Mercado de DERIVADOS Financieros (XXXI).- OPCIONES Financieras .- Estrategias con Opciones (V).

Continuaré afinando las estrategias, en las que iré profundizando poco a poco e incrementando la dificultad en su formación.

Collar, Long Call Spread y Long Put Spread, Short Call y Short Put Spread, Long Straddle y Long Strangle, Back Spread, Long Calendar, Diagonal, Butterfly, Iron, Condor, ….., son una pequeña muestra de lo que nos espera en los próximos post. Deseo que sean de vuestro interés y sobre todo que os ayuden en la toma de decisiones correctas en las inversiones con opciones.

En la tercera parte de las Estrategias con Opciones, reflejé un esbozo de las estrategias formadas con opciones de strike repartido, divido o distintos, con los ejemplos de las estrategias de reversión de riesgo, ahora vamos a profundizar en este tipo de opciones. 

Si alguna vez veis reflejada la estrategia como de débito o de crédito, recordad, que hablo del flujo de efectivo entre las primas de opciones (cobrada y pagada). La opción tendrá un flujo negativo o será una estrategia de débito cuando la prima recibida por la venta de una opción sea menor a la prima pagada por la compra de una opción y viceversa, será estrategia de crédito cuando la prima recibida por la venta de una opción es mayor a la prima pagada por la compra de una opción.

Comenzaré con las estrategias conocidas como Túneles (Túnel Alcista o Comprado y Túnel Bajista o Vendido), donde el beneficio y el riesgo pueden ser ilimitados, para continuar con las estrategias de Márgenes (Spread Alcista o Comprado, conoceremos la estrategia Collar y Spread Bajista o Vendido), donde tanto los beneficios como el riesgo de la inversión, se encontrarán limitados.

El inversor piensa que el precio del subyacente va a subir por encima de un precio de ejercicio “B”, aunque prefiere cubrirse por si fallan sus previsiones hasta un nivel de precio de ejercicio “A”.

El precio de strike de la Put debe ser inferior al precio de strike de la Call (A < B). Según los precios de ejercicio elegidos y sus primas, el área plana del gráfico puede estar por encima, por debajo o sobre el mismo eje de abscisas.

Tanto el beneficio como la pérdida, pueden ser ilimitados. Si el precio supera el precio de ejercicio de la Call, se ganará con la subida del subyacente y si baja del precio de ejercicio de la Put, se perderá con la caída del subyacente.

La combinación de la Call comprada y la Put vendida con strike diferente, crea una zona plana de protección ante bajadas inesperadas del precio del subyacente (observar el gráfico). En esta zona, los beneficios o pérdidas serán pocos, dependiendo de las primas y precios de ejercicio escogidos.

La estrategia no se ve muy afectada por el paso del tiempo ni por los cambios en la volatilidad implícita. Mantiene un perfil parecido a la compra de una acción.

Este ejemplo se corresponde con el gráfico anterior.

Supongamos que la cotización de las acciones de “X”, hoy han cerrado a 16,25€. Observamos la cadena de opciones y vemos que el vencimiento a 30 días presenta una prima para las Call17 de 0,15€ y una prima para las Put16 de 0,20€. Su volatilidad implícita no refleja grandes cambios respecto a su volatilidad histórica y pensamos que el precio de “X” seguirá subiendo.

Se procede a la compra de una opción Call17 con vencimiento a 30 días por la que se pagan 15€ y simultáneamente a la venta de una Put16 con vencimiento 30 días por la que se reciben 20€. Se obtiene un resultado neto de 5€ por el túnel alcista creado.

Como contrapartida y similar fundamento del anterior. El inversor piensa que el precio del subyacente caerá por debajo de un precio de ejercicio “A”, aunque prefiere cubrirse por si fallan sus previsiones hasta un nivel de precio de ejercicio “B”.

El precio de strike de la Put debe ser inferior al precio de strike de la Call (A < B). Según los precios de ejercicio elegidos y sus primas, el área plana del gráfico puede estar por encima, por debajo o sobre el mismo eje de abscisas.

La venta de la opción cal obliga a vender las acciones al precio de ejercicio B si se asigna la opción y la compra de la opción put, da el derecho a vender las acciones al precio de ejercicio A.

 

Tanto el beneficio como la pérdida, pueden ser ilimitados. Si el precio cae por debajo del precio de ejercicio de la Put comprada, se obtendrán beneficios con la caída del precio del subyacente, si el precio sube por encima del precio de ejercicio de la Call vendida, se perderá con la subida del precio del subyacente.

La combinación de la Call vendida y la Put comprada con strike diferente, crea una zona plana de protección ante subidas inesperadas del precio del subyacente (observar el gráfico). En esta zona, los beneficios o pérdidas serán pocos, dependiendo de las primas y precios de ejercicio escogidos.

La estrategia no se ve muy afectada por el paso del tiempo ni por los cambios en la volatilidad implícita. Mantiene un perfil parecido a la compra de una acción.

Este ejemplo se corresponde con el gráfico anterior.

Supongamos que la cotización de las acciones de “X”, hoy han cerrado a 10,10€. Observamos la cadena de opciones y vemos que el vencimiento a 30 días presenta una prima para las Call10,5 de 0,10€ y una prima para las Put10 de 0,15€. Su volatilidad implícita no refleja grandes cambios respecto a su volatilidad histórica y pensamos que el precio de “X” seguirá subiendo.

Se procede a la venta de una opción Call10,5 con vencimiento a 30 días por la que se reciben 10€ y simultáneamente a la compra de una Put10 con vencimiento 30 días por la que se pagan 15€. Se obtiene un resultado neto negativo de 5€ por el túnel bajista creado.

En esta segunda parte del post, vamos a conocer las estrategias donde podemos limitar tanto los beneficios como las pérdidas con un margen entre los precios de ejercicio.

En primer lugar vamos a prestar atención a tres estrategias para el mercado alcista, en las que podremos observar su similitud en la formación gráfica, pero que indudablemente, tienen diferentes componentes. Me estoy refiriendo a la estrategia Call Bull Spread, Put Bull Spread y la estrategia Collar que incorpora el subyacente, que como habéis podido observar, se puede conocer con distintos nombres.

Estrategia que se puede conformar desde dos puntos de vista, con la versión Call (Call vs. Call) (es la más común en el mercado) también conocida como Long Call Spread, o con la versión Put (Put vs. Put), también conocida como Short Put Spread, donde se requerirá un margen.

El inversor espera una subida limitada del mercado (levemente optimista), sin que se presenten cambios bruscos en la volatilidad.

Distinto strike y mismo vencimiento. El strike de la opción vendida es mayor que el strike de la opción comprada (A < B). Veamos las dos versiones:

El Long Call Spread o Margen Call Largo, nos da derecho a comprar el subyacente al precio de ejercicio A y nos obliga a vender el subyacente al precio de ejercicio B si se le asignan.

Recordad, que la estrategia Call Bull Spread es una estrategia de débito (flujo de capital negativo), pues la prima recibida por la venta de la Call es menor que la prima pagada por la compra de la Call, ya que la primera no puede ser mayor al tratarse de un strike más alto, por lo que sólo reduce el coste de la prima de la Call comprada.

El Short Put Spread o Margen Put Corto, obliga a comprar el subyacente al precio de ejercicio B si se asigna la opción, y da el derecho a vender el subyacente al precio de ejercicio A.

Recordad, que la estrategia Put Bull Spread es una estrategia de crédito con un flujo de caja positivo, porque la prima de la opción put vendida es más cara y aportará un ingreso mayor que la prima pagada por la opción put comprada.

Se tiene un beneficio limitado, y alcanza el máximo si el mercado, a vencimiento, termina en el precio de ejercicio B o superior y se limita, en el caso de la versión Call a la diferencia entre los strikes menos el diferencial de primas neto, mientras que en la versión Put, se corresponderá con el crédito neto recibido por el diferencial de las primas, la recibida por la venta put y la pagada por la compra put.

En la versión Call, tendremos el punto de equilibrio o breakeven en el punto A más el coste neto del spread. En la versión Put, el punto de equilibrio lo tendremos en el punto B menos la prima neta cobrada.

Lo que se gana al limitar el beneficio potencial, es principalmente una posible pérdida limitada si se ha errado en el pronóstico del mercado. La pérdida máxima, en la versión Call se limita a la prima pagada por la opción comprada menos la prima recibida por la opción vendida y en la versión Put se corresponderá con el diferencial de los strikes menos la prima neta.

Si al vencimiento el mercado se sitúa en A o por debajo de A, nuestra pérdida máxima en la versión Call será el coste del spread.

Ambas estrategias no presentarán deterioro temporal o será muy escaso, si el mercado se sitúa entre A y B, de tal forma que si el mercado se aproxima a B, el paso del tiempo será beneficioso, mientras que si se aproxima a A será perjudicial.

Por otra parte, los cambios de volatilidad le afectarán poco, aunque siempre se prefiere una Vega positiva, al igual que una Delta y la Gamma positivas, que ayudan a obtener beneficios en la versión Call, mientras que una Delta positiva y Vega y Gamma negativas, ayudan en la versión Put.

Elegir un buen strike es esencial, porque tiene un gran efecto sobre el riesgo de la posición, su ganancia potencial y la exposición a las griegas.

El inversor se enfrenta a dos dilemas principalmente:

Respecto a la respuesta en la primera decisión, se debe analizar si colocar ambos strikes por encima del actual precio del subyacente, ambos strikes por debajo del precio actual del subyacente o un strike por encima y otro por debajo del precio actual del subyacente.

Por otra parte, si variamos los strikes utilizados en la estrategia, se tendrán perfiles diferentes de beneficio y pérdida. A mayor diferencia entre strikes, significará una mayor pérdida en el caso de un movimiento contrario a nuestra previsión en el mercado.

Usar una estrategia versión Call o versión Put, dependerá del perfil riesgo/recompensa que tenga el inversor, analizando siempre el caso mas favorable, por ejemplo, en el caso de que las opciones de compra ITM tengan una volatilidad implícita más alta que las opciones de venta OTM, donde el margen de Call sería más caro de iniciar y, por tanto, el inversor podría preferir la opción de menor coste en la versión Put.

Si el inversor elige la versión Call, es porque es más optimista o espera una mayor volatilidad, elegirá strikes más altos y los elegirá más bajos si espera que el subyacente no caiga en el lugar de subir. Si quiere una posición neutral, elegirá una Call larga por encima del precio del subyacente y una Call corta por debajo del precio del subyacente, aproximada a la misma distancia del precio actual. Si el inversor es conservador, sus strikes estarán muy junto con un rango muy pequeño, y si prefiere arriesgar más, sus strikes estarán mas separados.

En la versión Put, el inversor elegirá strikes por debajo del precio actual del subyacente si espera que el precio no baje (el paso del tiempo estará a su favor), y sus strikes serán mas altos que el precio actual del subyacente si espera que el precio suba o exista una mayor volatilidad (el tiempo estará en su contra). Para tener una posición neutral respecto al tiempo y la volatilidad, elegirá un strike superior al precio actual del subyacente y otro inferior, ambos aproximadamente a la misma distancia. Si el inversor es conservador, sus strikes estarán muy juntos y si prefiere arriesgar más los tendrá más separados.

Tiene el riesgo de asignación, aunque una asignación anticipada es posible si las acciones del subyacente salen exdiviendo en la versión Call o en su caso en la versión Put, la Put vendida se encuentra ITM, por lo que es muy importante controlar los eventos del subyacente.

También existe el riesgo de caducidad. Si se mantiene la posición hasta el vencimiento, tiene el riesgo adicional de la posible asignación por la opción vendida y la contrapartida de la opción comprada, por la diferencia en los strikes. Es importante controlar y analizar el mercado antes del vencimiento. 

Supongamos que las acciones de “X” han cerrado en el mercado a 14,25€. La Call14 a 30 días presenta una prima de 1,60€ y la Call16 una prima de 0,60€ (que es la máxima subida que esperamos en el precio).

Se compra la Call14 y se pagan 160€, simultáneamente, se vende la Call16 por la que se reciben 60€. Se obtiene un resultado neto negativo en la estrategia de -100€.

Si ha vencimiento el precio no ha cerrado por encima de 14, se perderán los 100€, si sube por encima de 16 se ganarán como máximo 100€.

Compra de Put165 vencimiento 30 días y prima pagada de 4,50$, simultáneamente venta Put175 mismo vencimiento, se cobra una prima de 9$

En el próximo post, conoceremos el Collar, que no deja de ser una estrategia sintética de las anteriores, y nos adentraremos en las posiciones opuestas a estas dos, es decir, las estrategias Spread Bajistas o Bear Spread.

Espero que haya sido de vuestro interés y no olvides realizar cualquier comentario o consulta sobre lo leído. Entre todos aprendemos.

Un saludo y mis mejores deseos para vuestras inversiones, de @inversenjuego.