Iniciamos cobertura en Jazztel fijando un valor teórico de 6,71 EUR/acción, lo que implica un potencial de revalorización del +13%. En nuestra opinión la compañía continúa ofreciendo a medio plazo unas sólidas perspectivas de crecimiento de ingresos combinadas con expansión de márgenes fruto del acertado movimiento estratégico de entrar en el mercado de conexiones de banda ancha basadas en fibra óptica hasta el hogar (FttH).
Fuerte posición competitiva en los mercados de fibra y de ofertas convergentes.
La reciente estrategia de la compañía de entrar en el mercado de la fibra óptica hasta el hogar (FttH) le permitirá incrementar su oferta comercial para competir con Telefónica en los mercados de fibra y de ofertas convergentes, así como ganar cuota de mercado a otros operadores sin FttH.
Sólido crecimiento de ingresos.
Estimamos que este movimiento estratégico permitirá a la compañía mantener un sólido crecimiento de ingresos a medio plazo, si bien esperamos unas tasas más moderadas en los próximos tres años (+14%/+11%/+9%) como consecuencia del gradual aumento del grado de penetración en el mercado de banda ancha español (67%) y de la mayor cuota de mercado de la compañía en banda ancha (11%).
Expansión de márgenes.
Nuestras estimaciones de crecimiento a nivel EBITDA durante el periodo 2013e/2015e (+19%/+16%/+13%) recogen un crecimiento superior a los ingresos reflejando la reducción del Opex derivada de la migración de usuarios a las nuevas conexiones de FttH, que implica la eliminación de los costes ligados a la desagregación del bucle de abonado.
Fuerte atractivo de M&A.
El desarrollo del mercado de ofertas convergentes ha incrementado el valor de la infraestructura de telefonía fija de Jazztel en la medida en la que dicha red constituye un activo estratégico necesario para las operadoras de telefonía móvil que carecen de una sólida posición en el segmento de la telefonía fija, tal y como se ha demostrado recientemente tras el interés mostrado por Vodafone en el negocio de cable en Alemania.
Valoramos Jazztel en 6,71€/acc., lo que implica un potencial de revalorización del +13% respecto a los actuales precios de mercado.
Nuestro valor teórico está basado en un modelo de descuento de flujo de caja (DCF), en el que aplicamos un coste medio ponderado de capital (WACC) del 10% y un crecimiento terminal (g) del 1%. Los múltiplos a los que cotiza actualmente (EV/EBITDA13e 7,3x y P/E13e 16,9x) ofrecen un descuento frente a sus principales competidores del -19% y -26% respectivamente, y del -18% y -17% respecto a los múltiplos implícitos en nuestra valoración.
Análisis efectuado por el equipo de Interdin Análisis
