Publicábamos hace pocos días la primera parte del análisis:
Análisis de resultados de Bancos, 1S 2009 (1)
Vamos con la parte más importante, lo que propiamente, tras una primera parte más descriptiva, sería el propio análisis.
Y comenzamos con la morosidad:
Lo primero que quiero comentar es que comencé el análisis añadiendo los datos de activos inmobiliarios adquiridos por los bancos a los morosos declarados, pero al no encontrar muchas distorsiones entre bancos, decidí simplificar el análisis ateniéndome exclusivamente a los datos de morosidad publicados. Podría ser base de un análisis más profundo, porque bien es cierto que hay cosas que no quedan del todo claras (p.e., ¿por qué en los últimos seis meses se frenan en igual medida la morosidad de POP y SAB que la de BKT cuando los primeros tienen mucho más porcentaje de crédito promotor - y suelo - que BKT?).
Vamos justamente a ver esto que decimos. Comenzamos con un gráfico de la velocidad del incremento de la mora (el excel lo podéis encontrar al final para que podáis modificar y contrastar todo lo que queráis):
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Vemos que en este último trimestre (1S vs. 1T) quienes más frenan sus morosos son POP y BKT y el que menos BTO.
A partir de este gráfico, extrapolando un poco, podemos hacer una previsión de la morosidad para final de año:
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Si tenéis un rato, fijaros en lo que han dicho sobre la morosidad para final de 2009 algunos bancos: POP, por ejemplo, va muy en línea con lo que aparece aquí; sin embargo, BBVA ha tirado muy por arriba (quizás para dar mejores noticias luego).
Las morosidades serían éstas:
SAN 3.38%
BBVA 3.98%
POP 5.36%
BKT 2.51%
SABa 3.82%
BTO 3.04%
Lo bueno del análisis es que nos lo pone muy fácil para seguir los resultados de los próximos trimestres.
Y ahora vamos a hacer otra extrapolación; esta vez asumiendo los datos para 2009 y tomando los de años anteriores. Y, lo que es más importante (y más arbitrario), haciendo una estimación de cómo puede evolucionar la morosidad global del sistema en los próximos años:
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Estos índices de morosidad los vamos a utilizar para hacer previsiones de resultados para 2009 y los próximos años. La otra variable importante, junto a la morosidad, es el incremento (o decremento) del margen de explotación. Aquí hemos supuesto que la velocidad de incremento, a partir de las de este semestre, van a ir reduciéndose gradualmente (sin pasar a terreno negativo). Ello debido a que los tipos no pueden bajar mucho más (más bien al contrario, aunque sea a medio plazo).
Además, y muy importante, el análisis lo que hace es ajustar la cobertura en 2012 de todos los bancos a un mismo valor, en este caso un 20% (cantidad arbitraria, pero lo importante es que sea el mismo valor para poder comparar en igualdad).
Aquí tenéis los datos, aunque es mejor verlos en el excel:
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Incremento de beneficio 2012 versus 2009:
SAN 55%
BBVA 51%
POP -1%
BTO 14%
SABa 28%
BKT 96%
Lo que va dejando muy a las claras qué pensamos de nuestros bancos...
Pero vamos a llevarlo ahora a qué puede ser más recomendable para invertir. Porque obligatoriamente, independientemente de quién lo pueda hacer peor o mejor, tenemos que ver también cuánto se paga ahora mismo por ellos en bolsa (valdría para renta fija también, máxime si con las previsiones actuales podría ser que ninguno entrara en pérdidas en los próximos años).
Aquí está el último gráfico, mi previsión para el PER:
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Resumiendo:
A los precios actuales (de hoy día 31 de julio), BBVA es el banco más barato, seguido por SAN (la subida de SAN en los últimos meses ha invertido el orden). Pero BKT podría ser una opción muy interesante también si consideramos además que en los próximos años se podría revivir las luchas en su accionariado. Ahora mismo la diferencia no es tan grande con los grandes, y según el análisis presentado, podría irse reduciendo un poco a lo largo de los próximos años.
Del resto, aunque habríamos cambiado nuestras preferencias de BTO hacia BKT, seguimos prefiriendo al banco de A.P. Botín antes que a SAB y, sobre todo, antes que a POP, nuestro 'menos' preferido (aunque hemos cambiado nuestra pésima visión de éste hacia una menos mala).
Espero que os haya sido de utilidad. Saludos;
bancos.xls
Análisis de resultados de Bancos, 1S 2009 (1)
Vamos con la parte más importante, lo que propiamente, tras una primera parte más descriptiva, sería el propio análisis.
Y comenzamos con la morosidad:
Lo primero que quiero comentar es que comencé el análisis añadiendo los datos de activos inmobiliarios adquiridos por los bancos a los morosos declarados, pero al no encontrar muchas distorsiones entre bancos, decidí simplificar el análisis ateniéndome exclusivamente a los datos de morosidad publicados. Podría ser base de un análisis más profundo, porque bien es cierto que hay cosas que no quedan del todo claras (p.e., ¿por qué en los últimos seis meses se frenan en igual medida la morosidad de POP y SAB que la de BKT cuando los primeros tienen mucho más porcentaje de crédito promotor - y suelo - que BKT?).
Vamos justamente a ver esto que decimos. Comenzamos con un gráfico de la velocidad del incremento de la mora (el excel lo podéis encontrar al final para que podáis modificar y contrastar todo lo que queráis):
Vemos que en este último trimestre (1S vs. 1T) quienes más frenan sus morosos son POP y BKT y el que menos BTO.
A partir de este gráfico, extrapolando un poco, podemos hacer una previsión de la morosidad para final de año:
Si tenéis un rato, fijaros en lo que han dicho sobre la morosidad para final de 2009 algunos bancos: POP, por ejemplo, va muy en línea con lo que aparece aquí; sin embargo, BBVA ha tirado muy por arriba (quizás para dar mejores noticias luego).
Las morosidades serían éstas:
SAN 3.38%
BBVA 3.98%
POP 5.36%
BKT 2.51%
SABa 3.82%
BTO 3.04%
Lo bueno del análisis es que nos lo pone muy fácil para seguir los resultados de los próximos trimestres.
Y ahora vamos a hacer otra extrapolación; esta vez asumiendo los datos para 2009 y tomando los de años anteriores. Y, lo que es más importante (y más arbitrario), haciendo una estimación de cómo puede evolucionar la morosidad global del sistema en los próximos años:
Estos índices de morosidad los vamos a utilizar para hacer previsiones de resultados para 2009 y los próximos años. La otra variable importante, junto a la morosidad, es el incremento (o decremento) del margen de explotación. Aquí hemos supuesto que la velocidad de incremento, a partir de las de este semestre, van a ir reduciéndose gradualmente (sin pasar a terreno negativo). Ello debido a que los tipos no pueden bajar mucho más (más bien al contrario, aunque sea a medio plazo).
Además, y muy importante, el análisis lo que hace es ajustar la cobertura en 2012 de todos los bancos a un mismo valor, en este caso un 20% (cantidad arbitraria, pero lo importante es que sea el mismo valor para poder comparar en igualdad).
Aquí tenéis los datos, aunque es mejor verlos en el excel:
Incremento de beneficio 2012 versus 2009:
SAN 55%
BBVA 51%
POP -1%
BTO 14%
SABa 28%
BKT 96%
Lo que va dejando muy a las claras qué pensamos de nuestros bancos...
Pero vamos a llevarlo ahora a qué puede ser más recomendable para invertir. Porque obligatoriamente, independientemente de quién lo pueda hacer peor o mejor, tenemos que ver también cuánto se paga ahora mismo por ellos en bolsa (valdría para renta fija también, máxime si con las previsiones actuales podría ser que ninguno entrara en pérdidas en los próximos años).
Aquí está el último gráfico, mi previsión para el PER:
Resumiendo:
A los precios actuales (de hoy día 31 de julio), BBVA es el banco más barato, seguido por SAN (la subida de SAN en los últimos meses ha invertido el orden). Pero BKT podría ser una opción muy interesante también si consideramos además que en los próximos años se podría revivir las luchas en su accionariado. Ahora mismo la diferencia no es tan grande con los grandes, y según el análisis presentado, podría irse reduciendo un poco a lo largo de los próximos años.
Del resto, aunque habríamos cambiado nuestras preferencias de BTO hacia BKT, seguimos prefiriendo al banco de A.P. Botín antes que a SAB y, sobre todo, antes que a POP, nuestro 'menos' preferido (aunque hemos cambiado nuestra pésima visión de éste hacia una menos mala).
Espero que os haya sido de utilidad. Saludos;
bancos.xls
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