El fuerte ritmo de adjudicaciones y la naturaleza de los contratos a ejecutar de aquí a 2015 así como el excelente track record de la compañía en la gestión de riesgos, nos sugiere que la volatilidad de los resultados de Técnicas Reunidas (TR) es mínima. Creemos que las ventajas competitivas de TR son sostenibles en el tiempo. La reciente corrección del precio de la acción ha ampliado el potencial alcista hacia nuestro nuevo valor teórico.
- Fuerte ritmo de adjudicaciones en 2013 y una cartera más equilibrada. A principios de junio del ejercicio en curso, TR acumulaba 2.500M EUR de nuevas adjudicaciones una cifra que representa el 76% de todas las adjudicaciones del ejercicio 2012. En una estimación conservadora la compañía debería, como mínimo, repetir en 2013 el mismo volumen de entrada de contratos que en 2012, es decir unos 3.300M EUR. Asimismo, la cartera aparece más equilibrada: se observa un peso creciente de países OCDE (que ya representan un 20% del total) y un mayor peso de IOCs (International Oil Companies). Por otro lado, hasta un 20% de los contratos en cartera se encuentran en fase open-book permitiendo mayor flexibilidad en el control de costes.
- Los resultados de Técnicas ganan visibilidad. La fuerte reconstrucción de la cartera durante los últimos 18 meses debería traducirse en crecimientos saludables en ventas y EBITDA en los próximos 2-3 ejercicios (CAGR 2012-15 de 8,2% y 7,9% respectivamente). El bajo apalancamiento operativo de TRE le confiere un perfil más defensivo frente a otros competidores con estructuras de costes fijos más elevadas. En este sentido, el riesgo de un retroceso en márgenes en TRE es menor en un escenario de ralentización de la actividad.
- Ventajas competitivas sostenibles:
- TR ha desarrollado una fuerte capacidad técnica en la ejecución de proyectos petroquímicos y de refino. En este sentido, la compañía es referente mundial en la construcción de plantas hydrocrackers.
- La centralización de las ctividades de ingeniería y aprovisionamiento (E&P) implica un estrecho control de riesgos y conlleva una mayor identidad de marca.
- La flexibilidad y agilidad en la gestión consecuencia de un tamaño aún relativamente pequeño y la alta reputación del equipo gestor –avalada por un excelente track record en el control de riesgos constituyen importantes ventajas competitivas.
- Valoración. Nuestra valoración resultado de un descuento de flujos de caja ofrece un valor teórico de 42,0EUR/acc. lo que implica un 20% de potencial alcista.
Análisis efectuado por el equipo de Interdin Análisis
