Analizando a... Pennon Group (PNN)

Un aristócrata británico en un sector vital para la vida en el planeta. Agua y gestión de residuos, aunque con cambios significativos, es el negocio de Pennon Group

 Buenos días aristócratas, 

De regreso al Viejo Continente con un aristócrata desconocido en un sector que habitualmente pasa desapercibido pero que es esencial y fundamental para nuestra subsistencia. Pennon Group, es un pequeño holding de empresas que proporciona servicios de agua potable, tratamiento de aguas residuales y servicios de reciclado principalmente en el suroeste de Inglaterra. 

Además ofrece a sus accionistas casi 20 de incrementos del dividendo. Veremos cómo se plantea el futuro del dividendo para sus propietarios. 

 Pennon Group nace en 1989 bajo el nombre de una de sus empresas subsidiarias la empresa de agua South West Water Plc, que se hizo cargo de la región de Westcountry. Esto fue debido a la ley de privatización del agua de la década de 1980 promovida por Margaret Thatcher. La ‘Dama de Hierro’ había provocado la privatización de una serie de industrias y sectores que anteriormente habían estado bajo el control del gobierno. Con el gobierno británico incapaz y no dispuesto a pagar las enormes facturas necesarias para actualizar el sistema de agua del país, los problemas de salud derivados de un deficiente tratamiento del agua y las presiones de la Comunidad Europea con normas más estrictas para la eliminación de aguas residuales, se tomó la decisión de privatizar la industria a fines de la década de 1980. Sin embargo, los comienzos de South West Water fueron muy difíciles. Tuvo que enfrentarse a grandes inversiones para poder actualizar la red de agua y saneamiento, y este coste lo repercutió en su clientes, como hacían tel resto de compañías de agua. La mala reputación llegó a South West Water llegó al ser la empresa con el agua más cara y varios sustos debido a agua contaminada o por sus instalaciones que todavía eran deficientes. Ejemplo claro fue la pérdida de cantidades ingentes de agua en sus infraestructuras durante la sequía de 1995 que hizo que sus clientes sufrieran restricciones. El cambio del CEO en la empresa hizo que todo cambiara. De ser una empresa ‘opable’ a expandirse en nuevas áreas enfocada principalmente a servicios ambientales como la gestión y tratamiento de aguas residuales y limpieza de playas adquiriendo como por ejemplo, la compañía adquirió Haul Waste Limited, agregando servicios de transporte y eliminación de desechos, así como operaciones de relleno sanitario. Sin embargo, las perspectivas de crecimiento más brillantes de la empresa provienen del lado de la gestión de residuos. Varias compras transformó a South West Water en el operador de vertederos más grande del Reino Unido. Estas medidas estaban en consonancia con el plan de la empresa de reducir su dependencia de sus operaciones de suministro de agua a sólo el 50% de la facturación para 2001. En mayo de 1998, la empresa cambió su nombre a Pennon Group para subrayar su transformación de empresa de agua a grupo de servicios ambientales. Al mismo tiempo, Pennon renombró su ala de servicios ambientales como Viridor. Mientras tanto, la empresa mantuvo el nombre de South West Water para las operaciones de su empresa de agua. El inicio del siglo comenzó con recortes en los beneficios debido a un control por parte de la Oficina de Servicios de Agua del gobierno británico (Ofwat) para controlar el precio el agua, como se sugiere en España con la aristócrata Red Eléctrica, e inversión en las infraestructuras. Ello provocó que Pennon se deshiciera de algunas de sus líneas de negocio como su división de construcción o la subsidiaria Viridor Instrumentation. La empresa se reagrupó en torno a un nuevo núcleo de servicios de gestión de residuos y suministro y tratamiento de agua. En el futuro, Pennon pudo contar con dos cosas: que las personas siempre tendrían sed y que siempre tendrían que deshacerse de la basura. En los últimos años Pennon ha realizado diversas adquisiciones de empresa para fortalecerse más en el sector del agua, pero sobre todo en el de residuos y reciclaje. Pero también ha realizado ventas, y la más importante, y que afecta seriamente al negocio. La de la propia Viridor en este 2020 para centrarse, de nuevo, plenamente en el sector del agua. 

 Con el anuncio de la Venta de Viridor la compañía cambia radicalmente, se tendrá en cuenta todavía a Viridor dentro del negocio, porque todavía forma parte dentro de sus cuentas y así se podrá ver lo que ocupaba dentro de la empresa que es casí el 54% de sus ventas. El 41% lo aporta la gestión del agua y el 12% restante la parte de retail, de servicios adicionales para sus clientes.

Si bien la historia principal de Pennon se desarrolla en Reino Unido, Pennon lo corrobora con su presencia en un 98% dentro de Reino Unido. Su presencia fuera de la isla es casi testimonial. Destaca Europa y China como principales focos internacionales de la empresa. 

 Antes de comenzar tomen en cuenta que el futuro de Pennon cambiará radicalmente ante la venta de Viridor.

 3.1. Cuenta de resultados

 Buenos datos para comenzar. Ventas crecientes a un ritmo anual del 3,6% con un margen bruto espectacular del 92%, pero tiene algo de trampa. Su materia prima, agua y residuos, le sale a Pennon casi gratis.

Su principal coste viene de mantener las infraestructuras por lo que el margen neto da una cifra más exacta de los que es el negocio. El margen neto es sobre el 15%, un buen numero debido en parte a que tiene cierto monopolio controlado por el gobierno. Al igual que Red Eléctrica, le da una cierta estabilidad a sus beneficios.

3.2. Balance de la empresa

Los buenos números continúan aunque con algún pero. La relación entre corrientes es de las más sanas vistas por un servidor, superior a 3, aunque por lo general está sobre 1,5. Intangibles y fondo de comercio son despreciables, menor del 10% con respecto a los activos totales. El patrimonio neto crece y de forma aparentemente saludable pues crece de media anual al 7,5%. Sin embargo el peso del patrimonio neto dentro del balance es del 25%, estable en los últimos años.

 

 

La deuda, como es costumbre, también crece al 4,5% de media anual y el ratio deudaLP/Patrimonio es alto, superior a 2 aunque en los últimos ejercicios está descendiendo, debido entre otras cuestiones a deshacerse de ciertas posiciones dentro del holding. Y más que se va a reducir tras la venta de Viridor, el cual es uno de los motivos de su venta.

 

3.3 Beneficio y dividendos

Con ventas crecientes lo lógico es obtener unos beneficios crecientes pero en este caso tiene alguna curva que hace que el beneficio medio sea plano. Mientras el dividendo es creciente a un ritmo del 6% que hace que el pay-out se eleve a rangos del 90%. Un rango muy intranquilo que lleva desde hace un lustro y que cualquier traspiés hace que supere el 100%.

El pago del dividendo se hace de forma semestral en los meses de abril y septiembre pero hay que poseer las acciones con algo más de un mes de antelación. En cuanto a recompras, pues desgraciadamente no las realiza. Es más realiza ampliaciones de capital, si bien no son muy agresivas pero van diluyendo poco a poco al accionista de toda la vida. 

 Tendencia positiva de libro pero con algunos vaivenes. Notar que el mes de abril hubo una excesiva volatilidad debido al anuncio de la venta de Viridor. Quienes anduvieron listos sacaron unas buenas plusvalías.
 

A día de hoy está en medio del canal creciente pero acercándose a un soporte interesante, el de las £9,5, que ofrece una rentabilidad bruta del dividendo del 4,6%. Dividendo jugoso ya que no existe retención en origen. 

 Muchas dudas me deja Pennon Group. Una empresa que vende la mitad de su negocio, que le ha dado grandes alegrías, para centrarse de nuevo se me antoja dificil de asumir. Bien es cierto que la estabilidad de la gestión del agua es tranquilizadora gracias al gobierno pero al que no veo más crecimiento si no es vía expansión y con un pay-out alto se me antoja difícil que lo pueda mantener en el largo plazo Por lo demás son buenos números para ser una empresa privada semicontrolada por el gobierno. Ventas estables, patrimonio neto creciente y su peso estable dentro del balance con una relación de corrientes impresionante. Con todos los datos el título que se le otorga dentro del ranking del Barón del Dividendo es de VIZCONDE

 

Tras el análisis, ¿estáis de acuerdo con él?¿os atrae la idea de invertir en Pennon Group? ¿cómo veis su futuro? ¿a que precio la compraríais? Si te ha gustado, por favor, compártelo y no te olvides de que puedes seguirme en Twitter como en Facebook. Por último, no te olvides de suscribirte a la web para estar al tanto de las actualizaciones y además recibes de forma gratuita el Aristocracia, la guía esencial para conocer a los aristócratas del dividendo. Saludos aristócratas.

AVISO El Barón del Dividendo ofrece este contenido de forma gratuita y desinteresada. El presente análisis es de carácter genérico y no se adapta a las características individuales del inversor. El contenido de este informe ha sido elaborado a partir de la documentación oficial depositada por la compañía analizada. Además, se incluye información de terceros. El Barón del Dividendo no se hace responsable de las decisiones tomadas por los lectores a raíz de este informe. Es recomendable acudir a un experto financiero titulado antes de realizar cualquier inversión.