Antes de comenzar a entrar en materia quería agradecer a 2 compañeros de Rankia: Pedro33 y Spieler que me mandaron sendos mensajes sobre esta compañía de la cual publiqué un Post el día 17 de Septiembre de 2.012 y me han servido para recordar la obligación de escribir este post actual, adviertiendo de aquel que publiqué en el siguiente Link: http://www.rankia.com/blog/analisis-value/1467338-analisis-grupo-nostrum-rnl-que-ocurre-para-cotice-semejante-descuento.
No es precisamente un post de los que gustan escribir a uno, y la verdad que debería haberlo escrito mucho antes, pero como consecuencia de un periodo muy complicado a nivel profesional supongo que como muchos de vosotros,andamos con procesos de reestructuración, concentración a nivel empresarial y un sinfin de acciones con objeto de buscar eficiencias, sinergias y aguantar o sobrevivir de la mejor forma posible a la excepcional situación que llevamos viviendo ya desde hace unos años y que parece va a continuar con un 2.013 muy complicado.
Resumiendo diré , que entré en este valor el día 17 de Septiembre de 2.012 a un precio de 3,10 euros, y tomé la decisión de salir el 10 de Octubre de 2.012 a un precio de 3,24 euros.Independientemente del precio de salida, ante la convicción en aquel momento de un enorme error de base en mi análisis como consecuencia de unas previsiones financieras comunicadas por la compañía y aceptadas por mi parte totalmente irreales, y la no creencia en la nueva guía financiera para 2.012 que indicó la compañía después de estudiar los datos económicos del primer semestre que publicaron ( solamente se la debieron creer ellos) a finales de Septiembre.( sí hubiera cotizado al precio actual de 0,70 euros también hubiera salido y hubiera asumido importantes minusvalías) tomé la decisión de deshacer la posición que tenía en este valor de carácter inmediato ante la imposibilidad de saber la realidad de la compañía.
¿Un auténtico despropósito? Con los resultados del 1er semestre ( casi en Octubre ya¡¡¡), publica una actualización del Plan Económico del ejercicio 2.012 y toma ya :: -27%cifra de negocio,-30% Márgen Bruto,-47%Ebitda y -69% BAI. Sin duda, una de las desviaciones más brutales que he visto en los últimos tiempos, pero lo curioso que unos meses antes (mayo 2012) se realiza una entrevista al máximo representante de la entidad, de la cual se desprende un cierto optimismo moderado, pero que curioso¡¡¡, en Mayo cesan las entrevistas del señor Juan de Andrés - Gayón, presidente del Grupo Nostrum, hecho curioso, porque este señor desde el mes de Septiembre 2.011 efectua de manera muy frecuente entrevistas a través de distintos medios, coincidiendo en algún mes incluso varias. Ahora entiendo la falta de comunicaciones de los últimos meses. Quiero seleccionar una frase que dijo este directivo en una entrevista, a la pregunta de un periodista de por qué cree que no funciona el MAB, este señor respondió: "Las dudas quizá se fundamentan en que alguna de las primeras compañías publicaron expectativas demasiado ambiciosas que no cumplieron...", lo mismo que tu has hecho "amigo". Yo he tenido suerte, porque las he podido colocar por encima del precio de adquisición, y no podemos obviar que en momentos actuales con tanta incertidumbre, las previsiones financieras son muy complejas, no obstante lo de esta empresa es de traca, ni un hecho relevante para modificar la guidance de 2.012 hasta la presentación de resultados del primer semestre. ¿ Aquí acaba el despropósito? de eso nada, ahora viene la puntilla más cruel, con fecha 02 de Enero de 2.013 lanzan un hecho relevante tremendo, que sin duda alguna, me hacen plantearme que la visibilidad de esta compañía está en un momento crítico ( hoy mismo lo he visto y he querido escribirlo lo antes posible), donde indican que el plan revisado en Octubre que yo no daba por valido ( 1,8 millones de euros de beneficio neto decían) y creo que nadie lo daba a juzgar por la evolución de la cotización, sería nuevamente incumplido de manera brutal. habré podido picar de pardillo una vez, pero dos ni de coña¡¡¡, de verdad que no sé como calificar semejante despropósito, entre otras lindezas lanzan:
- Que la nueva guidance que dan para 2.012 ( casi en Octubre o hace 3 meses) no la van a cumplir, y de un beneficio antes de impuestos de de casi 2 millones de euros que estimaban en aquel momento, pasan a una pérdida de casi 8 millones¡¡¡¡¡ o lo que es lo mismo, una variación de un -400%¡¡¡¡: ( todo esto en 3 meses ).
-Las pérdidas entre otras son consecuencia de la cancelación de servicios en curso, que les obliga a reconocer los costes que han incurrido, así como consecuencia de la provisión de cuentas a cobrar con un retraso en la recepción del flujo de caja superior a un año ( esto ya lo avisé en mi informé del 17/09/2012 como un riesgo importante, por el elevado circulante que tenía, y mira parece que el saldo del activo circulante no era de la calidad supuesta, supongo que la firma de aditoría habrá tenido que ver algo en el deterioro de este saldo, de ahí el anuncio) 5 millones de euros al marcador¡¡
-Quizás el fallo más relevante de mi análisis obedece a la evolución del mercado americano, donde dicen que han perdido contratos muy significativos en América, esto es crítico para esta compañía, porque América es el motor de crecimiento que tenía contemplado el Grupo Nostrum. Sin embargo, el mercado español tenía contemplado la caida, a este nivel tan bestial ni mucho menos la verdad, pero sin duda alguna pensaba que el enorme potencial de paises en latam,... podría compensar esta situación y mejorarla por el crecimiento esperado en algunos de los paises donde opera, sin embargo con la nueva realidad el futuro del negocio se tiñe de negro.
-Dentro del hecho Relevante auncian un programa de reducción de los costes de personal de aprox 550.000 euros.
-Anuncian el inicio de acciones legales contra algunos clientes, y ya avisan que el inicio de estas acciones puede incrementar la dotación de provisiones ("pueden" y otra vez no dejan clara esta afirmación, dado que por el principio de prudencia que establece las normas contables estáis obligado a dotar un deterioro de valor y reflejar este riesgo en los estados financieros de cara a buscar su imagen fiel y a que quede constancia en el balance y en la cuenta de resultados con objeto de que cualquier persona que consulte las cuentas anuales pueda ver ese deterioro de las cuentas a cobrar, por lo tanto debería estar todo lo demandado provisionado sí no tienen seguro de crédito, pero no lo dejan claro...) , lo cual refuerza que el activo corriente estaba inflado o sobrevalorado, y lo peor de esto, es que implican por lógica la pérdida de estos clientes a futuro.
-La deuda neta a 31 de Octubre asciende a 25,4 millones de euros, y el fondo de maniobra ya pasa a terreno negativo en 2,4 millones, sin tener en cuenta previsibles deterioros de cuentas a cobrar lo que refleja la situación de urgencia que comienza a vivir esta compañía, sí lo comparamos conla guidance original debería tener un fondo de maniobra positivo de entre 7-10 millones de euros como consecuencia de la esperada actividad.
- Indican que el grupo está renegociando compromisos a corto plazo, no cuantifican importes, ni dan más detalle conociendo que tienen unos débitos entre comerciales y no comerciales que vencen antes de un año por valor de 30 millones de euros, no sabiendo que parte del activo a corto plazo es realizable realmente.
-En los 10 primeros meses la compañía genera una caja económica negativa de más de 7 millones de euros, cuando según la guidance inicial debería generar una caja económica positiva de unos 5,5 millones de euros a fecha cierre de ejercicio¡¡¡¡ a falta de 2 meses para este cierre, la diferencia es absolutamente brutal, otro reflejo más de la posición financiera de la compañía, con una desviación que a 31.12.2012 podría rondar los 9-10 millones de euros entre la previsión de generación de caja del presupuesto original y la actual (magnitud económica)
-New winds Group ha resuelto anticipadamente el préstamo participativo, y que en teoría iba para capitalizar.
- Y encima, no dicen nada del fondo de comercio. ¿ Como no van a deteriorar el fondo de comercio ante semejante incumplimiento de los planes de negocio? Mucho ojo al deterioro de este fondo de comercio, puesto que en 2 años podría implicar la necesidad de un reequilibio del patrimonio neto .( Este riesgo ya se indicó en el informe del 17 de Septiembre de 2.012)
En definitiva, las sensaciones peores no las puedo tener con esta empresa, una dirección que no es fiable y no está a la altura de una empresa que cotiza en un mercado como el MAB, que se pretende que sea serio pero se permite que pasen estas cosas, un entorno de deterioro de la actividad brutal, como consecuencia de la caida del consumo lo que motiva la caida de la actividad y la publicidad no compensado con mercados exteriores como estaba planteado, pérdida de contratos y clientes muy importantes en América y España, situación financiera límite que intentan superar renegociando los vencimientos de corto plazo, y posible deterioro del intangible que podría ayudar de manera relevante a una situación de desequilibrio patrimonial en un plazo corto.
¿Cual es el nuevo precio objetivo de Grupo Nostrum, es 0,70 euros un precio atractivo?. Sí existe alguién que con el hecho relevante publicado por la compañía sea cápaz de poner un precio objetivo que venga y me lea el futuro, es absolutamente imposible saber lo que puede valer la compañía, porque falta muchísima información, entre otras el ajuste que se debe producir de la compra del Grupo Ñ, que va a renegociar a corto plazo, cual es la nueva guidance "real" ajustando las campañas canceladas, que clientes ha perdido y en que cuantía afecta a los ejercicios fututos, que estimación de nuevas provisiones tiene, existencia de deteriro del plan de negocio que implique deterioro del fondo de comercio.... y así suma y sigue. Bajo mi punto de vista podemos estar ante una situación extrema, que podría implicar acciones extremas. En mi opinión, la situación es extremadamente delicada como he manifestado en anteriores párrafos y mientras esta directiva se encuentre al mando no entraré jamás en este valor a pesar de que pueda existir algún atisbo de luz más adelante, y creo que sí alguién se planteara la entrada porque considere 0,70 euros un precio atráctivo, lo primero que debe hacer es estar seguro de la viabilidad de esta compañía, y a día de hoy con la información que tenemos esto no está claro, y mucho menos para conocer sí 0,70 euros es un precio bueno o malo para entrar, bajo mi punto de vista no tenemos información apra valorar a este Grupo. Puede ocurrir cualquier cosa, desde una ampliación de capital, una situación de concurso de Acreedores o váyase usted a saber,.. INVERSIÓN DESCARTADA DE MANERA ABSOLUTA POR MI PARTE, RIESGO EXTREMO SIN POSIBILIDAD DE VALORAR A ESTE GRUPO
