Pues al final ni Harley Davidson, ni Renault ni Magna International, sino Cummins (ticker CMI). La verdad es que he llegado a esta empresa de pura casualidad. Después de darle muchas vueltas había descartado Renault porque su poca generación de flujo de caja libre es un problema continuo. Si una empresa reinvierte prácticamente todo lo que gana y eso no se refleja en resultados claramente crecientes ya empieza a no gustarme.

Así que me estaba dudando entre Harley y Magna. La primera me parece una empresa de excelente calidad, genera dinero contante y sonante, tiene unos ratios de rentabilidad muy buenos protegidos por su poder de marca y tiene un balance muy razonable. El problema: su división financiera. Normalmente da préstamos que tituliza y vende, manteniendo el balance de la empresa consolidada muy saneado, porque lo manda todo fuera. Sin embargo, con la crisis crediticia no encuentra comprador para los nuevos préstamos que concede, por lo que en los últimos trimestres está teniendo que recurrir a pedir a su vez préstamos para seguir concediéndolos. En definitiva, a hacer de banco. Aunque el apalancamiento aún es mucho menor que el de un banco, si la crisis se prolonga mucho puede haber problemas. Aún así creo que saldrá airosa de la situación gracias a que partía de una buena posición, y además las medidas anunciadas por el gobierno americano de comprar préstamos de coches (supongo que también valen los de moto) le vienen como anillo al dedo, y no en vano desde que se anunció su cotización ha recuperado un buen pico.

Magna también me gusta. Es una empresa de partes de automóviles con 2,400 millones de dólares en caja y poca deuda. Su patrimonio neto es de más de 8,000 millones y cotiza a 3,000 millones, lo cual parece ridículo . Habitualmente genera cash y aunque en el último trimestre ha declarado pérdidas, son de carácter contable (una depreciación de activos) mientras ha seguido generando flujo libre de caja (aunque poco). Lo que no me gusta: su escasa presencia en mercados emergentes, sus ratios de rentabilidad muy ajustados (escasas ventajas competitivas) y su exposición a los truños de Detroit. No obstante, no creo que GM, Ford ni Chrysler vayan a cerrar, si no hay rescate y los bonistas no son kamikazes lo lógico sería que reestructuraran el capital cambiando deuda por acciones (barriendo con ello a los actuales accionistas) y aprovecharan para echar a la calle a esos empleados que cobran un 50% más que un empleado estadounidense de Toyota. (Ese es el verdadero e insostenible problema, y no que si fabrican coches muy grandes y que gastan mucho como no paran de repetir los políticos).

Aún así, estaba mirando las transacciones de insiders de Harley y ví que uno tenía también transacciones de "CMI". ¿Qué será eso? Pues un fabricante de motores sobre todo diésel, para coches, camiones, barcos, tractores, generadores eléctricos, etc. Está cotizando a PER 5, cuando se trata de una empresa con caja = deuda, que genera cash continuamente, y encima sus resultados trimestrales ¡están mejorando! La verdad es que pienso que aunque las ventas están creciendo en todos los segmentos excepto en coches (que suponen una parte muy pequeña) al final la crisis se tendrá que hacer notar, porque no es normal que crezca y de esta forma con este entorno. Me gusta su diversificación en producto (generación de energía, componentes, motores industriales, camiones, tractores, minería...) y su presencia en países emergentes (me gusta invertir en empresas que puedan aprovechar los recursos que generan en mercados maduros allí donde está la oportunidad, menos arriesgado que invertir directamente en empresas locales). También me gustan sus ratios de rentabilidad, y es que debe tener ventajas tecnológicas importantes por ser un actor grande dentro de su nicho (además lo repite una y otra vez en sus reportes). Y por supuesto me encanta su precio.

Sin embargo, nunca es todo de color de rosa. Si uno mira a los resultados desde 1998 hasta hoy puede ver que hasta 2004 los resultados eran mucho peores, sobre todo en el periodo 2001-2003, que la empresa califica en los resultados anuales de la época como de recesión en todos sus mercados. Esto también se refleja en la cotización, que por entonces daba pena. Antes de la recesión el mejor año es 1999, por lo que nos viene bien para ver qué ha cambiado como para ser optimista y pensar que los años sombríos no van a volver. Se puede ver que los ratios de rentabilidad han mejorado mucho. ¿Por qué? Pues por un lado tenemos el descenso porcentual de costes administrativos y de I+D. El motivo me parece claro: economías de escala. El crecimiento de los últimos años le ha hecho ganar masa crítica, gracias a lo cual estos costes han bajado del 15.5% de ventas al 12.9%. Luego están los intereses, que ahora suponen mucho menos (del 1% de ventas a 0.2%) gracias a la gran mejora en la posición financiera. Ha pasado de unos fondos propios de 1429 millones en 1999 a 3892 millones (pasando por sólo 841 en 2002), la deuda es la mitad y la caja 7 veces más. Y además las joint ventures de la empresa le están reportando un beneficio del 1.8%. Gracias a todo ello el margen antes de impuestos se ha triplicado respecto al año bueno del anterior ciclo.

En resumen, ha pasado de ser una empresa mediocre a ser una empresa muy buena, gracias a las economías de escala, el saneamiento del balance y las nuevas inversiones. Además, su diversificación geográfica y en producto también ha mejorado. Y en lo que al futuro de su negocio en general a muy largo plazo se refiere soy optimista: la industrialización de los países emergentes requiere motores, el sector de la energía también, sus componentes, como filtros para reducir emisiones y cosas así también tienen buenas perspectivas, y la globalización requiere de barcos que muevan las mercancías. Y encima está la posibilidad de que me equivoque y pase de la crisis tal y como está haciendo hasta ahora...


Por otro lado hoy he cerrado la mitad de la posición en Telecinco de la Cartera Gromenauer en la subasta de cierre. Compré las primeras 200 a 8.17, promedié con otras 200 a 6.30 y acabo de soltar la mitad a 7.40. Poquito a poco y gracias a los vaivenes de la bolsa la cartera ha vuelto a máximos históricos, recuperando todo lo cedido con las caídas en vertical de Octubre.