Observamos un mundo en el que la ausencia de rentabilidad está dejando de lado un análisis acertado sobre los riesgos asumidos. La búsqueda de rendimientos por parte de los inversores es lo que está impulsando los mercados.
Durante este mes de Julio, se han alcanzado nuevos hitos financieros, la curva de tipos de interés gobierno de Suiza ofrece rendimientos negativos en toda su extensión. Hace 6 años esta curva se encontraba en terreno positivo. (Curva en CHF).
En el entorno de la zona del euro observamos de igual forma que la curva de rendimientos nominal se encontraba en terreno positivo hace 6 años. A la fecha bonos AAA de forma agregada (todos los bonos de gobierno de la zona del euro con esta clasificación) sale de terreno negativo a partir de los 10 años. (Curva en EUR).
Datos y Fuente: https://www.ecb.europa.eu/stats/money/yc/html/index.en.htm
Sobre la curva del Tesoro Americano:
Datos y Fuente: https://www.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest-rates/Pages/Historic-Yield-Data-Visualization.aspx
Invertir en bonos soberanos es ahora más arriesgado que nunca ya que no está debidamente remunerado, como hemos observado en algunos casos el inversor paga al invertir a tipos de interes negativos.
La evolución del “Spread” de los bonos “High Yield” o bonos basura, emitidos en USD y EUR nos permite observar el diferencial respecto a los tipos "libre de riesgo" (La experiencia reciente nos permite intuir que no existe tal clasificación de activos SIN RIESGO) de forma agregada han disminuido de forma considerable desde mediados del año 2015. Pero de forma nominal los rendimientos de estos títulos se encuentran en mínimos al considerar el tipo "libre de riesgo".
Invertir en bonos HY tampoco está debidamente remunerado.
La represión monetaria llevada a sus límites “There is no alternative” (abreviado con las siglas T.I.N.A.) fue un eslogan a menudo utilizado por el Partido Conservador Británico y popularizado por la Primera Ministra inglesa Margaret Thatcher en década de los 80 del pasado siglo. Expresaba que el libre mercado, el libre comercio y la globalización del sistema capitalista es la mejor vía para el desarrollo de las sociedades modernas.
En lo que va de año los principales índices de renta variable se han tambaleado entre el “selloff” o miedo vendedor durante el primer trimestre del año para luego ir recuperando terreno en los meses posteriores, intercalando el BREXIT como un evento de riesgo que genero oportunidades atractivas que despertaron aún más el apetito inversor. Los mercados siempre están en una constante búsqueda del equilibrio entre la avaricia y el miedo.
La reaparición de este eslogan entre los “traders” e inversores para escenificar una realidad de mercado en la que los instrumentos de renta fija ofrecen rendimientos cercanos al cero o incluso negativos, logrando un escenario “There is no alternative” centrado en el argumento de que se debe invertir en acciones ya que los beneficios empresariales esperados son mucho más altos que el rendimiento de los bonos a su vencimiento.
Partimos de un escenario que se ha visto influenciado por la manipulación artificial de los tipos de interés y un compendio de estímulos monetarios que han tenido un impacto a nivel global, ademas en el que algunos analistas cuestionamos el crecimiento de los beneficios empresariales estimados para los próximos años y nos preocupamos sobre económica de Reino Unido post-BREXIT.
T.I.N.A. no parece ser es un argumento sensato para guiar las decisiones de inversión. A quienes teman perderse la fiesta deberían al menos considerar estrategias que permitan realizar algún tipo de cobertura.
Santiago Lozada.
Director de Inversiones
Kuan Capital Asesores EAFI
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