r3v3r3n6o

r3v3r3n6o 17/10/13 14:50

Ha respondido al tema Duro Felguera

Hola, tengo una duda/afirmación que para mi es la clave para saber si la empresa está barata o cara, y es de tipo fiscal. MDF viene pagando un tipo impositivo por sus beneficios hiperreducido desde que empezaron los trabajos en Venezuela. Según la empresa, en su mayor parte está justificado por que el Grupo está adherido al régimen de exención de rentas procedentes del extranjero. El resultado es que gran parte de los beneficios de los últimos años los computa como diferencias permanentes negativas, es decir, la base imponible que calcula haciendo es mayor que la base imponible calculada por la empresa. Al parecer hacienda viene permitiendo esto, lo que no sé es si todo esto no revertirá en el futuro. Actualmente, hay 133 millones de euros de diferencias permanentes negativas. Entonces, lo primero es acerca de si esas cantidades van a tener que ser pagadas en el futuro (un lastre de mucha importancia para 2 o 3 ejercicios). Lo segundo es si es algo que va a seguir pasando en los ejercicios siguientes. Dependiendo de eso, desconctando ya la caída de los márgenes, la empresa estará cara o barata. ¿Alguien que pueda aclararlo? Un saludo

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r3v3r3n6o 17/10/13 13:38

Ha respondido al tema Ridículo de el Confidencial con MDF.

Hola, se refiere en concreto a la sección de fabricación. El infortunio viene en asociar los resultados y porblemas de una filial de poco peso, al total de la empresa. Pero lo que dice es cierto, las plantas de Duro Felguera en España están abocadas a la reestructuración o al cierre (yo apuesto por lo último). Un saludo.

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r3v3r3n6o 11/10/13 12:55

Ha guardado Vídeos entrevistas gestores de Helm

r3v3r3n6o 10/10/13 20:20

Ha respondido al tema Metodología Track-Record

Bueno, finalmente he optado por hacer lo que dije. Tomar cada paquete de inversión, calcular su TAE, tanto para la opción de selección de valores (la real) como para la del fondo indexado (la alternativa que no elegí), y luego, con las ponderaciones de capital, calcular la TAE de la cartera y del fondo indexado. Al final peores resultados para el periodo ago2011/jul2013 que el fondo indexado: TAE cartera: 7,46% TAE IBEX con dividendos: 8,41% (sin incluir gastos de gestión) Un saludo.

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r3v3r3n6o 10/10/13 20:08

Ha respondido al tema Duro Felguera

Hola, si, eso es correcto. Pero al continuar sin ser amortizado, la empresa puede finalmente distribuirlo, colocarlo a otro inversor, o utilizarlo como paquete para intercambio accionarial. Por tanto, sería un beneficio transitorio no sostenible en el tiempo, y a la hora de realizar el análisis habría que tenerlo en cuenta. Vamos, el beneficio de amortizarlo es que elimina incertidumbre sobre que se hará finalmente.

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r3v3r3n6o 10/10/13 18:50

Ha respondido al tema Duro Felguera

Hola lum, activo = pasivo + PN... por tanto una reducción del activo puede venir, y en el caso de la amortización de acciones, viene por el lado del PN. Y la capitalización no cambia porque la empresa es la misma que era antes. Sólo me queda la duda de que la capitalización bajase porque se ha dado de baja las acciones, y con ellas el efectivo empleado para su adquisición. Pero, aunque ese efecto parece lógico que exista, la percepción del mercado hacía este tipo de operaciones suele ser muy positiva. Vamos, que insisto que es como dar un dividendo, sin tener que pasar por caja, ya que ahora te corresponden una mayor parte del pastel, de los beneficios de la empresa, de los dividendos. Un ejemplo para verlo es una empresa pequeña de 5 accionistas, uno se quiere salir y la empresa adquiere sus acciones, los demás, a efectos prácticos, son dueños del 25%, aunque sólo posean el 20% de las acciones. Si la empresa amortiza sus acciones, a efectos prácticos y teóricos, los 4 accionistas restantes pasarán a tener el 25%. Que se amorticen o no, es un matiz de importancia, porque al amortizar, el fin último es darle valor al accionista, sino se amortizan pueden funcionar como moneda de cambio, o ser colocadas entre otros accionistas. Un saludo.

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r3v3r3n6o 10/10/13 16:36

Ha respondido al tema Duro Felguera

Hola nuevamente lum, la amortizacion de autocartera, a mi juicio, es el mejor instrumento de remuneración al accionista. La amortización implicaría una reducción del balance, por tanto, si reduciría el patrimonio neto, pero también reduciría el activo. Pero la empresa sigue valiendo lo mismo que antes de la amortización. Es decir, si antes había 1.000 acciones, se amortizo el 10% y la capitalización era de 1000 €, pues ahora habrá 900 acciones que formarán el capital social de la empresa, con una capitalización de 1000 €. Si antes el precio por acción era de 1€, ahora es de 1,11 €, obteniendo una revalorización los accionistas del 11%. De está forma se le está dando valor al accionista sin hacerle pasar por hacienda. Vamos, creo que esa es la dinámica, y por eso empresas como Coca Cola lo hacen continuamente desde hace años. Lo de MDF es distinto, porque sólo fue un cambio de cromos, que si la cotización va bien, saldrá bien, y si la cotización va mal, pues habrá que ver cómo lo aborda la empresa, y si hace una gestión prudente. Un saludo.

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r3v3r3n6o 10/10/13 15:09

Ha publicado el tema Metodología Track-Record

r3v3r3n6o 10/10/13 13:32

Ha respondido al tema Duro Felguera

Hola lum, el precio no se ha movido un 10% más porque la empresa no ha amortizado las acciones, es más, lo ha descartado para los próximos dos años. El efecto que comentas se da cuando la empresa amortiza, mientras no amortize, lo único que hizo fue cambiar el efectivo por acciones, empeorando el ratio de liquidez inmediata. (aunque yo, en este punto, si confiará plenamente en la empresa, para mi esas acciones serían cash con un descuento, digamos un 10-15%).

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r3v3r3n6o 07/10/13 20:58

Ha guardado El Ratio Marqués de Imarlo

r3v3r3n6o 03/10/13 22:34

Ha recomendado Re: Lectura recomendada de Helm

r3v3r3n6o 03/10/13 20:38

Ha respondido al tema Lectura recomendada

Hola Helm, estoy preparando varias lecturas con objetivo formativo, y me hacían falta libros, artículos, ensayos, papers, sobre análisis cualitativo. De momento tengo estos dos: The Little Book That Builds Wealth Competitive Strategy: Techniques for Analyzing Industries and Competitors El primero sobre ventajas competitivas, el segundo, de Porter (que tiene varios más, pero prefiero comenzar con este). No sé si tú tengas alguna otra lectura recomendada en este sentido. Un saludo.

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r3v3r3n6o 24/09/13 22:55

Ha comentado en el artículo Consulta al autor del blog

Si, puede que tengas razón. Pero tengo liquidez, de hecho estoy esperando un recorte de BME sobre los 18-19€... o en su defecto, dado que los precios no son irracionales, hacer el disparo mensual de octubre aunque la acción continue en 22 (que de 18 a 22 no hay mucha diferencia para el largo plazo). Me parece que esto último llegará primero. En MDF, a día de hoy quedaría en tablas practicamente, pero como no veo nada de lo que llevo analizado barato (CAF estoy dentro ya, y BME tbn pero con un % menor al que me gustaría) pues prefiero estar ahí, y a ver si se soluciona alguna de las cuestiones que listé. Y ahora tocará analizar algo más facilito, Enagás. Un saludo, y con muchas ganas de seguirte leyendo. A ver qué empresa nos destripas.

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r3v3r3n6o 24/09/13 20:22

Ha comentado en el artículo Consulta al autor del blog

Gracias Nel, compartimos visión. Los márgenes de técnicas, sino me equivoco y en Oil&Gas rondaban el 8%, luego había otras dos actividades, una con márgenes de dos dígitos y otra que incluso daba pérdidas. Al final tenían un margen EBITDA de un 5,5% más o menos. Para Duro realice varios escenarios, pero esque como las ventas también fluctúan muchísimo, pues imposible vamos. Habría que conocer muy bien el sector y la empresa. Como te decía estoy dentro (entre por inactividad sin hacer un análisis concienzudo como el realizado ahora), y espero tener la oportunidad de salir en el momento en el que el mercado le de por ser un poquito optimista. Mis detonadores: -Contratos; -Márgenes de dos dígitos en los próximos trimestres; -que Venezuela pague. Una última cosa, comentaba Blanc (Director Financiero hasta hace pocos meses) que en el pasado habían sido capaces de hacerse cargo de proyectos mastodónticos a pesar de que la compañía sólida a la que acompañaban quebrará (no sé exactamente que proyecto fue, habría que mirar en los informes, se que de 2008 a la fecha no fue, o no lo constataron en los informes anuales). Es un punto a favor, pero coincido en que lo ideal es ir junto a alguien. Un saludo.

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r3v3r3n6o 24/09/13 17:45

Ha comentado en el artículo Consulta al autor del blog

Hola Nel, sigo desde hace un tiempo tu blog con mucho interés. Hace un tiempo hablabaste de la posibilidad de entrar en Duro Felguera. Yo acabo de concluir un análisis de la empresa, cuantitativo y cualitativo, pero al final no he sido capaz de dar una valoración con la que me sintiera cómodo. Entre otras cosas por: - El efecto del contrato de Venezuela en las cuentas de los últimos 3 años. Creo que para saber que podemos esperar de la empresa habría que ajustar los resultados... aunque no sería del todo acertado simplemente quitar el contrato y punto (darían unos resultados de pena), ya que a parte de que podría repetirse la historia en el futuro, hay que tener en cuenta los recursos paralizados en ese proyecto, que supone que no se puedan emplear en otros proyectos. - La complejidad, al menos por mi parte, de hacer un cálculo razonable de los ingresos futuros de una empresa que se maneja con contratos (me falto encontrar un dato sobre las licitaciones que se esperan para la próxima década, que sería un buen punto de partida para una estimación) - El hecho de que estemos en máximos márgenes. - La dificultad de vislumbrar si el modelo de negocio, que tiene aproximadamente 10 años vigente, continue siendo competitivo en 10 años. En fin, si lo deseas lo comparto contigo, aunque no creo que te haga falta. Mi interés viene acerca de la valoración que tu has realizado, el dato puro y duro ya sería de utilidad, aunque lo realmente interesante son tus reflexiones. No sé si al final entraste en el valor, yo lo hice con una pequeña parte de la cartera, y confio cualitativamente en la empresa, sólo no se si el precio que pague me ofrece el suficiente margen de seguridad. Un saludo, y encantado de seguir leyendote.

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r3v3r3n6o 23/09/13 15:06

Ha respondido al tema ¿Entrar en CAF sobre los 342 €?

Hola, la verdad es que no hay mucho que comentar. Se ha pospuesto la licitación en Brasil hasta 2014. La licitación de Moscú, según tenía entendido daría a conocer sus resultados por estas fechas, pero no se sabe nada... probablemente toque una porción del pastel, ya que se dice que terminará fragmentandose. Y no mucho más, recuperando lo pérdido poco a poco. En mi opinión la empresa vale 450€/acción, a partir de ahí, yo empezaría a soltar papel. Ese precio es casi un 20% de margen de seguridad... sin luegar a dudas poco para el casi 50% que hubo hace pocos meses. Comentar que espero que continue el cambio hacía una empresa concesionaria, con flujos más estables y menos ligada a la necesidad de obtener jugosos contratos cada cierto tiempo... esto en el corto plazo será negativo: más apalancimento, menores flujos, y seguramente, resultados inferiores; salvo que se logre cambiar el modelo hacía las concesiones sin descuidar las nuevas licitaciones (díficil dado los requerimentos de capital inicial para llevar a cabo los proyectos de concesiones). Solución para la financiación de los proyectos de las concesiones = Deuda ligada a proyectos baja la denominación de "Project Finance". Si falla en pagar, el acreedor tiene derecho sobre el proyecto, no sobre el capital de la empresa. Un saludo.

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r3v3r3n6o 22/09/13 02:30

Ha respondido al tema Tablas de Valoraciones

Hola Javi, muchas gracias por tu trabajo al que doy seguimiento asiduamente. Me surge la duda de cómo calculas la volatilidad futura... ya que yo por lo menos se la forma que dices que es errónea, y dado que la volatilidad al fin y al cabo de la variablidad de los resultados, no entiendo muy bien como plantearla a futuro. Vamos, que por concepto, la volatilidad futura se podrá estimar, pero no calcular. Un saludo.

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r3v3r3n6o 23/08/13 14:52

Ha respondido al tema Disección de Bestinver Bolsa FI

Hola Asturs, gracias por la información. A mi el ROIC si que me parece interesante, pero bueno, cada quién tiene su metodología. Y ciertamente, lo que haga el precio me da igual una vez que este dentro, el control a la baja del valor me parece una excelente noticia, por lo menos para mi que tengo pensado entrar en el valor... Si llego tarde o no, ya se verá. Lo que me interesa es el negocio, y el negocio me gusta. Me falta seguir indagando en la parte cualitativa, pero veo buenas cosas, una empresa competitiva, dentro de varios mercados y en varios sectores, apostando, como dices en alguno de tus post, por un sector complicado a día de hoy como el de las renovables, en el momento que seguramente hay que apostar por ello (cuando peor se ve el panaroma). Las concesiones me parecen negociazo, y tras una lectura en diaganola de todo lo que has posteado no he encontrado dato alguno sobre el % de ingresos de concesiones, por eso lo pregunto. Tampoco lo encontré en las cuentas anuales de los últimos 2 años de la empresa. Lo que normalemente busco una vez me gusta el negocio (y lo entiendo) es datos cuantitativos comparables, de ahí la insistencia en calcular ratios de rentabilidad, de estructura del capital, conocer la cartera de contratación (menos importante que en MDF y TRE gracias al área de concesiones). Y por último, busco el porque de la infravaloración, y creo que la elevada iliquidez del valor junto con un inversor de importancia (Cantiles XXI) que quita más de la mitad de las acciones del mercado. Me gusta mucho, en comparación con MDF, la solidez directiva. MDF, hace unos 10 años, estaba a la deriva, por justamente no tener un inversor de referencia. Lo consiguió y ha tenido un comportamiento económico y búrstail muy bueno... Justamente hoy día es lo que me echa para atrás en MDF, que se debilite la cúpula directiva, ya que ha habido varios rifirafes. Pero bueno, reitero mi agradecimiento por los datos y la información. Comprenderás que lo contraste todo, y que para mi, esto no sea más que una fuente de información subjetiva, que me busque las castañas, y que cuando se suelta un dato como el del elevado % de beneficios recurrentes, el cual no he sido capaz de contrastar (si se que hay concesiones, y se cuales son, pero no se el importe de la cifra de negocios concreto), pues pida a la fuente del dato que me lo facilite. Aún así, si no puedes facilitarmelo, habrá que buscarse las castañas por otro lado hasta encontrar el dato, que a mi me parece muy relevante, ya que mi apuesta por el valor en vez de por TRE o MDF (estoy dentro pero con un % pequeño de la cartera) viene principalmente por ese componenete de concesiones que le otorga mayor estabilidad y visibilidad. Un saludo.

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r3v3r3n6o 23/08/13 03:06

Ha respondido al tema Disección de Bestinver Bolsa FI

Hola Astrus, antes que nada, muchas gracias por el torrente de información. Llevo poco tiempo de conocer la empresa, pero bueno, entre ayer y hoy me puse a mirar los estados financieros, buscar la ventaja competitiva, etc... y me gusta mucho la parte concesional del negocio, aunque está sometida a riesgos de impagos por parte de las administraciones, aún así, bien controlados gracias a la financiación mediante Project Finance (que pueda realizar este tipo de financiación es síntoma de fortaleza y confiabilidad en la consecución normal de las concesiones). Lo que no me queda claro es que porcentaje de las ventas se liga directamente a las concesiones, ¿me podrías aclarar esto? Lo pregunto porque en el informe anual el desglose es por actividad (electricidad, construcciones, ferrocarriles, etc...) o por mercado (nacional, internacional...). Bien, otra duda que tengo, y va en relación a lo anterior, es ¿cuál es el ROIC de la actividad concesional? A mi, para el año 2012 me sale un ROIC sobre el 13% para el total dela empresa (ni bueno ni malo, algo bajo incluso), pero igual es debido al resto de actividades, y sin duda yo entraría al valor por la actividad concesional si supusiesen un % de los ingresos superior al 20-30% y un ROIC sensiblemente superior al de la empresa en su conjunto(ingresos garantizados a 10, 20 años vista con posibilidad de que sean prorrogados). ¿Porqué? pues porque la actividad concesional es el futuro, el hecho de tener activos en concesión en la misma rama hace que la empresa tenga un know-how y una posición competitiva fuerte en el país donde se ubique la actividad, posibilitando la entrada en proyectos de igual naturaleza. Bien, ahora me toca aportar. No sé si se comento, pero viene relacionado con la entrada de bestinver con + de un 3% del capital... El máximo accionista, Cantiles XXI tiene a su vez un 6% más o menos en Bestinver Gestión... Estoy seguro que hay ha habido más que un saludo cordial, estamos hablando de que es muy posible que Bestinver tenga información de primera mano sobre el valor, y normalmente la tiene, y aquí ha habido participación de Bestinver en la empresa en años atrás, pero en este caso la relación es bidireccional. ¿Qué otras cositas me gustan, y por las que pienso que viene la infravaloración? - Salida de accionistas significativos recientemente. - Bajísimo seguimiento de analistas. - Bajísima liquidez (arma de doble filo) - 10 familias por detrás. (Cantiles XXI) Bueno, si me resuelves las dudas quedaré más que agradecido... me queda mucho trabajo, de momento sólo una visual por encima y se me están poniendo los dientes largos... toca ir mirando concesión por concesión, no muy en detalle, pero si para saber bien dónde, cómo, hasta cuándo... Pero es probable, que viendo la progresión del valor y que la empresa no me disgusta, le de un mordisco inicial... A este precio, con beneficio ordinario un PER ~8x. Lo único que me jodé es no a ver adelantado el análisis, estaba muy lejos en mi lista y la he subido por curiosidad... Único dato malo, ese ROIC bastante bajo, pero Bestinver no entraría en ella de a no ser que fuese previsible una mejora o por lo menos estabilización sobre el 13-15 % del ROIC... Y si la actividad concesional sigue incrementando su peso, siendo una actividad que normalmente supone mayores márgenes, y que una vez realizada la inversión no hacen falta grandes cantidades de capital para manejarla, creo que podríamos ver un fuerte aumento del ROIC... Una última reflexión en la linea del ROIC. Hace no mucho leí a un buen articulista hablando sobre que no había que comprar empresas con grandes márgenes que estuvieran en máximos tras una evolución meteórica, sino aquellas con posiblidad de que se incrementasen los márgenes, o aquellas que tuviesen la capacidad de mantenerlos así. Creo que Elecnor es de las primeras, mucho potencial. Un saludo, y me encantaría leer tus reflexiones y algún dato jaja

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r3v3r3n6o 12/08/13 04:53

Ha respondido al tema Para los que me llaman loco, para los value cerraos y para los empollones del foro

Gracias por compartirlo. Me lo apunto... Había leído trabajo analizando la ratio book yo market, de fama o un poco mas allá, de piotroski sobre análisis fundamental, muy completo. Al final es como todo en el mundo académico, tiene unos supuestos y a veces se incumplen o son poco creíbles... Pero sin duda la importancia q tiene todo esto es q mide, y para avanzar es necesario medir. Un saludo

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r3v3r3n6o 24/07/13 22:00

Ha respondido al tema Para los bolsistas fundamentales

Jajaja estaba en el móvil y no vi bien quien público, pero tu opinión también me interesa. Revisare la empresa a fondo en agosto/septiembre, a ver si descubro algo. Siento la confusión. Un saludo

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r3v3r3n6o 24/07/13 20:59

Ha respondido al tema Para los bolsistas fundamentales

Helm, una duda, veo q tienes duro, cual es la ventaja competitiva q identificaste? Crees q los márgenes se pueden mantener? Un saludo

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r3v3r3n6o 09/07/13 21:19

Ha respondido al tema ¿Entrar en CAF sobre los 342 €?

Destino Moscú. 5.000 millones en juego, + 5.000 millones en contrato de mantenimiento. Fecha: Agosto 2013. Además, lo de Brasil sigue sin estar descartado, se habla de que podría presentarse en otro consorcio.

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r3v3r3n6o 01/07/13 16:53

Ha respondido al tema Presentación - Self Bank

Hola Fernando, Actualmente opero con ING, pero tengo que hacer traspaso de mi cartera porque dejaré de ser residente en España, e ING no acepta cuentas de no residentes. ¿Cómo está el tema con vosotros para los no residentes? Condiciones, retenciones, etc. Un saludo.

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r3v3r3n6o 30/06/13 16:13

Ha respondido al tema Experimento

Hola, Gran idea. Podrías currartelo un poco, con precios de entrada, seguimiento semanal con comparaciones vs benchmark (personalmente elegiria uno solo) explicaciones de Xq el valor en la cartera, Xq su entrada o su salida. Igual es pedir demasiada o información jaja. Un saludo, y suerte con el experimento, estaremos atentos. Pd. Entre tu, nowitzky y alguno más podríais hacer una cartera de consenso, seguro era un pepin.

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