Torsan Value

Cuaderno de bitácora de un inversor value

Torsan Value: Informe del 2016 y visión de los mercados

En el informe del año 2015 mencionaba el hecho de que, a pesar de que nuestras empresas habían generado bastante valor durante ese año, este no se había visto reflejado en sus cotizaciones terminando con una rentabilidad plana del -0,16%, en lo que suponía un importante desacoplamiento entre el valor generado y el precio de nuestras empresas. Tras no haber hecho cambios sustanciales en la cartera, cerramos este 2016 con un +22,02% de rentabilidad y habiendo superado (en muchos casos por un alto margen) a todos los principales índices occidentales. Parece ser que, al menos a veces, ser paciente tiene su recompensa.

Por desgracia, no creo que un resultado tan positivo como el de este 2016 pueda ser la norma para el futuro. Aunque calcular exactamente la generación de valor intrínseco que generan nuestras inversiones es algo que considero imposible (ante nuestra incapacidad para poder obtener información perfecta), mi intuición es que en el 2016 la generación de valor de las empresas en cartera (aunque bastante positiva) no llegó a ser de ese 22%.   Leer más

Torsan Value: Carta a accionistas 4T 2016

El segundo semestre del 2017 se ha caracterizado por una cierta tranquilidad y recuperación en los mercados tras una primera mitad de año bastante movida. En este contexto de recuperación, nuestra cartera, a pesar de ya haber terminado en positivo en el primer semestre, también ha seguido esta evolución positiva del mercado durante la segunda mitad del año. Nuestra rentabilidad ha sido del 11,78% en el cuarto trimestre del año y del 13,69% en el segundo semestre, finalizando el año con una rentabilidad positiva total del 22,02%. Esta rentabilidad ha estado muy por encima de la de los principales índices. En comparación, la rentabilidad del Ibex ha sido del 6,52% en el trimestre, del 14,56% en el semestre y del -2,01% en el año, la del Eurostoxx del 9,60%, 14,86% y 0,70% respectivamente; y la del S&P 500 del 3,25%, 6,67% y 9,54% (10,37%,12,70% y 13,12% calculado en euros), respectivamente. De esta comparativa podemos sacar que las grandes diferencias las marcamos en los momentos difíciles del primer semestre, mientras que cuando el mercado se ha recuperado, simplemente hemos seguido su estela. Con el estilo de inversión que realizamos (invertir en empresas de alta calidad a precios razonables), este debería ser el patrón en el futuro.   Leer más

Torsan Value: Carta a accionistas 2T 2016

Tras un primer trimestre muy movido por las turbulencias en los mercados de materias primas y países emergentes, este segundo trimestre de 2016 estaba siendo bastante tranquilo. Con los principales bancos centrales manteniendo su política excesivamente acomodaticia, los índices y las materias primas se habían estado recuperando ligeramente de las pérdidas acumuladas durante el primer trimestre. Pero lo que parecía un trimestre tranquilo ha terminado con un auténtico terremoto, el "Brexit". Pese a ello, durante el primer semestre, Torsan Value ha obtenido una rentabilidad positiva del 7,33%.

Brexit

A pesar de darle muy bajas probabilidades al Brexit, redujimos alguna posición durante la semana anterior a la votación para tener algunos dólares listos en caso de que finalmente se materializara (y no estar completamente invertidos como lo estábamos). Aún así, en el momento en que se conoció que Gran Bretaña finalmente salía de la UE, nuestra exposición a Renta Variable era de entorno al 94% (sin posiciones cortas o coberturas) y nuestra exposición directa a empresas cotizadas en Reino Unido era del 20% de la cartera (sin coberturas tampoco de la libra). Por tanto, podríamos decir que el Brexit nos pilló completamente a contra pie. Sin embargo, en el fatídico viernes negro (viernes 24 de junio), Torsan Value sólo registro una pérdida del 2,74%, a pesar de que índices como el Ibex perdieron el 12,35% y, desde que se anunció el Brexit hasta el final del semestre, la pérdida acumulada de Torsan Value ha sido únicamente de un 1,32% (muy por debajo de la pérdida de la mayoría de índices). Es en momentos como estos cuando la calidad de las empresas que tenemos en cartera se pone de manifiesto.   Leer más

Torsan Value: Carta a accionistas 1T 2016

El primer trimestre del 2016 ha estado marcado por una alta volatilidad, generada por el miedo a que los bajos precios de las materias primas en general y del petróleo en particular terminen por contagiar al resto de la economía global. Esta situación está arrastrando tanto a los países dependientes de estas materias primas (y sus divisas) como a las empresas de estos sectores (y sus emisiones de deuda). Mientras, la salida de divisas de los países emergentes y muy especialmente de China (por su tamaño relativo en la economía global) tampoco ayudan.

Evolución de Torsan Value

En este contexto de alta volatilidad y con la mayoría de mercados en rojo, Torsan Value ha obtenido una rentabilidad del +2,73%, superando ampliamente a los principales índices. En comparación, la rentabilidad del IBEX ha sido del –8,60%, la del Eurostoxx del –8,04% y la del S&P 500 del 0,77% (-3,83% en euros). Por otra parte, el patrimonio total de la SICAV se sitúa a final de año en 3.870.803,27 euros subiendo un 2,77% (en consonancia con la subida del valor liquidativo) y el número de partícipes se mantiene en 116 (los mismos con los que cerramos el 2015).   Leer más

Boardwalk Pipeline Partners: Pescando en río revuelto

Hoy por hoy, una de las mejores oportunidades que veo en los mercados son las empresas de ductos (principalmente gaseoductos) en Estados Unidos. La situación de los precios del gas y el petróleo han arrastrado a todo el sector de forma indiscriminada, pero estas compañías se dedican a su transporte cobrando un peaje por ello, que es completamente independiente del precio de la materia prima transportada. Si hay alguna cosa que les puede afectar es el volumen que se mueva y en esto, en lo que respecta al gas natural, las perspectivas siguen siendo de lo más boyantes.

En Torsan Value tenemos actualmente dos inversiones en gaseoductos: Kinder Morgan (recientemente se anunció su incorporación a la cartera de Berkshire Hathaway) y Boardwalk Pipeline Partners. Y es de esta segunda de la que quiero hablaros.   Leer más

MTY Food Group: Alimentando la cartera

MTY (segunda mayor posición en Torsan Value) es una empresa canadiense que franquicia y opera multitud de cadenas de comida rápida en Canadá y Estados Unidos. Actualmente tiene 30 cadenas distintas en propiedad y su modelo de crecimiento es muy sencillo, año a año adquiere (o crea) nuevos conceptos, los integra en MTY, vende la mayoría de restaurantes que tuvieran las empresas adquiridas en propiedad y se dedica a cobrar Royalties y otros servicios a sus franquiciados.

 

Marcas MTY Group

 

Crecimiento del 20% anual. Sin dilución, sin endeudamiento y con dividendo

 

Tabla MTY Group

MTY Group es una compañía excepcionalmente bien gestionada. En la tabla de arriba se puede ver cómo ha sido capaz de crecer a ritmos de aproximadamente el 20% anual, tanto en ventas como en flujos de caja, y eso sin emitir una sola acción ni recurrir a endeudamiento excesivo para financiar tal crecimiento (a pesar de que la mayoría del crecimiento ha venido de adquirir otras compañías). Esto pone de relieve tanto la excelente capacidad de Stanley Ma como “Capital Allocator”, como la fabulosa capacidad de la compañía de generar flujos de caja, que permiten a MTY mantener constantemente un ROE superior al 20% (ratio al alcance de pocas empresas).   Leer más

Torsan Value: Carta a accionistas 4T 2015

El cuarto trimestre del 2015, en términos generales, ha sido una continuación del panorama del tercer trimestre. El agravamiento de la situación económica China y el continuo desplome de los precios de petróleo y materias primas, ha afectado al mercado de deuda empresarial de “baja calidad”, principalmente el de las empresas relacionadas con estos sectores. Toda esta situación también ha arrastrado a la mayoría de economías emergentes dependientes de las materias primas, haciendo caer fuertemente sus divisas en relación al dólar. A pesar de todo ello, los índices de renta variable occidentales han repuntaron ligeramente durante el trimestre tras las fuertes caídas sufridas en el tercer trimestre.

Evolución y movimientos en la cartera de Torsan Value

Por nuestra parte, Torsan Value ha obtenido una rentabilidad del -9,56% durante la segunda mitad del año (+3,13% en el cuarto trimestre), finalizando el año con un decepcionante -0,16%. Este resultado no sólo es malo en términos generales, sino que además ha estado por debajo de la mayoría de los principales índices (a excepción del IBEX). Comparativamente, el IBEX ha finalizado el año con un -7,15% (-11,38% en la segunda mitad de año y -0,16% en el cuarto trimestre), mientras que el S&P ha retrocedido un 0,73% en el año (+10,60% en euros) y subido un 6,45% en el trimestre (+9,56% en euros). Por su parte, el Eurostoxx ha finalizado el año con un +3,85% y el cuarto trimestre con un +5,38% (-4,58% en la segunda mitad de año). Por otra parte, el patrimonio total de la SICAV se mantiene a final de año en 3.766.315,65 €, ligeramente superior al cierre del tercer trimestre, pero inferior al del 30 de junio. El número de partícipes es de 116, los mismos que a final del tercer trimestre, pero 14 menos que al cierre del primer semestre.   Leer más

¿Está BMW sobrevalorada?

BMW es una empresa de gran calidad que ha tenido unos retornos sobre capital y crecimientos bastante atractivos durante los últimos años y que cotiza a entorno 10 veces el beneficio neto que generarán durante este año (a 8 veces si invertimos a través de sus preferentes). Además, la situación de Volkswagen ha penalizado bastante la cotización de BMW cuando en teoría (presumiendo que no estén haciendo lo mismo), debería salir beneficiado por la debilidad de uno de sus principales competidores.

Tanto es así que en Torsan Value teníamos acciones preferentes de BMW hasta la semana pasada. Una parte las compramos hace algo más de un año y aumentamos la posición a finales de septiembre pasado, aprovechando el desplome que sufrieron tras el caso Volkswagen y la caída generalizada de las bolsas.

Aunque a los precios actuales y desde el punto de vista de fundamentales parezca una autentica ganga, mi gran duda, y la razón por la que hemos vendido nuestra posición en Torsan Value, es si estos fundamentales son realmente sostenibles y proyectables al futuro o no.

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Torsan Value seguirá manteniendo una cartera de empresas de alta calidad. Carta a accionistas 3T 2015

En este tercer trimestre de 2015 hemos visto como la debilidad económica de China y el miedo a un aterrizaje forzoso (o incluso recesión) en el país más habitado y segunda economía del planeta, arrastraba tanto los precios de las materias primas como a sus principales países productores provocando una caída generalizada en los mercados de renta variable. Ya se había avisado desde Torsan Value de los desequilibrios chinos y de que esto podía llegar, pero al final lo hizo en estos últimos meses de manera mucho más abrupta de lo esperado.

Evolución Torsan Value

Torsan Value se ha visto arrastrado por esta caída generalizada de los mercados retrocediendo en el trimestre un 12,31% frente al -11,23% del IBEX, el -9,45% del Euro Stoxx 50 o el -6,94% del S&P 500 (-7,26% en Euros), estando por tanto por debajo de los mercados en estos últimos 3 meses. Nuestra fuerte exposición al dólar australiano (-9,27% frente al Euro) y al dólar canadiense (-6,50%) ha sido un agravante a la evolución de la renta variable y, por tanto, una de las principales razones de nuestro peor comportamiento. A pesar de ello, y exceptuando la evolución del S&P 500 cuando se calcula en euros, nos mantenemos por encima de los índices en este 2015 en el que hemos retrocedido un 3,19%. Por su parte, debido a esta caída en el valor liquidativo de la SICAV, el patrimonio total se ha visto reducido en un 12,17%, cerrando el trimestre en 3.648.248,74€, mientras que el número de partícipes se ha reducido de 130 a 116.   Leer más

¿Qué riesgos y oportunidades existen en los mercados financieros actualmente?

En esta entrevista Aitor Sancho, gestor de Torsan Value SICAV, compartirá su visión de los mercados y de las correcciones que han sufrido durante el verano. Asimismo, hablará sobre las futuras elecciones que tendrán lugar en Europa, tanto las griegas como las españolas, la situación de la economía china y la futura subida de tipos de interés en Estados Unidos y sus consecuencias. Además, explicará el proceso de selección de valores de Torsan Value y los riesgos que han de tener presente los inversores españoles.
 
Aitor Sancho Torsan Value
 
1, ¿Cuál es tu perspectiva actual de los mercados financieros? ¿En qué activos podemos  encontrar un mayor valor?     
Las recientes caídas bursátiles han hecho más atractiva la inversión en renta variable en general, pero adivinar la dirección de los mercados, al menos a mí, siempre se me antoja imposible. En general, creo que empiezan a haber buenas oportunidades de inversión, pero a pesar de las caídas, siguen sin haber gangas fuera de sectores o regiones más afectadas por la coyuntura actual (y, por tanto, con bastante riesgo) como son las materias primas, el petróleo o los países emergentes. Posiblemente en estos mercados más castigados sea dónde más valor se pueda encontrar actualmente, pero a falta de saber cuándo se recuperarán y hasta donde llegarán antes de hacerlo, se corre el riesgo de caer en muchas trampas de valor.
 
2, ¿Han supuesto las últimas correcciones en las bolsas una oportunidad para  incorporar empresas a Torsan Value o aumentar el peso en otras?      
Si, tanto para una cosa como para la otra pero, aunque globalmente hemos aumentado la exposición en renta variable, también hemos vendido alguna posición para centrarnos en las mejores ideas. Leer más

Autor del blog

  • Aitor Sancho

    Aitor Sancho

    Gestor de Torsan Value, SICAV (Gesiuris Asset Management, SGIIC)

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