Éstas han sido las 3 últimas lecturas del indicador del Programa de Inversión de Millonarios Anónimos:
Fecha Indicador Exposición
5-Febrero-2020 +5 40% en renta variable
13-Marzo-2020 +3 60% en renta variable
28-Mayo-2020 +4 50% en renta variable
Como puedes observar, del indicador del Programa de Inversión de Millonarios Anónimos ha funcionado a la perfección. A principios de febrero, cuando el S&P 500 marcaba nuevos máximos históricos, el indicador nos dio señal de reducir nuestra exposición a renta variable hasta el 40%. Posteriormente, muy próximo a los mínimos de marzo nos indicó que era momento de aumentar nuevamente la exposición a renta variable y subirla hasta un 60%. En la última señal, a finales de mayo, tras la fuerte subida de máximos, el indicador señala a una toma parcial de beneficios y reduce la exposición al 50% de tu cartera.
El comportamiento por tanto del indicador del Programa de Inversión de Millonarios Anónimos ha sido simplemente brillante y pone de manifiesto la necesidad de contar con un sistema objetivo que nos permita tomar, de una forma racional, decisiones durante periodos de volatilidad e incertidumbre.
LA REALIDAD ACTUAL
Como cada trimestre, he leído o atendido a casi 100 presentaciones de resultados. Como ya he comentado en muchas cartas trimestrales, escuchar las opiniones de los directivos de la economía real, los que realmente toman decisiones económicas, me resulta mucho más útil que las predicciones de cualquier gurú financiero, por muy grande que sea el banco de inversión que les paga.
Durante este trimestre, todas estas conferencias se pueden resumir en los siguientes puntos:
1.- Se suspende el guidance
2.- Se aumentan y dispone de las líneas de crédito
3.- Si empezamos a reabrir entre el segundo y tercer trimestre, saldremos de ésta sin mayores daños.
Prácticamente todas y cada una de las compañías que habitualmente sigo han mencionado estos tres temas, con un nivel de insistencia como no había visto nunca en casi 30 años de profesión. La conclusión inmediata es que nadie sabe lo que nos va a deparar el futuro. Las compañías, todavía recordando los sucesos de la crisis global financiera de 2008-09, se han dedicado a aumentar sus niveles de liquidez antes posibles imprevistos y rezan para que todos los males asociados con la pandemia sean sólo un mal sueño de 2 trimestres.
Sin embargo, el problema de fondo parece ser muy superior. En la GFC de 2008-09 nos encontrábamos con un problema de liquidez antes el riesgo de insolvencia del sistema financiero. En este caso, el sistema financiero, especialmente el americano, está más saneado que nunca, y los bancos pasan de ser villanos a ser héroes, ya que son quienes conceden todas estas líneas de crédito.
La conclusión es que vemos muy difícil que a corto plazo se produzcan problemas de liquidez, sobre todo, tras la masiva inyección que han vuelto a realizar los bancos centrales. El problema ahora, sin embargo, es otro mucho más grave. Nos enfrentamos a un problema de solvencia, entendido como la capacidad de las empresas para ser rentables, generar beneficios y repagar sus deudas.
Debemos ser conscientes que la economía no se puede encender y apagar como si fuese un interruptor de la luz. Tanto el consumo privado, como las inversiones en capital por parte de las empresas, tardarán un tiempo en retornar a los niveles de principios de año y, por desgracia, muchas empresas, que ya estaban al límite hace 2 meses, terminarán cayendo.
LA OPINIÓN DE AQUELLOS A QUIENES RESPETO
Para tener éxito, uno deber de elegir sabiamente a sus héroes. Yo tengo pocos, pero suelen ser inversores con un track record superior forjado a lo largo de más de 2 décadas. Rara vez ocurre, pero cuando todos de ellos coinciden en algo, suele ser momento de prestarles especial atención.
Durante el mes de mayo, por primera vez en muchos años, cuatro de mis héroes han coincidido en algo: “Nos encontramos ante una de las peores relaciones rentabilidad/riesgo de la renta variable que se puedan recordar". Los riesgos económicos por el coronavirus siguen existiendo, elecciones americanas, guerra comercial con china, resurgir de la inflación. Todo ello hace que la rentabilidad/riesgo de apostar al alza no compense. El indicador del Programa de Inversión de Millonarios Anónimos ya ha empezado a identificar este hecho con su última lectura.
Aquí te dejo los enlaces en los que puedes ver la opinión de aquellos a quienes respeto
Stan Druckenmiller (13/05/2020)
David Tepper (13/05/2020)
Howard Marks (18/05/2020)
Warren Buffett (02/05/2020)
Racapacitemos por un momento:
1.- El Nasdaq 100 está en positivo en lo que llevamos de año pero, ¿realmente las perspectivas empresariales futuras son igual o mejor que a principios de año?
2.- Aunque todavía en proceso de ajuste, las estimaciones promedio de beneficios para las compañías del S&P 500 se sitúa en $130 ($165 para 2019). Si tenemos en cuenta que, en el momento de escribir esta carta, el S&P 500 se encuentra sobre los 3.000 puntos, obtenemos que cotiza a un P/E estimado de 23 veces. Esa es una valoración muy exigente y propia de tiempos de euforia. Honestamente, no entiendo por qué en estos momentos deberíamos de cotizar a múltiplos eufóricos.
La única explicación razonable es que el mercado esté prediciendo de forma correcta una recuperación en forma de V y aun ese caso considere que la renta variable deba cotizar bajo un escenario futuro simplemente perfecto.
Desconozco lo que deparará el futuro. Pero sí que coincido con mis héroes en opinar que, el precio que te ofrece el mercado, en comparación a la probabilidad de que el futuro sea peor de lo que se espera, no es interesante.
