1 Preliminares
La evolución de los mercados bursátiles está cada vez menos influenciada por el curso de la crisis de Corona, pero en mayor medida por la rotación de los sectores tecnológicos y cíclicos, así como por la evolución de los tipos de interés. Aunque en Europa la recuperación de la economía nacional sólo se pone en marcha lentamente debido al lento proceso de vacunación, en Estados Unidos y Asia se registran de nuevo tasas de crecimiento acentuadas. En este contexto, los mercados se centran más en una evaluación sobre los costes de la crisis que en un seguimiento meticuloso de los últimos indicadores económicos. En particular, las amortizaciones asociados al alto nivel de deuda durante los próximos años resultarán un factor de carga, ya que limitarán el margen de maniobra para una política económica más expansiva.
Sin embargo, más allá de la evolución económica, la actividad económica también se verá condicionada por la evolución política en un futuro próximo, como el renovado conflicto entre EE.UU. y China por cuestiones de derechos humanos y las nuevas tensiones entre la UE y China. La nueva escasez de semiconductores también es un lastre para la economía mundial, que en algunos casos ha provocado incluso pérdidas de producción en la industria del automóvil.
Más allá de la crisis de Corona, el medio ambiente y la tecnología volverán a ser protagonistas. Europa tiene una clara desventaja de ubicación en lo que respecta a ambas cuestiones: aunque el nuevo Presidente de EE.UU., Biden, ha otorgado al medio ambiente un papel central, EE.UU. tiene una ventaja estratégica a la hora de aplicarlo, porque tiene unos costes energéticos mucho más bajos que los de Europa y, por tanto, más oportunidades para realizar cambios dirigidos a la transformación energética.
Desde el punto de vista tecnológico, Europa está cada vez más atrasada con respecto a Estados Unidos y China. Las razones son complejas, pero las siguientes explicaciones ilustran el problema:
- Poca integración entre ciencia, investigación e industria.
- Una preparación poco desarrollada para la financiación con capital riesgo • Falta de un gran mercado interior con normas culturales, reglamentarias y financieras uniformes
- Sistema de remuneración rígido que no atrae a los mejores investigadores
La debilidad tecnológica de Europa es particularmente evidente en el lento desarrollo de la inteligencia artificial (IA). En el Libro Blanco de la Comisión Europea de febrero de 2020, por ejemplo, la Comisión hace mucho hincapié en los aspectos normativos y éticos. La cuestión de cómo, por ejemplo, se puede transmitir las habilidades para el uso de la IA a una mayor parte de la población queda completamente relegada a un segundo plano. Aunque la IA está penetrando cada vez más en todos los ámbitos de la vida y es indispensable como tecnología clave para muchas ramas de la industria, el tema de la IA se ve a menudo incluso con recelo. Esto también es visible en los recursos comparativamente muy modestos que se ponen a disposición en el país industrializado de Alemania. Aunque el llamado Consejo Digital del gobierno alemán fue creado por el canciller en 2018 para promover la IA, la composición de este organismo plantea grandes interrogantes sobre su seriedad: El consejo está formado, entre otros, por los ministros Heil, Scholz, Altmaier, el ex ministro Barley y el secretario de Estado Suder, que apenas tienen los conocimientos científicos y empresariales necesarios para evaluar el desarrollo futuro, los límites y los posibles usos de la IA. Uno de los miembros más destacados del consejo, el científico jefe de Amazon, ya ha abandonado el consejo mientras tanto. Finlandia, Suecia y los Países Bajos están adoptando un enfoque mucho más ambicioso, con el objetivo explícito de educar a más del 1% de la población en los fundamentos de la IA (más del 1% ha realizado ya los cursos disponibles públicamente para cualquier ciudadano de la UE).
2 Desarrollo económico en EE.UU.
El programa de estímulo económico de EE.UU. suscita dudas sobre si un recalentamiento de la economía podría provocar un aumento prolongado de la tasa de inflación. Aunque muchos observadores siguen asumiendo que un aumento de la inflación es sólo temporal, hay voces de peso que temen un aumento que no sea sólo temporal. El peligro de la inflación se expresa
directamente en el aumento de los precios de los productos básicos. La subida se ha calmado un poco últimamente, pero sigue existiendo el peligro de que el aumento de los precios de las materias primas se traslade, al menos en parte, a los productos de consumo y provoque entonces una espiral de precios salariales. Como muestra el gráfico siguiente, que compara los precios de varias materias primas, la evolución de los precios de las materias primas importantes no fue uniforme: los precios de los metales subieron con especial fuerza, mientras que los precios de los materiales y los productos forestales se movieron más o menos en línea con el índice general de materias primas (GSCI). Los precios de los productos forestales son de especial importancia para la construcción de viviendas, ya que muchas casas en EE.UU. se siguen construyendo con madera y este sector es clave.
Sin embargo, la subida de los precios de las materias primas es sólo un síntoma del problema subyacente de la sobreexplotación de los recursos de la economía. Los economistas siguen la brecha de producción como indicador de un posible recalentamiento. Ya nos referimos a los detalles en nuestro último informe mensual.
La mayoría de los indicadores económicos de EE.UU. confirman la recuperación económica, que también está siendo impulsada por los programas de estímulo del gobierno. Además de la recuperación económica, la economía estadounidense se está beneficiando de un impulso estructural adicional gracias al aumento de la construcción residencial. Este sector clave está experimentando un impulso sostenido debido a varios factores, entre ellos el crecimiento de la población, la tendencia a la vivienda de alquiler y la necesidad de sustituir las viviendas que necesitan ser renovadas.
El fuerte aumento previsto del crecimiento económico en EE.UU. se extenderá también a otras regiones del mundo. La repercusión de este estímulo en Europa dependerá también en gran medida de como se enfrente Europa a la crisis de Corona y de la rapidez con que lo haga.
3 Cartera
El fondo Renta 4 Wertefinder acumuló en el marzo una subida del 3,37%. En la cartera no hicimos cambios ni en cuanto a la exposición a la renta variable ni en cuanto a valores individuales en el mes de marzo.
Entre los valores que más aportaron se encuentran los valores tecnológicos, liderado por Brainchip, One Stop Systems, Plugpower y IP Group que en el conjunto aportaron más de un 2%. En el caso de Plugpower se trata de una recuperación después de caídas el mes anterior mientras en el caso de IP Group se trata del anuncio que una empresa que forma parte de la cartera de IP Group (Oxford Nano Pore) lanzará este año una IPO. Entre los valores que acusaron una rentabilidad negativa se encuentran Biogaia y Palantir.
4 Resumen
La estabilidad de las subidas en EE.UU. y en gran parte de Asia constituye una buena base para la continuación de la tendencia positiva en los mercados bursátiles. Dado que los paquetes de estímulo económico están impulsando principalmente la "vieja" economía, es probable que la rotación de sectores continúe durante un tiempo. El siguiente gráfico ilustra de forma impresionante el mejor comportamiento de los índices de „valor“ en los últimos dos meses, comparado con los índices de crecimiento del S&P 500.
Desde el punto de vista de los tipos de interés, hay un cierto alivio a corto plazo, ya que la subida de los precios de las materias primas se ha detenido. Sin embargo, el aumento de las expectativas implícitas de inflación a largo plazo sugiere que los mercados esperan que la inflación aumente de forma más acusada. Por lo tanto, en este entorno, seguimos esperando que los tipos de interés estadounidenses tiendan a subir. Sin embargo, los mercados deberían ser capaces de absorber esta subida de los tipos de interés, al menos mientras vaya acompañada de unos datos económicos significativamente mejores.
El mayor riesgo para los mercados financieros y la economía dependerá probablemente de si las mutaciones actuales del virus evolucionan hacia los llamados mutantes de escape, contra los que las vacunas actuales son en gran medida ineficaces. Que este peligro es muy real queda ilustrado por los acontecimientos en Manaos. En este caso, la llamada mutación de escape P.1 (se hace pocos días se detectó ya en Mallorca) se está extendiendo rápidamente, aunque muchos en la población ya han contraído el coronavirus una vez. Por tanto, existe el riesgo de que se produzca una carrera entre la propagación de nuevas cepas de virus y el desarrollo de nuevas vacunas eficaces. En un escenario optimista, sin embargo, deberíamos asumir que la ciencia y la investigación serán capaces de suministrar a la población vacunas eficaces mucho más rápidamente en el futuro y también organizar la logística de su distribución más eficiente que ahora.
Bad Homburg, el 15 de abril de 2021
Jürgen Brückner