Ayer vivimos una de las jornadas más negras en la historia de las bolsas del mundo entero. La mayor caída en puntos del DJI de toda su historia y la pregunta es ¿Está ya cerca el soñado suelo? o dicho de otra manera ¿podemos caer mucho más abajo?
Partiendo de la base de que es imposible coger los precios mínimos a no ser que sea cuestión de auténtica suerte y aunque los técnicos quizá discrepen de esto, de que también es muy difícil distinguir entre rebote o recuperación. Si ahora hay un rebote digamos del 10% ¿Habríamos visto lo peor o simplemente sería un rebote para luego seguir cayendo? ¿Y si en vez de un 10 el rebote es del 15 o del 20%, ¿Daríamos por bueno entonces que lo peor lo hemos visto? y por estas mismas razones yo prefiero invertir siguiendo la filosofía "value", es decir, en base a precios objetivos de las acciones que me fijo según sus proyecciones de beneficios o mejor dicho, veo qué tipo de beneficios descuenta el precio actual de cada acción y juzgo si ello es verosímil o no.
Hay ahora acciones de primera calidad cuya cotización estiman caídas de los beneficios del 30-40% en las empresas o congelación de beneficios en 10 años!. Eso para mi es del todo exagerado para empresas como iberdrola, BME, Santander, BBVA, telefonica, Nokia, Sol Melia, BMW, EON.. En cambio hay empresas que en mi opinión y en este entorno siguen estando caras porque sencillamente pueden hasta quebrar, así que, una vez más se trata de distinguir el trigo de la paja.
Sigo prefiriendo no buscar suelos y estar invertido al máximo en este tipo de empresas cuyo descuento potencial de revalorización futura es de hasta un 200% y estimo que su riesgo de estar lejos del suelo es muy escaso.
Dicho esto, y aunque en timing reconozco que soy muy malo, me atrevería a decir que sí, que es probable que hemos visto lo peor o sino lo hemos visto, que lo peor esté realmente cerca de los niveles actuales. ¿Razones?
1.- Rentabilidades por dividendo altísimas
Hace ya muchos meses dije que costaría un potosí ver a BBVA y SAN por debajo de 10. La razón es su alta rentabilidad por dividendo aunque este, cosa que dudo, sea recortado. Dudo mucho que podamos verles con rentabilidades por dividendo del 10% y eso no está demasiado lejos.
2.- La fase tan extrema de volatilidad que está sufriendo el mercado es propia de fases de capitulación.
3.- La bolsa europea pocas veces ha estado históricamente tan barata. Cotiza con un 38% de descuento en términos de P/BV, P/Div y P/cash Earnings. En 5 de las 6 ocasiones que este nivel se ha alcanzado ha salido disparado al alza
4.- La perspectiva de la banca. Creo que es evidente que vamos a un escenario catastrófico para varias entidades bancarias pero idílico para las pocas ganadoras que van a quedar. Jamás hubieran soñado Botín, BAC, JP Morgan, HSBC comprar tan barato a sus competidores y sobretodo hacerlo con el cheque en blanco de las autoridades de la competencia. Se van a crear auténticos gigantes en el proceso de concentración forzosa que vivimos, unos monopolios de escándalo que asegurarán en el futuro beneficios también de escandalo una vez que la liquidez en el sistema se restablezca, cosa que más pronto que tarde debería de aparecer
5.-El ciclo inmobiliario americano, el causante de todo ya que es el subyacente de las dichosas subprimes. En algunas zonas de EEUU esta caída se acerca al 50% y creo que el final no está lejos a tenor de la intensidad del ajuste y de otros ajustes históricos vividos con anterioridad.
6.- El extraordinario ajuste fortísimo de apalancamiento que se está llevando a cabo en balances de empresas y en mercados en general que seguramente determinará las bases de una nueva etapa expansiva de crecimiento en futuros años.
7.- Este año el PIB mundial va a crecer un 3%. Eso es algo que la gente pierde de vista, siendo una verdadera máquina las economías emergentes que lo siguen haciendo a niveles del 10% y es allí donde muchas empresas europeas y americanas siguen teniendo un alto nicho de mercado y por lo tanto negocio y beneficios
8.- Una de las patas de esta crisis, la inflación galopante de materias primas, se está deshinchando junto con la apreciación del yuan que eso si que era un peligro muy muy fuerte porque el yuan si se aprecia, exporta inflación a toda la economía occidental.
9.- Parece haber pasado desapercibido ante medios de comunicación, pero hoy, la Unión Europea ha declarado vista gorda y barra libre para operaciones de aumento de capital y/o nacionalización de la banca en Europa. Esto si se piensa bien e similar al plan americano de inyección de capital de 700.000 mills de dólares, solo que sin aprobación parlamentaria, colado por la puerta falsa y sin límite de capital. Holanda, Bélgica, Reino Unido, Alemania y Francia ya están inyectando capital por parte de los gobiernos a las entidades bancarias con balances "delicados"
En contra de una posible recuperación, está la fase del ciclo que aun considero estar en la zona baja sin signos de recuperación, aunque seguramente cuando empecemos a ver estos signos la bolsa ya haya iniciado una fuerte subida como suele ocurrir.
Un saludo!
Aquí os dejo el fichero comentado en los comentarios posteriores a este artículo. Se trata del histórico de caídas de los fondos de Bestinver y cómo siempre se recupera en relativo breve periodo de tiempo tras ellas manteniendo una rentabilidd histórica más que alta.