Europa cierra en rojo a pesar del histórico acuerdo para la recuperación 

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Wall Street mantiene intacto el rally iniciado hace cuatro meses y tanto el S&P500 como el Nasdaq se encuentran con rentabilidad positiva en lo que va de año, este último en sus máximos históricos. Las tecnológicas vuelven a ser el pilar sobre el que se apoyan las subidas, especialmente después de conocer sus resultados. Y es que los números del primer trimestre han sido uno de los grandes focos de atención en julio. Aunque los desplomes en beneficios han sido similares a ambos lados del Atlántico, en EEUU, más de un 80% de las empresas han batido al consenso y muchas de ellas han elevado el guidance para final de año. En el Viejo Continente, el panorama es desalentador, apenas un 30% de las compañías ganan más de lo estimado y pocas son las que han actualizado sus previsiones al alza. Entre los índices europeos, solo el DAX ha conseguido evitar los números rojos gracias al peso de sus dos grandes tecnológicas y a la escasa bancarización del índice alemán. 

El gran acontecimiento del mes fue la firma del acuerdo para el Fondo de Recuperación Europeo. Finalmente, tras cinco días de tensas y largas reuniones, hubo acuerdo, pero con una importante merma del reparto entre préstamos y transferencias directas. En total, 750.000 mn.€ de Fondo, de los cuales 390.000 mn.€ serán transferidas. Eso sí, habrá condicionalidad. Los llamados frugales (Dinamarca, Suecia, Holanda, Austria y Finlandia) consiguen además rebajar su aportación al presupuesto europeo de los próximos 7 años. Cada país tendrá ahora que presentar sus Plan de Recuperación a la Comisión Europea, que por primera vez en la historia se endeudará para ayudar a financiar dicho Fondo de Reconstrucción. Para España, 140.000 mn.€ de los cuales más de 72.000 mn. € serán transferidas.

En cuanto la condicionalidad para acceder a este dinero, es cierto que el acuerdo no parece llevar consigo una clara obligatoriedad de reformas, pero en su espíritu se deja claro que los planes de reconstrucción que manden los gobiernos deberán incluir medidas claras de modernización de las economías, con apuesta de sectores estratégicos para Europa (infraestructuras, sanidad, cambio climático, entre otros) y con compromiso de sentar unas bases sólidas de crecimiento. No en vano, a este fondo se le llama el de la Nueva Generación de la UE.

La pandemia sigue preocupando y mucho. La cifra sigue descontrolada y esta semana países europeos como el nuestro han vivido un repunte de los nuevos contagios que triplica los de junio. Reino Unido o Alemania han tomado medidas y el turismo vuelve a verse amenazado. En EEUU, Brasil, Rusia e India se siguen batiendo récords de contagios y la tasa de mortandad ya no es tan baja como antes. Trump ha cambiado radicalmente su mensaje y aconseja el distanciamiento social y el uso de mascarillas, incluso ha insinuado que deberían aplazar las elecciones de noviembre.

Positiva acogida de la presentación del nuevo plan fiscal republicano. A pesar de que ni siquiera todo el partido está de acuerdo en su implementación, la insistencia de los demócratas en que se lleve a cabo parece gustar en el mercado. Los republicanos hablan de un paquete de 1bn$, muy por debajo de los más de 3bn.$ que pretenden los demócratas. Diferencias también en las propuestas. El Secretario del Tesoro Mnuchin habla de cheques directos a las familias que lo necesiten, y no de rebajas fiscales, y de una extensión del subsidio de desempleo pero por un máximo del 70% del salario, frente a los 600$ semanales del programa actual.

Lo peor pese a todo es que han vuelto las tensiones políticas entre EEUU y China. La Administración americana obligaba al cierre del consulado de Houston, con la justificación de “proteger la propiedad intelectual y la propiedad privada americana”. La noticia llegó sólo unos días después de que el Departamento de Justicia acusara a hackers chinos de querer robar información sobre los actuales estudios de vacunas para el Covid-19. China anuncia contramedidas, y exige a EEUU que cierre el consulado en Chengdu, capital de la provincia de Sichuan.

La FED se reunió y dio un mensaje que muestra su carácter acomodaticio al extender las facilidades de crédito hasta, al menos, final de año. La máxima autoridad monetaria americana no tomó ninguna resolución importante y su mensaje es que habrá una importante revisión de las políticas y medidas actuales y que los resultados serán presentados en la reunión de septiembre. 

Nuestros economistas piensan que en esa reunión conoceremos los nuevos objetivos de inflación y tendremos novedades sobre herramientas alternativas para el control de la curva. En Europa, reunión del BCE en la que Lagarde se mostraba especialmente cautelosa y apunta a más estímulos como única forma de mantener la estabilidad y la recuperación

El oro cruzó por primera vez en su historia los 2.000 dólares por onza tras subir otro 2%. Con los últimos informes de analistas otorgando poco recorrido al metal por excelencia, las subidas más fuertes se las queda la plata. Con el 8% ganado ayer, la subida de los futuros de plata supera el 35% en el último mes.

En el capítulo de datos económicos, muchos y de signo mixto. Destaca el dato de crecimiento del PIB en China en el segundo trimestre, positivo y mejor de lo esperado (+3,2% anual), pero que venía acompañado de débiles cifras de producción industrial y ventas minoristas, lo que pone en cuestión la velocidad de la recuperación. 

En EEUU, subidas por encima de lo esperado en casi todo lo publicado: producción industrial, ventas minoristas, pedidos de bienes duraderos y encuestas de confianza Philly Fed y NY Fed, etc, pero preocupa la subida del número de peticiones semanales de desempleo. La encuesta del IFO alemán reflejó una mejoría en el clima empresarial mayor de la esperada pero todavía por debajo de los niveles pre pandemia en cuanto a los PMIs, se confirma la entrada en expansión de casi todos los países de la Eurozona. 

Las caídas en los PIBs han sido históricas, el 33% anualizado en EEUU, el 22% en España y doble dígito en el resto de la Eurozona. Las cifras de inflación también han estado por debajo de lo esperado.

Previsiones PIB agosto

¿Y en España?

La bolsa española vuelve a sufrir y se deja casi un 5% en julio. Esta caída aleja al Ibex 35 de los 7.000 puntos y de sus soportes clave. Las empresas asociadas con el turismo han vuelto a ser las más perjudicadas pero el problema es que casi todos los grandes valores del selectivo han sufrido desplomes significativos. Santander, Telefónica, BBVA y Repsol se dejan más de un 15%

Recomendaciones de inversión

Nuestra posición sobre la renta variable sigue siendo de extremada cautela. Los niveles en la bolsa americana son excesivamente altos para el descontrol de la pandemia que vive el país. En cuanto a Europa, los resultados empresariales no han sido favorables pero hay muchas esperanzas puestas en  el Fondo de Reconstrucción. 

La renta fija es nuestro activo favorito, sobre todo los bonos corporativos tanto Grado de Inversión como High Yield, que se benefician de los programas de compra de deuda de los bancos centrales (en el primer caso) y de la búsqueda de rentabilidad del exceso de liquidez actual (en el segundo). Los bonos periféricos siguen siendo también atractivos. 

 

Fuente: Deutsche Bank, datos a 31 de julio de 2020

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