Es un tema recurrente el que atañe a la elevada deuda que viene arrastrando Telefónica y que se presta útil en todo momento para justificar cualquier caida del precio de la acción. No digo que no se trate de un argumento de peso, todos preferiríamos ver a la compañía con 10 ó 15 mil millones de euros menos de deuda, pero me cuesta creer que este sea el factor principal que esté arrastrando la cotización a mínimos de décadas.El otro día leía un artículo en el que daban por hecho que la situación actual de tipos de interés bajos (o negativos) había venido para quedarse de forma indefinida. En mi mente no podía dejar de tararear el estribillo de esa canción de Héroes del Silencio en la que decían "para siempre me parece mucho tiempo". Y es que es mucho tiempo. No obstante, parece razonable asumir que no se esperan subidas de tipos sustanciales en el medio plazo y mucho menos en el corto.Bajo este escenario actual, me planteo una hipótesis de subida de tipos en un par de años, con el objetivo de alcanzar una banda del 3-4% pasados 18 meses desde el inicio de la subida de tipos. No vamos a entrar en qué probabilidad hay de que suceda esta situación, o de si se podría plantear una hipótesis aún más desfavorable, que también. Demos por buena esta proyección de futuro y veamos cómo le puede afectar a Telefónica.En otros 2 años, tiempo que transcurriría hasta que se dé inicio la subida de tipos, Telefónica podría reducir su deuda neta desde los 37.000 millones actuales hasta una horquilla entre los 30 y los 32.000 millones de euros. Serían otros 2 años en los que la deuda que refinancie se llevará a cabo en condiciones sustancialmente mejores que las que tenían los bonos a refinanciar. A partir de ahí las condiciones de refinanciación dejarían de ser tan favorables como lo son hoy, pero facilmente podían transcurrir otro par de años hasta que las condiciones de refinanciación de los bonos igualen las de emisión inicial.Han transcurrido ya 4 años desde el punto de partida de la hipótesis y la deuda neta puede rondar en este momento los 25-26.000 millones de euros. El tipo medio de la deuda bien podría estar en el entorno del 3% en ese futuro a 4 años, haciendo un mínimo, para marcarse desde ahí una cierta tendencia al alza. Hay que tener en cuenta que el tipo medio de coste de la deuda a día de hoy creo que es del 3,48% y venimos del 4% en 2016 (hablo de memoria).A lo que voy es que la constante reducción de deuda de forma orgánica, más la inercia que implica el trasladar un hipotético incremento de tipos al coste medio de la deuda, las refinanciaciones son a 10 años, le deja un margen de maniobra a la compañía tremendo.Así pues el principal riesgo que, a mi modo de ver, sufre Telefónica es el de una posible disminución del OIBDA. Ahí no voy a entrar porque se pueden hacer todo tipo de elucubraciones, pero lo cierto es que en estos últimos ejercicios se ha visto un cierto incremento de esta cifra, aunque sea en pequeña cuantía, que da lugar a pensar que se está en la senda adecuada. En fin, veremos.