ANÁLISIS DE NEL.LO 1/3/2016
Naturhouse Health, S.A. (NTH)
NTH ha obtenido un BPA en 2015 de 0,381€/Acc, en 2014 fue de 0,375€/Acc. La cotización ha oscilado en el año entre 3,56 y 5,05€/Acc. Para 2016 espero un BPA de 0,42€/Acc y valor 6,6€, siempre que se manifieste el crecimiento de las ventas por la consolidación de los centros nuevos.
El número de centros ha aumentado en 169, pasando de 1.954 en 2014 a los 2.123 en 2015. Esperaba que el aumento del número de centros provocara un aumento de las ventas y no ha sido así, las ventas han permanecido prácticamente estables alrededor de los 96M€ y los resultados también (22,9 M€ en 2015 contra 22,5 M€ en 2014). No obstante puede considerarse normal este casi nulo crecimiento dado que los centros abiertos a lo largo de 2015 que suponen un 8,7% más sobre los que había en 2014, necesitan cierto tiempo de rodaje (entre medio año y un año) para llegar a obtener volúmenes de ventas óptimas.
La influencia de los centros nuevos en el conjunto han provocado que las ventas medias por centro en el global de NTH disminuyan en 510€ por mes y centro. En España los márgenes de los centros continúan siendo muy bajos, lo cual supone que aunque las aperturas netas se estén estabilizando, continuarán cerrándose centros. No obstante esto solo son medias, los nuevos estarán por debajo de la media y los antiguos probablemente estén por encima, esperemos que durante el año 2016 los centros nuevos se optimicen y se note el aumento de las ventas en NTH, hay que darle tiempo a que se consoliden los nuevos centros, así como a que las zonas en crisis vayan saliendo de la misma.
Los ratios en 2015 han sido, como era de esperar muy buenos, Margen de EBIT del 34%, ROE 104,6%, ROA 55%, Beneficio Neto sobre Ventas del 23,9% y la deuda, ni está ni se le espera. El dinero generado por explotación ha sido de 20,9M€ mientras el beneficio neto ha sido de 22,9M€, la diferencia se explica en que tienen casi 3 M€ pendientes de pago a proveedores menos que en 2014. En realidad, convierte en dinero todo el beneficio neto, de la misma forma que las dos empresas vistas anteriormente (BME y TL5).
NTH tiene un ROE muy elevado y tiene grandes oscilaciones dado que el beneficio que obtiene es mayor que el importe del patrimonio. En 2015 tiene 22,9M€ en beneficio neto contra un patrimonio de 21,9M, pero si le quitamos al patrimonio el beneficio pendiente de repartir quedarían solamente 12M€ de patrimonio; la consecuencia es que si ha repartido recientemente dividendos, el patrimonio baja mucho y el ROE sube muchísimo y por el contrario, si no ha repartido dividendos durante cierto tiempo, el patrimonio tiene un importe mucho más elevado (porque incluye los resultados no repartidos) y el ROE disminuye mucho; si no repartiera dividendos, el patrimonio se doblaría en un año y en consecuencia el ROE descendería a la mitad, ello conlleva que el ROE haya oscilado durante 2015 entre 100% y 280%. Son cifras que, aunque las consideremos en la parte baja, no hay muchas empresas capaces de igualarlas.
La ventaja que tiene la inversión en NTH sobre las anteriores vistas (BME y TL5) es que, por una parte, de la misma forma que ellas, NTH no necesita el dinero que genera para crecer y lo reparte a los socios vía dividendos, pero por otra, esta empresa es capaz de crecer y además puede hacerlo sin necesidad de invertir, es decir que puede crecer y al mismo tiempo repartir todo el dinero que genera en dividendos. Los dividendos, pagan impuestos, es cierto, pero tan cierto como que pagan impuestos es que es dinero ya recuperado a la inversión y ese dinero, suba o baje la cotización ya está en el bolsillo o reinvertido y aumentando el rendimiento de la cartera.
Esta empresa es muy buena en todo, si es capaz de crecer, Naturhouse puede ser, no ya una buena inversión sino, “la gran inversión”.
