¿ QUIEN SE ACUERDA DEL CARRY TRADE ? Tangada 2.007 (Episodio II)
La semana pasada asistimos a la consecución de nuevos máximos históricos en dos de los principales índices directores de referencia en EEUU, primero a mediados de semana en el Dow Jones, y después el pasado viernes 5 de octubre en el índice de base más amplia, el SP 500. El índice tecnológico Nasdaq 100 por su parte, marcó su mejor registro desde enero de 2001 fecha en la que se alcanzaron los máximos históricos previos al estallido de la burbuja tecnológica.
Ahora bien, todo esto ha sucedido como reacción inmediata a una fuerte corrección del mercado derivada de la crisis del mercado hipotecario, con origen como no, en los EEUU, y que ha vuelto a arrastrar con fuerza al resto de bolsas europeas, con una muchísima menor exposición a este mercado de riesgo subprime.
¿ Coincidencia, o excusa prefabricada para limpieza de mercado y expulsión de anteriores posiciones largas ?
Bueno, juzguen uds mismos, ya que es la segunda vez que lo hacen en lo que va de año. Si recuerdan a finales del mes de febrero asistimos también a una notable corrección derivada esta vez, de la excusa del famoso “carry Trade “ con el yen japonés, esto es endeudamiento en Yenes a un bajo tipo de interés, para invertir el cash en monedas con rendimiento superior, como el dólar. El tensionamiento de los tipos en Japón, originó un movimiento de vuelta, que depreció fuertemente el dólar y ese fue el origen de la corrección. Con la excusa, se produjo un movimiento correctivo en el SP 500 de –6,64% (de 1.461 de máximos a 1.364 de mínimos en este índice), que tuvo su reflejo en el índice de referencia europeo EuroStoxx 50, con una caída de –8,7%, en poco más de dos semanas. Pues bien, sólo 17 sesiones después de marcar los mínimos de la corrección, el mercado ya se encontraba por encima de la anterior zona de altos, en un rebote tan vertical que sólo a unos pocos valientes les dio la opción de a sumarse al movimiento... en 35 sesiones más, el mercado se encontraba 17% por encima de la zona de mínimos de la corrección, sin que nadie ya pudiera argumentar nada sobre los nocivos efectos de la depreciación del dólar sobre la economía global.
Si nos fijamos en la corrección actual, obtendremos ciertas similitudes... La primera es el origen, tanto el carryTrade, como la crisis subprimes, son razones no muy transparentes, que no llegan a entender la mayoría de los participantes no institucionales del mercado, con lo cual es más factible realizar el engaño... ante la duda y algo que no se llega a comprender en profundidad, pero que los analistas comentan es muy malo, mejor deshacer cartera y luego si eso ya se volverá a entrar.... La otra similitud es la brusquedad del movimiento correctivo, junto con el rebote desde la zona de mínimos. En la corrección actual subprimes, el SP 500 corrigió –11,95% desde la zona de altos en tan sólo 20 sesiones, para volver a superar los niveles anteriores 33 sesiones después, mientras que en el EuroStoxx 50, la corrección fue de –11,95% en un tiempo similar, si bien en los momentos actuales, la recuperación no ha llevado todavía a este índice director europeo, a superar su anterior zona de altos (en los momentos de escribir este artículo, con el contado en la zona de los 4.450 puntos, nos encontramos a escasamente –2,7% de esa referencia...)
Finalmente, el hecho que me hace pensar que el movimiento actual al que hemos asistido es de nuevo una limpieza de mercado, es que en ambos casos nos encontrábamos en una situación de renta variable relativamente barata, con relación de multiplicadores sobre beneficios entorno a las 12 veces en los momentos más agudos de las fases correctivas. Incluso con la fulgurante recuperación, estamos hablando en los niveles de precios actuales, de un PER07 de Ibex de 14 veces, de un PER07 del SP 500 de 16,6 veces, y de unos multiplicadores de 12,80 veces beneficios, para el caso del PER07 del EuroStoxx 50. Entiendo que con estos niveles de PER, los mercados podrían encajar bastante bien una “posible” reducción de los beneficios empresariales derivados de la presente crisis, sin que sus valoraciones se situaran en niveles excesivamente caros, de lo que se deduce que los mercados podrían continuar recuperando desde los niveles actuales.
La semana pasada asistimos a la consecución de nuevos máximos históricos en dos de los principales índices directores de referencia en EEUU, primero a mediados de semana en el Dow Jones, y después el pasado viernes 5 de octubre en el índice de base más amplia, el SP 500. El índice tecnológico Nasdaq 100 por su parte, marcó su mejor registro desde enero de 2001 fecha en la que se alcanzaron los máximos históricos previos al estallido de la burbuja tecnológica.
Ahora bien, todo esto ha sucedido como reacción inmediata a una fuerte corrección del mercado derivada de la crisis del mercado hipotecario, con origen como no, en los EEUU, y que ha vuelto a arrastrar con fuerza al resto de bolsas europeas, con una muchísima menor exposición a este mercado de riesgo subprime.
¿ Coincidencia, o excusa prefabricada para limpieza de mercado y expulsión de anteriores posiciones largas ?
Bueno, juzguen uds mismos, ya que es la segunda vez que lo hacen en lo que va de año. Si recuerdan a finales del mes de febrero asistimos también a una notable corrección derivada esta vez, de la excusa del famoso “carry Trade “ con el yen japonés, esto es endeudamiento en Yenes a un bajo tipo de interés, para invertir el cash en monedas con rendimiento superior, como el dólar. El tensionamiento de los tipos en Japón, originó un movimiento de vuelta, que depreció fuertemente el dólar y ese fue el origen de la corrección. Con la excusa, se produjo un movimiento correctivo en el SP 500 de –6,64% (de 1.461 de máximos a 1.364 de mínimos en este índice), que tuvo su reflejo en el índice de referencia europeo EuroStoxx 50, con una caída de –8,7%, en poco más de dos semanas. Pues bien, sólo 17 sesiones después de marcar los mínimos de la corrección, el mercado ya se encontraba por encima de la anterior zona de altos, en un rebote tan vertical que sólo a unos pocos valientes les dio la opción de a sumarse al movimiento... en 35 sesiones más, el mercado se encontraba 17% por encima de la zona de mínimos de la corrección, sin que nadie ya pudiera argumentar nada sobre los nocivos efectos de la depreciación del dólar sobre la economía global.
Si nos fijamos en la corrección actual, obtendremos ciertas similitudes... La primera es el origen, tanto el carryTrade, como la crisis subprimes, son razones no muy transparentes, que no llegan a entender la mayoría de los participantes no institucionales del mercado, con lo cual es más factible realizar el engaño... ante la duda y algo que no se llega a comprender en profundidad, pero que los analistas comentan es muy malo, mejor deshacer cartera y luego si eso ya se volverá a entrar.... La otra similitud es la brusquedad del movimiento correctivo, junto con el rebote desde la zona de mínimos. En la corrección actual subprimes, el SP 500 corrigió –11,95% desde la zona de altos en tan sólo 20 sesiones, para volver a superar los niveles anteriores 33 sesiones después, mientras que en el EuroStoxx 50, la corrección fue de –11,95% en un tiempo similar, si bien en los momentos actuales, la recuperación no ha llevado todavía a este índice director europeo, a superar su anterior zona de altos (en los momentos de escribir este artículo, con el contado en la zona de los 4.450 puntos, nos encontramos a escasamente –2,7% de esa referencia...)
Finalmente, el hecho que me hace pensar que el movimiento actual al que hemos asistido es de nuevo una limpieza de mercado, es que en ambos casos nos encontrábamos en una situación de renta variable relativamente barata, con relación de multiplicadores sobre beneficios entorno a las 12 veces en los momentos más agudos de las fases correctivas. Incluso con la fulgurante recuperación, estamos hablando en los niveles de precios actuales, de un PER07 de Ibex de 14 veces, de un PER07 del SP 500 de 16,6 veces, y de unos multiplicadores de 12,80 veces beneficios, para el caso del PER07 del EuroStoxx 50. Entiendo que con estos niveles de PER, los mercados podrían encajar bastante bien una “posible” reducción de los beneficios empresariales derivados de la presente crisis, sin que sus valoraciones se situaran en niveles excesivamente caros, de lo que se deduce que los mercados podrían continuar recuperando desde los niveles actuales.
