Micro Value

Informe anual 2018: mi cartera de inversión

Informe Anual 2018

 

Mi cartera durante el 2018

El 2018 ha sido un año apasionante para mí. También repleto de errores, sin duda. Y sinceramente, espero seguir cometiéndolos en el futuro. Como alguien dijo en una ocasión, el fracaso es el mejor de los maestros. Y no podría estar más de acuerdo. Hace cuestionarnos todo cuanto hasta entonces creíamos hacer bien, y extraemos de ello conclusiones que nos hacen mejores inversores. Para ello, la humildad es imprescindible compañero de viaje. Por el contrario, el miedo a equivocarnos, la negación del error y la aversión al fracaso nos desvían irreversiblemente del buen camino. Porque, no lo olvidemos, esto no se trata de coleccionar éxitos, sino de fracasar cada vez mejor. “Try again. Fail again. Fail better”.

Ahora, pongámosles cara a los errores. Entrar en Protector Fors (-31% en 2018) a 2,4 veces su valor en libros, múltiplo muy exigente que sólo podía haberse sostenido manteniendo un crecimiento que parecía imparable; mantener Groupe Guillin (-6% en 2018) ante un soplido de viento en contra que no vi venir; mantener Figeac Aero (-29% en 2018) en una etapa avanzada del ciclo industrial, etc. En todos los casos, he deshecho las posiciones en cuanto la verdad (mi verdad) se me presentó delante. “Take decisive actions when factors change or there is a realisation that you simply got it wrong”. Porque esto no sólo va de invertir en compañías a largo plazo, sino de cristalizar nuestras tesis de inversión en el menor periodo de tiempo posible. La fórmula es sencilla: a menor tiempo, mayores retornos. Para ello, es vital la búsqueda de catalizadores. Navegar con el viento a favor siempre hará que lleguemos antes a buen puerto, a pesar de que acabes llegando igualmente. De nada sirve invertir en compañías que se pasen baratas los próximos siete o diez años. Por mucho que nuestras tesis continúen intactas, el tiempo acabará por dejarlas estériles. Nunca debemos olvidar el enorme coste de oportunidad que esto conlleva.   Leer más

Informe anual 2018: mi cartera de inversión

Informe Anual 2018

 

Mi cartera durante el 2018

El 2018 ha sido un año apasionante para mí. También repleto de errores, sin duda. Y sinceramente, espero seguir cometiéndolos en el futuro. Como alguien dijo en una ocasión, el fracaso es el mejor de los maestros. Y no podría estar más de acuerdo. Hace cuestionarnos todo cuanto hasta entonces creíamos hacer bien, y extraemos de ello conclusiones que nos hacen mejores inversores. Para ello, la humildad es imprescindible compañero de viaje. Por el contrario, el miedo a equivocarnos, la negación del error y la aversión al fracaso nos desvían irreversiblemente del buen camino. Porque, no lo olvidemos, esto no se trata de coleccionar éxitos, sino de fracasar cada vez mejor. “Try again. Fail again. Fail better”.

Ahora, pongámosles cara a los errores. Entrar en Protector Fors (-31% en 2018) a 2,4 veces su valor en libros, múltiplo muy exigente que sólo podía haberse sostenido manteniendo un crecimiento que parecía imparable; mantener Groupe Guillin (-6% en 2018) ante un soplido de viento en contra que no vi venir; mantener Figeac Aero (-29% en 2018) en una etapa avanzada del ciclo industrial, etc. En todos los casos, he deshecho las posiciones en cuanto la verdad (mi verdad) se me presentó delante. “Take decisive actions when factors change or there is a realisation that you simply got it wrong”. Porque esto no sólo va de invertir en compañías a largo plazo, sino de cristalizar nuestras tesis de inversión en el menor periodo de tiempo posible. La fórmula es sencilla: a menor tiempo, mayores retornos. Para ello, es vital la búsqueda de catalizadores. Navegar con el viento a favor siempre hará que lleguemos antes a buen puerto, a pesar de que acabes llegando igualmente. De nada sirve invertir en compañías que se pasen baratas los próximos siete o diez años. Por mucho que nuestras tesis continúen intactas, el tiempo acabará por dejarlas estériles. Nunca debemos olvidar el enorme coste de oportunidad que esto conlleva.   Leer más

RA International. Mi tesis de inversión

Tesis de inversión de RA International

 

RA International, microcap que cotiza en el parqué británico, tiene las oficinas en los Emiratos Árabes (Dubai) y el negocio central distribuido entre diversos países de África Central.

Las principales líneas de negocio se centran en la construcción, desarrollo y mantenimiento de todo tipo de infraestructuras, con una clara especialización en zonas remotas, y con tres industrias fundamentales: humanitaria, minería y oil & gas. Estas dos últimas todavía representan una parte residual de los ingresos, y si bien es cierto están experimentando un crecimiento importante, me centraré en la primera por su importancia cuantitativa.

Básicamente la compañía desarrolla infraestructuras de proyectos humanitarios por parte de organismos como Naciones Unidas, National Geographic, los gobiernos de Estados Unidos y Reino Unido, entre otros. El país con mayor peso es, sin lugar a dudas, Somalia, país africano que actualmente está sometido a un fideicomiso de tres organizaciones: la Nación Africana, la ONU y los Estados Unidos. Estas dos últimas llevan años realizado fuertes inversiones en Somalia debido a la inestabilidad que impera en el país, tanto en términos políticos, como económicos y sociales, lo cual llevará mucho tiempo revertir.   Leer más

Informe 1er Semestre 2018: mi cartera de inversión

Informe 1er Semestre 2018: mi cartera de inversión

 

Mi cartera durante el 2018


Durante el primer semestre del 2018 mi cartera ha obtenido una rentabilidad del 7,3%, incluyendo dividendos brutos y cambios de divisa -riesgo no cubierto-, en gran medida gracias a la puesta en valor de dos de las principales posiciones: International Petroleum Corp. y Black Diamond Group, ambas asociadas a las materias primas -de forma directa la primera, indirecta la segunda-, sector al que considero vital estar expuesto en el panorama actual. La presentación de resultados de ambas compañías han sido espectaculares, aunque en mi opinión lo mejor está todavía por llegar. En el caso de International Petroleum, realicé una primera compra a 39 coronas, ampliando un 30% la posición el mismo día de la presentación de resultados, ya que la subida de aquella sesión no capturó ni por asomo los asombrosos resultados que demostraron el buen hacer de los Lundin. Desde aquel día se ha revalorizado más de un 20% y por el momento no me planteo vender una sola acción.   Leer más

On the Beach Plc. Mi tesis de inversión

Tesis de inversión de On The Beach Group Plc.

 

Siguiendo y estudiando una de las compañías que llevaba en cartera, la británica Dart Group, holding de la aerolínea Jet2.com, descubrí que parte de sus ingresos tenía origen en un buscador online de hoteles, vuelos y tránsfers, especializado en destinos vacacionales de playa, igual que Jet2.com.

Su nombre es On The Beach Plc., una compañía con sede en Reino Unido y una capitalización bursátil en torno a 600 millones de libras esterlinas (en el momento de redactar esta tesis, el precio de cotización ascendía a 470 peniques). Y como una más, me puse a profundizar sobre ella. Dada la limitación de tiempo que me impone el trabajo, debo ser severamente selectivo con el análisis de compañías. Para ello, primeramente hago mi checklist particular para quitármela de encima si no me llama poderosamente la atención. Así, la compañía pasó mi examen de alergia a la deuda por tener en caja más del 10% sobre su market cap (probablemente porque cobra todo por anticipado). Además, estaba dentro de mi círculo de competencia (negocio fácil de entender y del que soy usuario habitual). Tras analizar una serie de factores y finalizar así el checklist, pasé directamente a estudiar sus múltiplos: cotizaba a 35 veces beneficios (31 si le quitamos la caja), y a un FCF/EV del 3%. Múltiplos ciertamente exigentes. El mercado parecía conocerla bien. Sin embargo, en una de mis pesquisas descubrí que Iván Martín la llevaba en su fondo de inversión de microcaps. Iván Martín es el gestor de Magallanes Value, uno de los referentes del value investing en nuestro país y cuya máxima es evitar sobreprecios por encima de todas las cosas. Aunque el peso específico de la compañía en el fondo era reducido, yo me había visto todas y cada una de las conferencias de Iván, y si él estaba dispuesto a pagar ese precio, significaba que tenía que haber algo detrás que realmente valiera la pena. Y así fue.   Leer más

Karelia Tobacco. Mi tesis de inversión

Tesis de Inversión de Karelia Tobacco Company

Una de las mayores del value investing que siempre trato de aplicar es la de recorrer caminos en solitario. Comprar lo que nadie quiere comprar. Y para mi nueva posición en cartera allá me he ido: economía deprimida, sector odiado e iliquidez. Mi error (de omisión): no haberla encontrado mucho antes.

Básicamente se trata de una compañía de alta calidad que cotiza en Europa, con un FCF Yield / EV de dos dígitos, con una caja neta superior al 40% sobre su market cap, una familia como accionista de referencia y unos ingresos tan estables como los de una concesionaria de autopistas. Cotiza a 14 veces beneficios (menos de 8 ex-cash), con un crecimiento de los ingresos en torno al 8% anualizado durante los últimos siete ejercicios, y manteniendo un ROIC por encima del 50%. Números extraordinariamente sorprendentes para su precio. Pues bien, hoy os hablaré de Karelia Tobacco Company.   Leer más

Informe 1er Trimestre 2018: mi cartera de inversión

Informe 1er Trimestre 2018: mi cartera de inversión

 

Mi cartera durante el 2018

Durante el primer trimestre del 2018 mi cartera ha obtenido un -0,4% de rentabilidad, incluyendo dividendos brutos y cambios de divisa -riesgo no cubierto-. Aunque no suelo prestar atención a la evolución de los índices, sí puede resultar útil analizar su comportamiento en relación con tu cartera cuando esta se resiente. Y así, el Eurostoxx lleva un -4,0% en el año, el MSCI World un -2,6%, y el MSCI World Small Caps un -1,7%. Esto no viene más que a refrendar la fortaleza de la cartera. Además, el potencial anualizado de esta al cierre de trimestre se sitúa en máximos históricos -por encima del 26%-, por lo que toca encarar el futuro con un gran optimismo. Desde que finalizó el 2017 con una rentabilidad poco habitual del 35,5%, el 2018 está siendo un año muy interesante, destacando el esperado regreso de la volatilidad a los mercados. De entre las que conformaban la cartera a comienzos de año, únicamente he deshecho dos posiciones: Groupe Open y Dart Group, a medida que han ido acercándose a sus precios objetivos. Dichas compañías han sido sustituidas por United Carpets Group -que ofrece un potencial muy interesante a medio plazo- y otra posición que todavía se encuentra en fase de construcción y cuya tesis publicaré a lo largo del próximo mes de abril. Os adelanto que se trata de una interesante compañía de altísima calidad, domiciliada en un país en el que hasta ahora no había acometido inversión alguna y que cotiza con un descuento muy atractivo.   Leer más

United Carpets Group. Mi tesis de inversión

United Carpets Group. Mi tesis de inversión

Nueva incorporación a mi cartera, la primera en lo que llevamos de 2018: United Carpets Group. Se trata de una de las microcaps más baratas que he visto en los últimos años. Cotizando, en mi opinión, a unos múltiples extremadamente bajos. Nos vamos a una compañía estancada, cíclica e ilíquida, sin ventajas competitivas aunque márgenes altos, que opera en un sector aburrido y en un país que no pasa por su mejor momento, y además con un tamaño minúsculo (7 millones de libras de market cap), razones de peso para encontrar el precio a estos niveles.

La compañía cotiza a un FCF/EV superior al 25% y a un PER ex-cash de 4X, manteniendo un ROE por encima del 25% y una caja neta cercana al 30% sobre su market cap. Además, el equipo gestor aglutina la mayoría del accionariado. Datos a priori espectaculares, pero vayamos con los detalles.   Leer más

Actualización sobre LSI Software

Actualización sobre LSI Software

 

Estos días he estado en contacto con el departamento de Relación con Inversores de LSI Software. A continuación pasaré a resumir las principales novedades que me han anticipado acerca de la compañía:

No parece que vayan a retomar el dividendo, al menos en el corto/medio plazo. La adquisición de GiP y el lanzamiento de la filial en USA han reducido de forma sustancial la tesorería de la compañía. En los próximos años esperan una aceleración significativa del Grupo, tanto en el mercado doméstico como en el extranjero, en línea con ejercicios precedentes. Sin embargo, admiten que el proceso de expansión a otros mercados está siendo más lento de lo que esperaban inicialmente. Debido a esto, el management de LSI está tomando las medidas necesarias para reducir en la medida de lo posible las ventas que supone el mercado polaco sobre el total. No estoy preocupado: recordad que en mi valoración consideraba el proceso de expansión como prácticamente "gratis". De hecho y por prudencia, había considerado un incremento de las ventas de sólo el 11%. En 2017 ha estado creciendo a tasas superiores al 30%, y los ingresos recurrentes por servicios lo han hecho por encima del 50%, como se puede ver en los resultados a 30/09/2017:   Leer más

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