Precaución grandes Bazookas.
La charla sobre el BCE disparando sus "grandes bazookas" se ha convertido cada vez más resonante esta semana, pero no es el huevo de oro que muchos tal vez estén esperando. Cuando el Banco de Inglaterra llevó a cabo el QE, el BoE estaba dispuesto a comprar a titulares no bancarios los Gilts con la esperanza de, de lograr el equilibrio de las posiciones y así el dinero podría ser invertido en otros activos (tales como bonos corporativos, acciones, etc.) Es poco probable que el caso del BCE sea similar, ya que son los bancos donde están el problema y los bancos poseen una mayor proporción de la deuda soberana con problemas que en el caso de que el BoE. Para el Reino Unido, la exposición del banco a los Gilts fue de alrededor de 15% del capital de acuerdo con las cifras del BIS. En Italia, está más cerca de un 70% y España un 55%. Por lo tanto, si el BCE tenía un bazooka de grandes dimensiones y quería usarlo, siempre que se apuntan a la compra de la deuda de los propios bancos como modo de alivio de presión. La pregunta es ¿qué pasa entonces? Es probable que los bancos utilicen el dinero para la reparación de los balances, manteniendo en efectivo caja a corto?. Alemania podría ser uno de los principales beneficiarios de este movimiento, viendo los rendimientos de sus bonos más cercanos a cero o por debajo como el caso de Suiza. El QE en una unión monetaria será una cosa muy difícil de controlar y el núcleo de la unión será quien se beneficie de verdad.
Bases del stress .Uno de los temas sobresalientes de esta semana ha sido la creciente presión evidente en los mercados de financiación de euros. En las profundidades de la crisis del crédito el diferencial Libor-OIS que se utiliza a menudo para medir la magnitud de las consecuencias, es decir, la diferencia entre tener que asumir el riesgo de crédito durante la noche u overnight y el riesgo de crédito 3mth. Pero ya en el 2008 fue también el momento de los cross-currency swaps que se dispararon. Un swap es el intercambio de tipos de cambio flotantes en dos monedas diferentes y en este tipo de intercambio, las cantidades principio también se intercambian, lo cual crea el riesgo de crédito y de contraparte. Es una manera para que los bancos obtengan liquidez en una moneda diferente, sin exponerse al riesgo de tipo de cambio.
Por lo general, antes de la crisis de crédito, hubo una modesta prima de financiación en dólares. En otras palabras, usted tuvo que pagar unos pocos puntos básicos para cambiar a dólares por encima de la tasa implícita en los tipos de interés (que a su vez se basan en los diferenciales de tipos de interés). Sin embargo, esta diferencia se ha disparado en las últimas semanas, de unos 30bp en la mitad del año a casi 130bp ahora mismo. Ha habido una situación similar, aunque no tan extrema, y son los swaps de yenes en dólares. Lo que es notable es que hasta ahora no ha tenido un efecto dramático sobre la moneda, pero es probable que si suceda en el euro dado que se está debilitando a pasos agigantados. Junto con lo que estamos viendo en los mercados de bonos (los signos de estrés y ventas forzadas), el deterioro de los swaps básicos es otro ejemplo de la disfuncionalidad de los mercados en la eurozona, con poco margen para la mejora medida dado que se acerca el fin de año la liquidez disminuye cada día más.
El sufrimiento de España
Antes de las elecciones nacionales este fin de semana, no ha habido tregua en el implacable sufrimiento que están sufriendo en España. Los rendimientos de los bonos se han disparado de nuevo hoy, situando al 10YR con otros 30bp a 6,975%, lo que nos sitúa el diferencial con el Bund en 490bp. La economía se sitúa de nuevo en recesión, el desempleo es muy superior al 20% y no está claro si los gobiernos regionales están haciendo lo suficiente para mantener su compromiso de equilibrar sus cuentas.
Además, es muy probable que España sea el último miembro de la eurozona con problemas y que cambie de gobierno en días, después de que Italia y Grecia hayan nombrado técnicos en las administraciones de los últimos quince días. Afortunadamente, los dos partidos mayoritarios aceptan la necesidad de una disciplina fiscal. Sin embargo, la líder de la oposición Rajoy, que goza de una ventaja saludable en las encuestas, no ha sido particularmente explícito sobre cómo se propone aplicar una mayor austeridad fiscal - de hecho se ha comprometido a mantener la salud y las pensiones (las reformas esenciales para la solución de desbordamiento fiscal de España), y se ha mantenido bastante silencioso sobre la reforma del mercado de trabajo, que se encuentra en el corazón de la falta de competitividad de España. Un problema adicional es que el gobierno nacional tiene muy poco control sobre las decisiones de gasto a nivel regional, donde no pocos desagradables agujeros fiscales siguen apareciendo.
En caso de una victoria gustosa de Rajoy, tendrá que adoptar una disciplina fiscal y una reforma estructural muy rápida, o bien su país se quedará sin tiempo.
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