Aerolíneas: la "burbuja" que un inversionista realmente quiere

2020 ha sido un año difícil para la industria de las aerolíneas a nivel mundial a raíz del brote de COVID-19. El índice MSCI World Airlines USD ha bajado un 47,4% en comparación con el -2,3% del MSCI World Index (USD), y en términos históricos el índice está cerca de los niveles de crisis financiera posteriores a septiembre de 2001 y septiembre de 2008.

Índice MSCI Aerolíneas

Sin embargo, creemos que pueden existir oportunidades de inversión para el inversor prudente. La primera señal de recuperación será el éxito de las emergentes "burbujas de aire" internacionales o corredores aéreos, puentes aéreos.

Se sabe comúnmente que la industria de las aerolíneas es un negocio difícil. Incluso antes de COVID, de acuerdo con la Asociación Internacional de Transporte Aéreo (IATA), con 298 líneas aéreas miembros, para el período 2015-2018 (considerado como mejores años de la industria con ingresos acumulados de casi US $ 3 billones), la industria solo podría generar US $ 135 mil millones en ganancias netas o, en promedio, solo US $ 8.52 ganancias netas por pasajero volado. La misma cifra sería aún menor, a US $ 4,65, si nos remontamos a mediados de la década de 2000 y permitimos la crisis financiera mundial de 2008.

Gráfico beneficios netos por pasajeros
Entonces, ¿por qué considerar las aerolíneas para la inversión? En primer lugar, la industria ha sobrevivido a eventos de choque antes y, en segundo lugar, algunas aerolíneas son simplemente mejores que otras. Por ejemplo, de las 25 aerolíneas más grandes listadas por ingresos para 2014-2018 (aproximadamente el 60% de los ingresos de la industria), solo el 15% superó significativamente los márgenes netos de la industria y lo hizo con un apalancamiento mínimo. Son estas aerolíneas, con márgenes superiores al promedio y mejor liquidez, las que creemos que están mejor posicionadas para recuperarse y adaptarse a un entorno post-COVID.

Esto, por supuesto, se basa en asumir la recuperación de la industria de COVID. Conceptualmente, nos gustan las aerolíneas con negocios domésticos más grandes, porque las restricciones COVID nacionales se aliviarán más rápidamente y las empresas nacionales tienden a ser un negocio de margen 'a través del ciclo' más alto que el internacional. Creemos que la primera prueba será la recuperación de viajes nacionales en los principales mercados nacionales como China, Japón y Australasia. Por ejemplo, Nueva Zelanda redujo esta semana su alerta COVID al Nivel 1, permitiendo la reanudación de los viajes nacionales. En China, estamos viendo una recuperación nacional de pasajeros, con volúmenes mensuales hasta junio hasta un 44% interanual frente a un -65% en mayo y un -90% en febrero de 2020.

La prueba más grande será el éxito de las "burbujas de viaje" aéreas o los viajes sin cuarentena. Por ejemplo, Australia / Nueva Zelanda están discutiendo un corredor Trans-Tasman a partir de julio de 2020. Singapur y China han llegado a un acuerdo para comenzar un "carril rápido" para viajeros de negocios, con criterios estrictos que incluyen aplicaciones de viajeros, pruebas COVID obligatorias en ambos extremos ( con costo a cargo del pasajero), sin transporte público (solo automóvil privado) y, por ahora, vuelos limitados a seis ciudades chinas.

También creemos que es importante considerar varios otros factores de inversión. Las aerolíneas con flotas antiguas, modelos indeseables y altos gastos de capital pueden enfrentar problemas de liquidez e inflexibilidad operativa. Las flotas con una importante exposición de carga de carga (a diferencia de la barriga de pasajeros) se beneficiarán actualmente de las condiciones favorables del mercado y generarán ingresos en efectivo muy necesarios. Sobre el apoyo del gobierno, tenemos una visión mixta. Nos gusta, por ejemplo, la “Campaña Go To” de US $ 15 mil millones de Japón para estimular los viajes nacionales de ciudadanos japoneses, pero somos cautelosos con respecto a las líneas de crédito del gobierno y / o la equidad a las aerolíneas. Al igual que con el gasto de capital futuro, creemos que la carga de intereses o la participación directa de capital del gobierno podría limitar los rendimientos de los accionistas después de COVID. Los precios bajos del queroseno en chorro son útiles,

La industria de las aerolíneas se enfrenta, posiblemente, a su mayor desafío en los tiempos modernos. Sin embargo, creemos que la industria podría ofrecer selectivamente oportunidades de inversión al inversor prudente. La primera prueba será el éxito de las próximas "burbujas de aire".

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