¿La Operación Twist es buena?
Mi respuesta es: No sirve para nada y por eso mismo es más que buena. Sin entrar en consideraciones políticas, se puede decir, que lo que de verdad está cansado el mercado, es de la acción de las autoridades. Y, por tanto, hacer algo que no sirve para nada es bastante positivo. Esta misma operación se hizo en los años 60s y los estudios indican que su impacto real fue cercano a 0.
Algunos analistas, de forma presta, se han apresurado a decir que la venta de bonos de corto plazo y compra de bonos de largo plazo, hará que los tipos a corto aumenten, a largo desciendan y que la curva se aplane. Y el mundo del pensamiento lineal es maravilloso...si no fuera por que no funciona en el mundo real.
Yo pienso que ocurrirá todo lo contrario. Los bonos de largo plazo van a caer y su rentabilidad aumentar. ¿Por qué? El mercado ha comprado el rumor y ahora va a vender la noticia. O dicho de otra manera: durante los últimos meses el mercado ha comprado esos bonos por miedo a la recesión y tal vez al fin del mundo y por supuesto se ha adelantado a la FED (como siempre), o a la acción de la FED. Ahora que la FED ha confirmado que va a hacer algo (aunque sea más retórico que real), el mercado, en el incesante juego de expectativas que describen su naturaleza, empezará a vender esos bonos y , por tanto, la rentabilidad de los bonos subirá. Sobre todo, cuando se confirme que no estamos entrando en recesión y que las caídas son producto de la histeria de los gestores. La realidad es que problema real no está en EEUU sino en Europa. Y por eso la FED no va a hacer nada o solo un juego de retórica. La pelota de juego la tienen los político europeos. Pero en eso ya hemos insistido las últimas semanas.
En el gráfico vemos la rentabilidad del bono a 10 años (inverso a los precios). Estos han ido demasiado a la baja. Incluso si uno cree que la rentabilidad seguirá cayendo por la acción de la FED, desde un punto de vista de trading es una operación con un risk/reward o ratio riesgo / recompensan un poco “arriesgado”.
Pero todo esto, no es solo una teoría contrarian por llevar la contraria. No. Es la lógica usada durante los programas de flexibilización cuantitativa (QE1 y QE2) y que nos sirvieron para estar en el lado correcto del mercado.
Observe como cuando empieza el QE1, el momento en que la FED empieza a comprar MBS y bonos, el precio de la renta fija cae hasta el fin del QE1. Lo mismo volvió a ocurrir con el QE2. Y por último, el mercado se ha adelantado a la FED y ha vuelto a comprar los bonos que ahora le van a vender a la FED con un bonito beneficio. ¿Esta vez será diferente? En mi opinión no. Además como las otras dos veces, opino que los datos económicos mejorarán y hará caer el precio de los bonos (gráfico actual) y subir su rentabilidad (gráfico anterior a este).
¿Qué ocurriá con la curva de tipos? En mi opinión, la FED no está interesada, o su objetivo real, no es hacer subir el precio de los bonos, sino aplanar la curva de tipos. ¿Por qué? pues porque las condiciones actuales son tan favorables para los bancos, que éstos prefieren endeudarse a corto plazo a tipos muy bajos e invertirlos a largo plazo a tipos más altos. Es decir, prefieren hacer esto, que dar créditos a la economía no financiera. Jugar con la curva de tipos puede ser peligroso. En mi libro “Contrarian Investing: aprendiendo el lenguaje secreto del mercado”, hay un capítulo entero dedicado a la curva de tipos, en el que se señala que una curva de tipos expandida augura buenos resultados bursátiles y una curva de tipos invertida augura malos resultados bursátiles. De hecho, la misma FED utiliza la curva de tipos para predecir la economía.
Mi opinión es que la FED tiene razón. El dinero, está para que fluya a la sociedad. Dicho esto, si la FED consigue su objetivo de aplanar la curva, no creo que sea negativo. Desde la situación actual a una situación de inversión de la curva “hay un buen trecho” y, por tanto, nos podemos permitir un aplanamiento. Además, dudo que la FED consiga aplanar la curva de tipos teniendo en cuenta que los tipos a corto plazo son cercanos a cero y lo que verdaderamente ocurrirá será todo lo contrario, si seguimos la misma lógica anterior cuando hablamos de los bonos. Pero es que no hay problema en ello. Por que como decimos, el problema no es USA, es Europa y sus políticos. Tan pronto Europa resuelva los problemas básicos y tome las decisiones más importantes, los mercados financieros respirarán de alivio. Y lo harán con alegría.
Todo esto, que el mercado de bonos va a caer, que la cosa mejorará y que el eurohisterismo se esfumará, se traduce en que la bolsa va a subir. Además, en mi humilde opinión, con mucha fuerza durante los siguientes meses.
y así:
