¿Rotación value en 2021?

Desde hace algún tiempo, hemos estado destacando la amplia brecha de valoración entre los extremos del mercado de "valor" y "crecimiento / calidad". A principios de este año, sugerimos que los impulsores de esta dispersión extrema podrían estar llegando a su fin y la década de 2020 podría ser la década del "activo barato".

Sin embargo, el catalizador potencial para un cambio de impulsor del mercado siempre fue difícil de predecir ya que hay muchos factores involucrados. Una cosa en la que estábamos seguros era que cuando ocurriera una rotación de estilo, probablemente sería extremadamente repentina y poderosa.

El optimismo surgido por las buenas noticias sobre las vacunas contra el coronavirus de noviembre ha llevado a muchos comentaristas a preguntarse si este desarrollo podría ser el catalizador largamente esperado para una rotación de estilos. Con vacunas efectivas, el riesgo de cola de bloqueos de COVID-19 de varios años se ha eliminado prácticamente.

Aunque todavía quedan muchos desafíos logísticos por superar en términos de distribución de vacunas, el fin de la pandemia parece estar a la vista. 

La perspectiva de un regreso a la normalidad significa que el mercado puede comenzar a mirar hacia adelante nuevamente. La libertad para viajar, reunirse e interactuar nuevamente podría proporcionar un enorme impulso a la actividad económica. Este desarrollo es posiblemente la
señal para el inicio de un nuevo ciclo económico. También podría tener un efecto positivo en el estilo de valor, ya que muchas de las acciones más baratas del mercado actualmente se encuentran entre los sectores cíclicos.

Si vemos una recuperación económica el próximo año, y posiblemente incluso un entorno inflacionario y un aumento de los rendimientos de los bonos, la rotación del mercado
resultante, em nuestra opinión, podría ser extrema. Esto se demostró en noviembre cuando vimos un repunte impulsado por acciones cíclicas en respuesta a las noticias alentadoras
sobre la vacuna COVID-19. Los inversores deben recordar que las rentabilidades pasadas no son un indicativo de las rentabilidades futuras.

Otra observación que hemos estado haciendo durante algún  tiempo es que creemos que las valoraciones de las acciones  de crecimiento más populares están extremadamente  estiradas y se han desvinculado del rendimiento subyacente  de la empresa, los denominados fundamentales. 

Si bien creemos que la reciente rotación del sector  impulsada por las vacunas ha sido un catalizador para un  repunte del valor, esta no es la única razón por la que somos  optimistas de que la tendencia pueda continuar a largo  plazo. La brecha de valoración entre las compañías value y  acciones de crecimiento se ha ido ampliando. 

Sin embargo, en los últimos dos años hemos visto una gran  divergencia entre los estilos, incluso sobre una base de  sector neutral, lo que efectivamente elimina el impacto de las  características sectoriales (Gráfico 1). 

En nuestra opinión, esto sugiere que el bajo rendimiento del  valor en los últimos dos años ha sido impulsado por mucho  más que la simple reestructuración de la economía y los  modelos comerciales. En nuestra opinión, este último  "tramo" es difícil de justificar como resultado de un cambio  estructural y, por lo tanto, creemos que es probable que se  requiera menos -cambio de sentimiento- para revertirlo. 

Gráfico 2. Rendimiento superior de los estilos  procíclicos: actual frente a histórico

Las rentabilidades pasadas no son un indicativo de las  rentabilidades futuras.

Por supuesto, nuestras preocupaciones sobre la extrema  dispersión de la valoración en el mercado podrían ser  erróneas y las acciones de crecimiento tan apreciadas  podrían seguir dominando. Sin embargo, creemos que los  inversores son algo complacientes con los riesgos  potenciales que podrían enfrentar algunas de estas  empresas en crecimiento. 

Por ejemplo, estamos viendo un mayor escrutinio regulatorio  y político de las empresas de tecnología de mega  capitalización cuasi monopolio. También hemos sido  testigos del asombroso crecimiento de la acción Tesla, que  subió más de un 600% en 2020, lo que ha resultado en su  inclusión dentro del índice S&P500. 

Creemos que hay una serie de señales de advertencia para  las acciones de crecimiento. A la luz de algunas de las  valoraciones extremadamente elevadas que observamos,  creemos que potencialmente podríamos ver una repetición  del colapso de las muy populares acciones Nifty Fifty en la  década de 1970, o el estallido de la burbuja de las puntocom  en 2000. 

No hay garantía de que esto sea lo que vaya a suceder. Pero  el estilo de crecimiento ha dominado durante tanto tiempo y  la brecha entre las acciones baratas y caras se ha ampliado  tanto que creemos que, sobre una base de riesgo / retorno,  es probable que en algún momento se produzca una  rotación hacia el value. Cuando se tiene en cuenta el peso  del patrimonio que se invierte actualmente en estrategias de  crecimiento, incluso un pequeño cambio en la asignación de  los inversores hacia el valor podría proporcionar un impulso  significativo para el estilo de valor. 

La velocidad y la magnitud del repunte del valor en  noviembre probablemente tomó por sorpresa a muchos  inversores. A pesar de que las acciones de valor se  movieron rápidamente en un corto período de tiempo,  creemos que aún queda un largo camino por recorrer si se  quiere revertir una década de bajo rendimiento. 

Para considerar la oportunidad potencial de generar valor, el Gráfico 2, de Morgan Stanley, coloca los movimientos  recientes en un contexto histórico. Muestra cómo los  diferentes estilos de inversión procíclicos han obtenido  mejores resultados en las rotaciones del mercado durante  los últimos 35 años. Podemos ver que algunos factores ya  han generado retornos en línea o por encima del desempeño  relativo promedio en rotaciones de estilo anteriores. Sin embargo, el rendimiento superior reciente del factor valor  frente al crecimiento es menor de lo que históricamente ha  logrado en promedio. También está muy por debajo del valor  que se ha entregado normalmente en un escenario de  recesión / recuperación. 

Por supuesto, no hay garantía de que la historia se repita,  pero creemos que esto proporciona una ilustración de los  rendimientos potenciales en caso de que se produzca un  cambio de estilo y refuerza nuestra opinión de que existen  oportunidades interesantes en el espacio del valor. 

Somos conscientes de que probablemente habrá algunos  baches en el camino de rotación hacia el value. La velocidad  de la reciente reversión lo deja expuesto a reveses  temporales. Sin embargo, creemos que existen muchas  oportunidades atractivas a largo plazo entre las acciones  baratas y desfavorecidas, especialmente las empresas con  balances sólidos, en las que nos centramos. Nos alienta  pensar que se pueden encontrar oportunidades de valor en  todo el mercado a traves de los diferentes sectores, lo que  ayuda a la diversificación. Después de más de una década  de vientos en contra de este estilo, muchos de nuestros  compañeros del value han renunciado a la lucha. Además  de la creciente influencia de la inversión pasiva, creemos  que esto ha contribuido al sesgo de crecimiento significativo  en el mercado. Según Morningstar, solo el 14% de los  activos en los fondos de renta variable globales tiene una  inclinación de valor. Creemos que quedan muy pocos  gestores de valor activos genuinos para contrarrestar el  impulso del estilo de crecimiento. Si bien esto ha sido un  viento en contra para nosotros, también sentimos que  nuestro compromiso con el estilo de valor significa que  estamos bien posicionados para beneficiarnos de una  rotación de estilos, si esto ocurriera. 

El equipo de M&G de value siempre ha creído firmemente  que la inversión en valor tiene el potencial de generar  buenos rendimientos de inversión, siempre que exista un  proceso riguroso para filtrar las trampas del valor y se le  brinde un horizonte temporal de inversión adecuado. 

Nuestro proceso disciplinado implica un filtro de las  valoraciones y el análisis fundamental. Esto ha sido  diseñado para garantizar que nos mantenemos fieles al  estilo de valor invirtiendo solo en acciones baratas. También  nos ayuda a eliminar empresas que tienen riesgos  materiales donde se justifican estas valoraciones. Hemos  empleado este proceso simple y repetible de manera  rigurosa durante más de una década para identificar  oportunidades de valor en los mercados europeos y  norteamericanos, así como a nivel mundial. 

Al combinar un marco de valoración estricto y un enfoque en  los fundamentales, en particular la fortaleza del balance,  creemos que tenemos un enfoque distintivo para la inversión  en valor que tiene el potencial de reducir muchos de los  riesgos asociados con la inversión en la parte más barata  del mercado. 

Para nosotros, como gestores de valor, la situación actual  se siente como una "oportunidad única". Ha sido una larga  espera para que el value vuelva a verse favorecido, pero  somos optimistas de que nuestra paciencia podría verse  recompensada y veremos que el estilo del valor está muy  vivo y coleando.