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Alejandro Estebaranz 03/08/18 22:58
Ha respondido al tema True Value
Hola a todos. En primer lugar comentaros que ya hemos subido a youtube el video con el webinar que hicimos en Rankia. Está en el siguiente enlace. https://www.youtube.com/watch?v=YGVTd54Kn-w&lc=z23idtlg5uvohd03aacdp432lcwms4myy4csxobztdxw03c010c  Ahí hicimos un repaso de casi toda la cartera, con la que estamos muy tranquilos para los próximos 3 años. Ahora que estamos en en la época de resultados vamos a hacer un update. En primer lugar FB presentó unos resultados buenos, pero cayó por el guidance que dieron sobre márgenes del 35% ( contra el 45% actual y moderación del crecimiento). El mercado tiene la duda de si es un guiño al regulador para  suavizar su situación de monopolio y asi evitar intervenciones, otra teoría de algunos analistas es que FB se refería a margenes del 35% incrementales (  sobre el futuro crecimiento...), y la otra opción es que seá sobre todo el negocio. Estó le pilló un poco fuera de juego a todo el mundo y por eso la caída del 18%, el fondo sigue manteniendo una posición, dependiendo del escenario que se baraje a futuro así variará su valoración. Aún asi el precio actual está por encima de el precio medio de entrada. En Customers bancorp el fondo vendió el 80% de las acciones hasta un posición residual durante Julio cuando se hizo evidente que la FED planea subir tipos 2 veces este año y probablemente 3-4 veces el año que viene. Es un banco que le afecta la curva plana de tipos. La empresa redujo el guidance de 3,50$ a 3,29$ para 2019, pero eso solo implica 2 subidas en 2019, si hay 4 subidas el EPS se queda en 3,10$. Cuando las acciones bajaron a 25$ el fondo ha recomprado las acciones que vendió, evitando así la caída. En septiembre va a ser el spinoff valorado en 4$ con lo que estamos creando CUBI a 21$ por acción y menos de PER 7x de 2019. Un banco regional con baja morosidad, con fundadores que poseen acciones, con ROE del 15%, creciendo al 12% y con un plan claro para hacer 4$ EPS en 3-4 años. Lo comparables cotizan a PER 12x-15x de 2019. Esta inversión es una situación especial a 12 meses vista. En Constellation software también vendimos la mayor parte de las acciones unos días antes de los resultados porque pensábamos que con el gran rally que llevaba en el año y en Julio, sino estos no eran espectaculares había pocas probabilidades de que subiera. Ahora que ha corregido hemos vuelto a acumular acciones. Silicom presentó muy buenos resultados, el guidance es bueno, la generación de caja ha mejorado mucho ( cuestión que nos preocupaba). Ahora que se ha aclarado la situación  el fondo ha añadido acciones, esperamos que anuncien nuevos contratos en la segunda mitad de año. La compañía sigue manteniendo su objetivo de 250m en ventas y 5,50$ EPS a largo plazo. Opentext ha presentado buenos resultados hoy y sigue con su plan. Willdan también ha presentado buenos resultados. S&U acaba de emitir un comunicado de que siguen creciendo al 15%, baja la morosidad y su negocio sigue boyante incluso en un entorno dificil como el Brexit, lo cual demuestra la solidez de su negocio. Judges scientific también dijo que el año va en línea con lo esperado, aún así la cotización de estas acciones exportadoras sigue bajo presión por el ruido alrededor de la guerra comercial. Taptica ha bajado algo después del profit warning de Criteo. No vemos mucho sentido al movimiento  primero porque la publicidad de Taptica es mobile y en aplicaciones y los problemas de Criteo viene por la publicidad en dispositivos de sobremesa y por la GDPR en Europa ( solo el 12% del negocio de Taptica es en Europa y han comunicado que no les afecta ). De hecho si uno lee la nota de prensa de Criteo dice que la publicidad en apps les crece al 40% año sobre año. Respecto a Umanis estamos muy tranquilos porque es una corrección generalizada del sector. Es un sector que nos gusta mucho tenemos o hemos tenido muchas empresas. Hablando con otros accionistas opinan lo mismo. Los miedos del sector son la subida de salarios, pero esto lleva siendo así varios años y los márgenes de las empresas han subido, ya que incluso como indica Umanis en su nota de prensa el pricing power ha mejorado en el entorno actual. Otro beneficio es que la utilización de la plantillas aumenta. En estas empresas suele haber un 10%-15% de tiempo ocioso, si la utilización de horas/ingeniero sube 2%-3% y esto es el 60% de los costes, los márgenes suben un 1%-2%, lo cual no es desdeñable si hacen margenes del 9%. En general un entorno inflacionario en el sector es deseable. Otro problema que ve el mercado es que las adquisciones están caras y muchas de estas empresas crecen por M&A, sin duda es malo, pero esto tambien implica que el propio múltiplo de la empresa en cuestión debería subir y no bajar. Umanis en concreto es experto en Turnarounds  y ha indicado que va a hacer nuevas adquisiciones. Correcciones del 20%-30% en acciones de crecimiento son perfectamenete normales en True Value lo hemos visto muchas veces. Es curioso ver que llaman a menudo al broker del fondo para ver si estamos interesados en vender nuestro bloque acciones, pero nos mantenemos firmes. Si uno observa otras empresas como Groupe open, Visiativ, Sqli, Neurones, Infotel, Keyrus... han tenido similares movimientos, por eso creemos que algo más de sentimiento de mercado que algo de la propia empresa. Todas estas empresas son buenos negocios, con unas perspectivas buenísimas, ingresos altamente recurrentes, sin deuda y con accionistas de referencia. ¿ Qué mas se puede pedir? una valoración barata que también la tienen están a 8x EV/EBIT de media, lo cual implica un PER 10,5x de media, es muydificil perder dinero a largo plazo a estos niveles y con esas valoraciones, por eso estamos muy tranquilos en Umanis y Groupe Open. Aercap presento buenos resultados y vuelve a hacer máximos, debería subir mas rápido pero tiene que vencer los miedos del mercado a base de presentar resultados demoledores trimestre tras trimestre. Según he visto HNA ha pagado los excesos de entrar en el sector con mucha deuda y ahora es vendedor forzado de su negocio de leasing aéreo ( Top 5 en el sector), si Aercap o Airlease son capaces de aprovechar sus dificultades pueden volver a hacer una gran compra como la de ILFC en 2013. Fiat rebajó moderadamente su guidance por la bajada de ventas de Maserati. A estos niveles la valoración es ridícula el fondo había vendido algo los meses previos hasta tener un 1,5% sobre un 3% que llegó a pesar. Ahora ha vuelto a un peso del 2,5%. Probablemente hablemos de esta empresa en la carta trimestral. Cotiza a 1,5x eV/EBIT y PER 2x( ex-cash), existe el catalizador del spinoff a fin de año, la empresa ha indicado la posibilidad de iniciar dividendos y/o recompra de acciones. Fiat a diferencia de otras empresas del sector no tiene una financiera en USA ( muy lucrativo en otros automakers ), cuando escalen esa nuevo negocio podría valer un 50% de la capitalización actual, la empresa preve doblar sus beneficios a 5 años ( plan ambicioso , pero a estos niveles da igual si doblan o si solo suben un 5% ). Pero de momento las acciones están bajo presión igual que otros automakers por los aranceles, el miedo al coche eléctrico y miedo a una recesión. Por comparativa Ford  ( a pesar de estar ya de por sí en un sector barato) cotiza a 6x EV/EBIT, bajo nuestro punto de vista Fiat es algo mejor, a esos múltiplos Fiat vale mas de 30€ a día de hoy, pero ese valor intrínseco no para de subir a medida  que la empresa genera beneficios, y pone en marcha nuevas iniciativas. Un saludo, Alejandro Estebaranz  
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Alejandro Estebaranz 14/07/18 20:11
Ha respondido al tema True Value
Hola Respecto a la duda de Figeac. De los 750m que mencionaron hace 2 años hay esa variación por de motivos. Primero el Euro dolar que se apreciado un 12%, ya que estaba a 1,05  en su momento, esto resta unos 75-85m al objetivo. Por eso hace un año lo bajaron a 650m, de esos 650 el 90% está contratado lo cual lo deja en 590 ( casi asegurados ), posteriormente el grupo toma la decision de pasar a los clientes los costes de materias primas ( que antes compraban ellos y facturaban ellos sin beneficios ), eso supone un 5%-6%, lo cual  aumenta el margen algo pero reduce la facturación a 550m. Por eso creo que ahora el objetivo de 520m es muy realizable. Respecto a Umanis, es lo que comenté antes. Cuando las cosas suben la gente busca razones para comprar y cuando bajan para vender.El mercado de small caps en Francia ha caido un 10%-12% desde máximos y las empresas más volátiles como Umanis tienden a bajar mas. Kyerus por ejemplo tambien ha caido un 20% y reportó un crecimiento organico del 10%. Otra empresas de misma temática tambien ha corregido como SQLI, Visiativ, Neurones, Groupe open... Un saludo, Alejandro.
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Alejandro Estebaranz 13/07/18 12:37
Ha respondido al tema True Value
Hola Respecto al tema de los brokers de Econocom, pensamos que quizas la gente leyó la nota de Kepler y aun siendo negativa no era motivo para para caer más de un 20%. De hecho tengo la nota del broker y era similar a la de la compañía. Como ya comentamos, ahora es una posición media para el fondo ( 1,7% ) ya que hay que dejarse algo de espacio a medida que vaya saliendo información. Como bien indican Protector ha publicado resultados flojos y ha rebajado algo el guidance para 2019 a crecer un 10% en vez del 18%, para tener mayores márgenes. Sin duda el fondo tuvo un mal timing y entramos en un momento en cual se estaban debilitando los fundamentales del negocio asegurador. El beneficio neto del Q2 son unos 75m. La parte de la inversiones lo ha vuelto a hacer bien ( historicamente el 65% del beneficio viene de esta fuente ), pero en la parte aseguradora los resultados son flojos por el aumento de la siniestralidad. El impacto sobre el fondo es de un 0,6%.Anualizando los beneficios del Q2 supone unos 300m, estaría cotizando a PER 13x. Otra forma de valorar las aseguradoras es por el valor del flotante, ahora mismo es de 6,6B ( ahora la empresa capitaliza 4B y ese flotante va a crecer).  Al precio actual de 1,3x book value del 2019, implica que el mercado solo espera un ROE del 10% , lo cual equivale a 300m de beneficio para 2019... Si la pata de inversiones puede hacer un 4% de media eso son ya 374m de beneficio neto, esto implica que según el mercado el negocio asegurador va a perder dinero, lo cual es posible, pero sentimos que ya está implícito en la cotización.Seguiremos monitorizando la situación. En el lado buenos de los resultados está MTY que publicó y subió un 9% siendo la principal posición. Creemos que en los próximos 12 meses a medida que integren la adquisición iran mejorando aún más. Seguimos pensando que vale el doble a 3 años vista. Goeasy tambien pre-anunció buenos resultados subiendo un 6%, es la segunda mayor posición. Además ha adelantado que va tan bien el negocio que van a volver a subir las expectativas para los próximos 3 años a finales de Julio. Por lo demás el mercado sigue en modo negativo con el tema de las tarifas y los aranceles. Él único que se salva es el large-cap Tech de USA. En las próximos días/semanas vamos a hacer un webinar para actulizaros la cartera actual, las principales posiciones y sus perspectitivas futuras. Creemos que tiene un buen potencial y que antes o después el mercado lo reflejará, el ruido macro ( Brexit, Aranceles, subida de tipos,petroleo, inflación... ) no dejan centrarse en los fundamentales, es un periodo similar al vivido en el fondo de entre Junio de 2015 y Noviembre de 2016. Un saludo, Alejandro. 
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Alejandro Estebaranz 12/07/18 23:04
Ha respondido al tema True Value
Si es curioso. Porque cuando bajó de 5e a 4e fue precisamente porque la empresa comunicó a los analistas este profit warning para el H1. Los analistas rebajaron precio objetivo y las acciones bajaron. Por eso nos sorprendió la bajada del 40% cuando la empresa hizo el comunicado  y que al parecer  los inversores retail no se habían enterado, ya que los institucionales ya teniamos la info que habían transmitido a los analistas. Un saludo, Alejandro.
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Alejandro Estebaranz 12/07/18 19:29
Ha respondido al tema True Value
Hola Gracias por los mensajes. Respecto al tema de econocom si ajustamos los no recurrentes del H1 el EBIT seria de 63m, algo superior a lo del año pasado, con lo que el H2 puede que sea 6m mas bajo que el H2.Estamos hablando de hacer 150m en eBIT respecto a 154m, y aún pueden hacer adquisiciones o recomprar acciones. Creo que a los precios actuales no es muy importante. Uno también ha de recordar que en estas situaciones no mide el valle exacto de las acciones y suele haber que promediar para que la ejecución se buena, por eso el fondo no pone toda la posición desde el momento inicial. Respecto a la opinion del mercado y el alto volumen, como buen value investor no le deberiamos dar mucha importancia. Hay veces que está justificado y otras simplemente no. Os pongo algunos ejemplos. El año pasado  Revolution bars dijo que en vez de crecer un 10% ese año iban a estar planos en términos de  ventas y con H2 de EBITDA inferior. Las acciones bajaron de 220p a 100p , casi un 60% y se rotó mas de un 20% del total de acciones en pocos días. True Value compró acciones, a los pocos meses aparece alguien que la opa a 200p y luego aparece otra entidad que dice que dá mas de 200p, el fondo vendió y los insiders dicen que no venden a 200p porque se considera poco... La acción vuelve a 138p... Todo un sin sentido de movimientos en bolsa, motivado por el cortoplacismo del mercado. En 2015 con el escandalo de Volkswagen, las acciones cayeron de 240 a 80€, parecía el fin del mundo y todo se queda en una pequeña multa y la gente sigue comprando VW con regularidad. Lo gracioso es que tambien bajaron mucho los suministradores, True Value compró Plastic Omnium. A los 9 meses nadie se acordaba del asunto y las acciones subieron un 60%. Las de Volkswagen tambien recuperaron gran parte ( ahora con los aranceles es la misma historia ). En esta empresa es mas curioso porque está mas seguida y "analizada"... Caso de Facebook a principio de año, mas de lo mismo, malas noticias venta irracional. Ahora está a nuevos máximos y nadie se acuerda del asunto. El fondo no está en Ferratum, pero aconsejo mirarla porque es otro caso reciente que se me viene a la mente. Las acciones estaban a 30€, el equipo directivo dice que van a crecer en vez de un 33% solo un 20% en el año, ya te las han enviado a 16€ y veremos donde acaba. El valor intrínseco de esa empresa no cambia mucho de crecer al 30% a crecer al 20%. Incluso el equipo directivo en la misma nota de prensa dice que en el H2 van a crecer a mas del 20%, porque habían sido muy conservadores, pero al mercado con su cortoplacismo no le vale. Ojo, hay otras veces que las caidas si están justificadas como en el caso de XLmedia donde si tiene algunas implicaciones el comunicado de la nota de prensa. O el caso de Silicom donde la empresa pierde un contrato que iba a suponer el 30% de su facturación es lógico que caiga un 30%-40%. En Econocom había una combinación de alta valoración a casi 8€, altas expectativas, acción ilíquida para el market cap total ( estos días aunque hay mucho volumen solo se ha rotado el 10% del total de acciones...), y rotación de inversores growth a value. En la bolsa siempre es la misma historia, cuando las acciones suben todo el mundo busca razones para comprarlas y cuando las acciones bajan se buscan razones para venderlas. Si uno presta atención a este fenómeno tiene mucho ganado en bolsa. Un saludo, Alejandro.
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Alejandro Estebaranz 09/07/18 21:43
Ha respondido al tema True Value
Hola Como Update adicional. Comentar que el fondo ha empezado la compra de acciones de Econocom después de la caida que ha tenido desde máximos. Es una empresa que ya conociamos y que estuvo en  cartera en 2015, ganamos mas de un 50% y vendimos. La oportunidad actual nos parece muy buena. Pensamos que ha habido una sobre-reacción muy grande despues del último comunicado de la empresa acerca de los beneficios para el H1. Es una empresa familiar  que posee el 35% de las acciones, tiene baja deuda y tienen un plan de doblar los beneficios a 5 años. Actualemente cotiza a PER 6x y 4,5x EV/EBITDA, una vez pasen los efectos no recurrentes. Cuando estas acciones tienen una caida tan grande ( y exagerada ), el mercado tarda meses en lamerse las heridas y estará volatil, pero es en estos momentos es cuando hay sembrar para recoger en el futuro. Hay varias cosas que nos gustan de la situación actual: La compañía tiene un historial de recomprar acciones cuando estan baratas ( ya lo hizo en 2007-2009 retirando casi el 20% ), ahora no puede recomprar hasta que no publique resultados el 19 de julio por el silent-period . Esto hace que el día del profit warning la venta se vea acelerada y la empresa no pueda intervenir. La familia posee mas del 35% de las acciones, cobra sueldos modestos y su historial de trato al accionsitas y transparencia es bueno. Todas las stock options del equipo directivo tienen strike a partir de 6€ a 1-3años, lo cual es un incentivo adicional ya que suponen 3m de acciones. La última emisión de bonos convertibles es basicamente dinero gratis a 5 años. Pagan solo un cupón del 0,5% anual y el precio de conversión es de 8,30€. Si la empresa hizo esa emisión algún plan tendrá para ese dinero. Si decide recomprar acciones por 200m, con los beneficios acumulados de  dos años puede devolver el préstamo y el PER bajaría a 4x !!!, haciendo un upside inmediato del 200%. Si hace adquisiciones tambien se genera mucho valor con los beneficios que estas generen a 5 años sin sufrir dilución. Creo que si los acreedores estaban tan alcistas cuando aceptaron esos bonos con ese strike, no estará tan mal la empresa como sugiere el precio... La deuda de la empresa es baja a 1,5x EBITDA. Además no hay covenants sobre esa deuda, con lo que tienen total libertad. Mucha gente no entiende que el 60% del negocio es un negocio de leasing de equipos IT esto es un banco basicamente pero con mejor ROE, sin regulación, sin morosidad y con alta visibilidad. La mayor parte de la deuda de se debe a esta actividad, la deuda neta total es de menos de 1x DEBT/Equity, cuando en una empresa de leasing normalmente es de 3x o superior. El profit warning viene por  gastos puntuales al inciar nuevos proyectos que han ganado que esperaban inciar en el H1 pero va a ser en el H2. Uno de los comparables podría ser Grenke (cotiza a múltiplos mas elevados, con más apalancamiento, pero tambien con mayor moat), pero da una idea de la calidad de esta calse de negocios. El otro 33% de la empresa es un IT systems de toda la vida ( tipo Neurones, Devoteam o Umanis ). Esta parte va bien y genera unos 60m EBIT, estas empresas cotizan a 11x EBIT. Simplemente esta parte ya vale lo mismo que capitaliza ahora mismo en bolsa. La empresa es un negocio muy recurrente. Creció tanto en la crisis del 2008 como en 2011-2012. Los multiplos a los que cotiza ahora son bajos que cuando el mercado estaba en mínimos de 2009... El movimiento que ha tenido de casi 8€ a 2,70€ es la clásica rotación de inversores growth a value ya que la gente valoraba la empresa a PER 20x, pero cuando empiezan a dudar que se cumpla el plan a 5 años venden por rabia/desilusión. Esta habiendo mucha venta forzada/pánico y el mercado te da paquetes de acciones casi de inmediato. Los periódicos locales provocaron parte de la caida porque fueron muy castastrofistas con lo artículos al respecto la noche anterior al viernes negro. Es un hecho remarcable que va a ser el primer año que cae el benefcio de econocom desde hace mucho tiempo por elementos no recurrentes y por una disputa de 10m€ en un juicio. En vez de 150m EBIT planean 120M este año por elementos no-recurrentes. Siempre existe el riesgo de que empeore la situación, pero  pensamos que el book value de 400m ofrece algo de colchón ya que gran parte del activo son los activos tangibles en leasing y el otro 33% del negocio está bien y genera 40m en beneficio neto que a PER 15x que cotizan estas empresas vale 600m. Pensamos que es una situación asimétrica donde a medio plazo las acciones valen 6€. Si cumplen parte del plan estratatégico a 2022  valen mas de 12€ por accion. Estamos hablando de retornos del 100%-400% con downside limitado. A 3-5 años nos parece una opción muy interesante, por esto tenemos que centrarnos en el largo plazo. Desde True Value recordamos siempre que solo se invierta si se tiene un plan a 3-5 años y que pasado ese tiempo se evalue el retorno,  y después se tomen decisiones. Un saludo, Alejandro.
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Alejandro Estebaranz 09/07/18 17:45
Ha respondido al tema True Value
Hola Como bien indicas Ontex estaba en cartera, con poco peso porque estabamos en fase de familiarizarnos con la empresa, es bienvenida la posible OPA. Respecto a IT link nada a cambiado, el fondo no va a vender. Hay dos escenarios, primero que ITL haga unos 2-3M de EBIT que es lo mas probable y que valga el doble o triple, o que los servicios de la empresa no sean atractivos. En el segundo escenario hay que recordar que hay tal defecit de ingenieros en Francia que las empresas se compran  por la plantilla aunque no tengan beneficios o esten break-even. Lo múltiplos que se pagan son mínimo de 0,3x EV/VENTAS. Eso implica un valor suelo para IT link de 8€-9€. Aún así creo que con la demanda actual no deberían  hacer en falta al anterior CEO. En It link hay muchas manos débiles de minoristas sin apenas institucionales en el accionariado, es provoca movimientos muy tendenciales. Un saludo, Alejandro.
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Alejandro Estebaranz 28/06/18 19:40
Ha respondido al tema True Value
Hola Hay varias cuestiones. Respecto a Constellation Software, aún sigue en cartera pero con menos peso ( 2% aprox ), en True Value nos gusta mantener estos compounders a largo plazo si la historia sigue mejorando y en el caso de CSU no ha cambiado nada, de hecho, ha acelerado las adquisiciones. Es la empresa mas cara del fondo, pero es la mejor después de Berkshire Hathaway. Respecto a Umanis nada ha cambiado. El sector IT de Francia ha caído desde máximos un 10-20% dependiendo de la compañía( aubay, infotel, econocom, groupe open, Keyrus... ) es una toma de beneficios normal, después de grandes subidas, el sector sigue igual y las empresas del mismo siguen bien, en concreto Keyrus, Groupe Open y Umanis estan mas baratas que la media del sector, con poca deuda y creciendo beneficios a doble digito. Esperamos que Umanis haga mas adquisiciones de aquí a final de año, si eso sucede su valor es mas de 20€ por acción y superior a 25€ a 3 años vista. Figeac se ha visto afectada primero por la corección del sector de small caps en Francia y por el ruido de Trump acerca de los aranceles. Aunque no se han anunciado aranceles en el sector aereo el mercado no perdona y vende muchas empresas industriales. El fondo acumuló muchas acciones a 16€ y luego cuando tocó 18€-19€ se bajo algo el peso al 2,5% del fondo. Por debajo de 15€ FGA es muy atractiva. La bajada del euro le beneficia. Es curioso que cotiza como la media de los rivales a 7,5x EV/EBITDA de Marzo de 2019 pero FGA tiene crecimiento del 15%-20% anual y los rivales no. Lo cual hace que si la miramos a 3 años ( marzo de 2021 )  aunque siga cotizando al mismo nivel que rivales vale mas de 30€ por acción, esto es una expectativa de TIR del 23% anual. Taptica  pre-anunció buenos resultados haciendo subir las acciones mas de un 30%, pero como el mercado ha bajado fuerte, la gente hace caja en estas acciones que han tenido un pop-up a corto plazo para comprar otras que han caido o para tener liquidez. Seguimos pensando que vale el doble a día de hoy, y el triple a 3 años, si no hay sorpresas. El resto de posiciones se han movido al ritmo del mercado. Como ya comentamos en It link y Xl media todavía esta por ver si han sido errores de inversión, pero afortundamente tienen un peso bajo del 1,5% en total. A nivel fundamental nada ha cambiado en la cartera y por eso estamos muy tranquilos. Los mercados son volátiles y 2017 fue un año muy atípico. Nosotros solo podemos estar muy agradecidos de tener los partícipes que tenemos en True Value, en días como el profit warning de Xlmedia donde el fondo bajó, los partícipes respondieron aportando mas de 1 millón de euros al día siguiente. Para mi personalmente es un voto de confianza muy grande y siento que tengo que responder en consonancia, trabajo los 7 días de semana muchas horas al día para estar a la altura de las expectativas en los próximos 3-5 años. Un saludo, Alejandro.
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Alejandro Estebaranz 12/06/18 10:51
Ha respondido al tema True Value
Hola Vamos a hacer un pequeño update. Respecto a Umanis no ha habido noticias aparentes y el fondo conserva su posición. Es llamativo que en alguna entrevista reciente el CEO ha apuntado a dos adquisiciones mas este año, lo cual suele actuar como catalizador. En estas acciones small cap que han subido tanto, hay gente con beneficio acumulados muy grandes  y por eso tiene movimientos violentos, recuerdo que en 2016 y 2017 no era raro verla moverse mas de un 5% varios días sin noticias. Pensamos que sin completa 2 adquisiciones más vale mas de 20€. Y a 5 años vista si sigue así vale casi el triple. It link es una posición muy pequeña, de tan solo el 0,5%, hay que darle tiempo al nuevo equipo directivo, pero la empresa puede ser adquirida o que siga con su plan de expansión internacional, a 0,5xVentas creo que hay mucha gente interesada en el sector y lo conocemos en profundidad ( eso equivale a  12€-13€ por acción de valoración suelo), si la empresa estabiliza el negocio vale el doble. Respecto al tema de los profit warnings hay que tener en cuenta lo siguiente. El 25% de la empresas no baten las expectativas trimestrales, suponiendo que elegimos mejores compañías que la media ( batan el 80%) aún quedan un 20% de empresas por trimestre que dan sorpresas, eso equivale a que unas 10 empresas del fondo no baten de media al trimestre contra 40-50 que si lo hacen, ahora bien, de esas diez empresas hay 2 ó  3 que suele tener minusvalías abultadas. El año pasado nos equivocamos en rentech y cayó mas de un 50% en un solo día, afortunadamente era una posición pequeña, en 2015 Hawaian holdings pesaba el 8% y cayó un 30% en un solo día a principios de año. En 2014 Jones energy era del TOP 5 de la cartera y cayó un 30% en un día en la primera mitad de año. Esto es lo normal cuando uno invierte en small caps, eso tipo de cosas en el mundo de las Repsol y TEF es mas raro, pero claro la relación riesgo/recompensa es peor en ese tipo de inversión. Este año están SILC y XLM, que afortunadamente no pesaban mucho en cartera. XLM era una posición pequeña del 1,7%, esa caida afecta en 0,55% al fondo. Ahora cotiza a unas 10x FCF y sin deuda, este año han dicho que esperan mantener resultados y volver a crecer en 2019. Es cierto que han tenido algunos problemas regulatorios en algunos mercados, pero puede que el mercado sobrereaccione. En True Value en estos casos preferimos esperar antes de tomar decisiones precipitadas. Como bien comenta Antonio el objetivo de rentabilidad siempre hay que verlo a 3-5 años que es donde aplican los fundamentales. Como ya explicamos alguna vez, en plazos de 1 año tan solo un el 20% del rendimiento de acción se debe a sus fundamentales, sin embargo a 5 años el 80% del rendimiento viene determinado por los fundamentales. Por lo demás seguimos muy tranquilos con la cartera, yo personalmente he realizado aportaciones importantes al fondo durante las últimas semanas. Un saludo, Alejandro.    
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Alejandro Estebaranz 09/05/18 14:07
Ha comentado en el artículo Ficha mensual True Value Abril 2018
Hola Jack Recuerda que el peso en otras divisas es del 14,67%. De los cuales otras monedas y NOK son 6,5%. Keckseng está cubierto mediante futuros EUR/USD ya que el HKD está aparejado al USD. La tesis sigue igual solo que hay otras acciones en cartera con mas potencial a las que se ha añadido, como la liquidez a mantener es del 5%, protector pesa cerca del 3,3% y se han añadido algunas acciones. Un saludo, Alejandro.
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