, que era, sin duda, el dato más esperado de la semana.
El dato no fue realmente tan extraordinario, la inflación de abril subió un 0,3% en lugar del 0,4% esperado y en términos anuales se quedó en el 3,4%, en línea con las estimaciones, mientras que la inflación subyacente fue del 3,6% en términos anualizados, un registro no precisamente cercano al objetivo del 2%. Pero la ligera relajación de la inflación desencadenó de inmediato una reacción alcista que acabó con subidas importantes para los tres grandes índices al cierre de la sesión (S&P +1,17% en el día, Nasdaq +1,4%, Dow Jones +0,88%) al interpretar los inversores que puede animar a la Fed a bajar los tipos antes de lo esperado y con mayor ritmo que el previsto.
La noticia, publicada el mismo miércoles, de que las ventas minoristas de abril en Estados Unidos habían quedado planas en el mes, siendo así que se esperaba una subida mensual de un 0,4%, animó aún más a las Bolsas, al reforzar la idea de que la Fed podría acelerar las bajadas de tipos a la vista de la debilidad que empiezan a mostrar en EE. UU. tanto el consumo como el empleo. Recordemos que en abril solo se crearon 175 mil puestos de trabajo, y que en los últimos meses hay un claro deterioro de los indicadores de confianza del consumidor de la Conference Board y de la Universidad de Michigan.
Esas noticias y diversos resultados trimestrales de empresas, como los de WalMart y los de Home Depot, que básicamente han sido buenos, aunque no extraordinarios, han llevado de nuevo a los índices americanos a máximos históricos de todos los tiempos, con subidas semanales del 2,1% para el Nasdaq, del 1,5% para el S&P, y del 1,2% para el Dow Jones. En concreto, el Dow Jones cerró el pasado viernes por primera vez en la historia por encima de los 40.000 puntos tras cinco semanas consecutivas de subidas y el S&P alcanzó su máximo histórico de todos los tiempos el jueves en 5.325,49 puntos. Las Bolsas europeas no han tenido el mismo comportamiento (Eurostoxx -0,4%) salvo el Mib italiano (+2,1% en la semana) y nuestro Ibex, que ha subido un 2% en la semana impulsado por valores como Ferrovial, Colonial o Amadeus.
Como decíamos, el giro alcista llegó el miércoles pasado en los mercados americanos, basándose en esas dos noticias que comentábamos antes, una inflación ligeramente más moderada y unas ventas minoristas estancadas en abril. Esas dos noticias se leyeron de la forma más positiva posible, alimentando la idea de que protagonizaron un intento de escape alcista, alimentando la idea de la deseada vuelta a las políticas monetarias ultraexpansivas, y alimentando a la vez el FOMO, el miedo a quedarse fuera de la subida que, según algunos, van a iniciar las Bolsas. De alguna manera, aunque ya sabemos que no es lo mismo, el "revival" de los "meme stocks" la semana pasada con la subida y desplome de Gamestop, fue una muestra más de que puede suceder cuando sigue habiendo mucha liquidez en el sistema, y lo que puede suceder y normalmente sucede es que el dinero abundante y barato se utiliza mal.
Los inversores parecen fijarse solo en el ángulo monetario olvidando completamente el del crecimiento y desde ese ángulo monetario las malas noticias (debilidad del consumo, debilidad del empleo...) son buenas noticias. Pero tal vez hay algo más, y ese algo más es que los mercados piensan que la actual expansión fiscal del gasto público se transformará finalmente en una fuerte expansión monetaria y, por tanto, en mucho más dinero en el sistema. Es decir, parecen estar convencidos de que al final a la Fed y los restantes Bancos Centrales no van a tener más remedio que financiar a unos gobiernos que no dejan de gastar y de incrementar sus compromisos de gastos futuros.
Las previsiones del propio gobierno americano indican que su déficit público difícilmente bajará del 5% en los próximos diez años y, por tanto, la ya muy elevada deuda pública norteamericana (34,7 trillones -trillions- de dólares en estos momentos) seguirá creciendo, sin que esté muy claro quién va a suscribirla. China ha ido a la baja como tenedor de bonos del Tesoro norteamericano y Japón también y, por tanto, de forma directa o indirecta. No es extraño que Nassim Taleb, el afamado autor de El Cisne Negro, dijese hace poco que la deuda pública norteamericana (podríamos extenderlo a la europea) es un “cisne” que puede estallar, es decir, es una gran amenaza para la economía y los mercados, pero que no es un cisne negro sino más bien un cisne blanco, porque está a la vista de todos.
Parece difícil que la Fed no ayude a cubrir esa posible falta de demanda si fuese necesario ("if needed", como le gustaba decir a Janet Yellen) y eso es lo que hace pensar a muchos que la futura expansión monetaria está servida, pero también sería muy raro que esa posible ayuda de la Fed se haga con el mismo modelo de los "rescates generales" de la pasada década. Es decir, habrá ayuda, pero será selectiva y costosa y, además, será en un entorno de represión financiera encubierta, con tipos reales negativos, aunque los nominales sigan siendo aparentemente elevados.
Es muy interesante analizar cuál es el "end game", las consecuencias últimas, de este "modelo monetario" y cómo afecta a las Bolsas, pero hacerlo excede claramente de los límites de este comentario semanal. En principio, el escenario descrito es muy favorable para las Bolsas, ya que el cóctel "inflación moderada más crecimiento real" es positivo para la renta variable. Pero los problemas pueden venir del lado del crecimiento, que puede tardar en recuperarse, como se ha visto claramente en Japón.
De momento, esta próxima semana la atención estará puesta en los resultados de Nvidia, que se publican el miércoles al cierre de la sesión, así como en los de Palo Alto Networks, que se publican el lunes. Será también interesante leer las actas de la última reunión de la Fed, que se publican el miércoles.
La expectativa de que la Fed acelere las bajadas de tipos unida a unos buenos resultados empresariales puede seguir impulsando a las Bolsas a nuevos máximos esta próxima semana, pero cuando los mercados descuentan un escenario perfecto, cualquier pequeña perturbación provoca grandes decepciones.
Artículo escrito por Juan Carlos Ureta, presidente de Renta 4 Banco.
Artículo escrito por Juan Carlos Ureta, presidente de Renta 4 Banco.
Artículo originalmente publicado en r4.com. El presente artículo de opinión no presta asesoramiento financiero personalizado. Ha sido elaborado con independencia de las circunstancias y objetivos financieros particulares de las personas que lo reciben. El inversor que tenga acceso al presente artículo de opinión debe ser consciente de que los instrumentos a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo ya que éstos no han sido tomados en cuenta para la elaboración del presente artículo de opinión, por lo que debe adoptar sus propias decisiones de inversión teniendo en cuenta dichas circunstancias y procurándose el asesoramiento especializado que pueda ser necesario. Los datos han sido elaborados por el autor / es con la finalidad de proporcionar información general a la fecha de elaboración y está sujeto a cambios sin previo aviso. Este artículo está basado en informaciones de carácter público y en fuentes que se consideran fiables, pero dichas informaciones no han sido objeto de verificación independiente por cualquiera de las entidades del Grupo Renta 4 por lo que no se ofrece ninguna garantía, expresa o implícita en cuanto a su precisión, integridad o corrección.
El Grupo Renta 4 no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el artículo. El inversor tiene que tener en cuenta que la evolución pasada de los valores o instrumentos o resultados históricos de las inversiones, no garantizan la evolución o resultados futuros.
Cualquier entidad integrante del Grupo Renta 4 o cualquiera de las IICs o FP gestionados por sus Gestoras, así como sus respectivos directores o empleados, pueden tener una posición en cualquiera de los instrumentos, directa o indirectamente, o en cualesquiera otros relacionados con los mismos; pueden negociar con dichos valores o instrumentos, por cuenta propia o ajena, proporcionar servicios de asesoramiento u otros servicios al emisor de dichos valores o instrumentos, a empresas relacionadas con los mismos o a sus accionistas, directivos o empleados y pueden tener intereses o llevar a cabo cualesquiera transacciones en dichos valores o instrumentos o inversiones relacionadas con los mismos, con carácter previo o posterior a la publicación del presente artículo de opinión, en la medida permitida por la ley aplicable. Asimismo, pueden proporcionar comentarios de mercado, verbalmente o por escrito, o estrategias de inversión a los clientes que reflejen opciones contrarias.
Este artículo no puede ser: (1) copiado, fotocopiado o duplicado en ningún modo, forma o medio (2) redistribuido o (3) citado, sin permiso previo por escrito. Ninguna parte de este artículo de opinión podrá reproducirse, llevarse o transmitirse a aquellos países (o personas o entidades de los mismos) en los que su distribución pudiera estar prohibida por la normativa aplicable. El incumplimiento de estas restricciones podrá constituir infracción de la legislación de la jurisdicción relevante. El sistema retributivo del autor/es del presente artículo de opinión no está basado en el resultado de ninguna transacción específica de banca de inversiones.
Renta 4 Banco, S.A., es una empresa domiciliada en Madrid, Paseo de la Habana, 74, 28036 Madrid, teléfono 91 384 85 00. Es una entidad regulada y supervisada por el Banco de España (BdE) y por la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) respecto a los servicios de inversión y auxiliares.
