Comenzamos este año complicado con el análisis de una empresa difícil de analizar, la gigante americana Caterpillar. Durante los próximos meses voy a intentar centrarme en las peticiones de análisis recibidas y seguir dándole un enfoque algo menos teórico y más práctico al blog. Espero que este análisis os resulte útil.
La empresa
Caterpillar (NYSE:CAT) es una empresa americana líder mundial en la fabricación de maquinaria de construcción y minería y en la fabricación de motores. La empresa está presente en todo el mundo, contando con servicios de apoyo al cliente y post-venta a nivel global. Esta empresa cotiza en la bolsa de Nueva York y forma parte del índice Dow Jones.
Su negocio se cimenta en tres pilares básicos: Maquinaria, motores y servicios financieros. En estos gráficos podemos ver el peso de cada una de sus líneas de negocio en el total de la empresa en los ingresos y su beneficio neto.
Estos últimos años CAT ha comprado bastantes compañías para integrarlas en ella y así beneficiarse de las economías de escala. Sólo en 2007 y 2008, la empresa ha adquirido las siguientes compañías: Eurenov Chaumont , Blount International, Inc, Shandong Engineering Machinery (SEM) , LOVAT, Shin Caterpillar Mitsubishi Sagami & Akashi, MGE Equipamentos & Serviços Ferroviários y Gremada Industries. Siempre es preferible el crecimiento orgánico antes del crecimiento mediante adquisiciones. El elevado número de adquisiciones hace sospechar que la directiva está centrándose demasiado en este tipo de crecimiento, lo que puede resultar costoso para la compañía.
Evolución de los estados financieros
Cuenta de Resultados
Sus ingresos anuales son de aproximadamente 50.545 millones de dólares. Su beneficio neto anual es de 3.871 millones de dólares. Por lo tanto, el PER actual de la compañía es de 6,45 veces, mientras que su PER medio durante los últimos 5 años ha sido de 16,6 veces.
El dividendo actual de la compañía es de 1,68$ por acción, lo que representa aproximadamente un 4% con su cotización actual. La compañía también utiliza la recompra de acciones propias como método de retribución al accionista. Durante 2007, el volumen de la recompra de acciones superó los 2.000 millones de dólares, mientras que la retribución por dividendos fue algo inferior a 850 millones de dólares.
Balance
El balance no es uno de los aspectos en los que destaca CAT. Podemos ver una evolución negativa del balance de la compañía debido al aumento de la deuda de la compañía. En especial, me preocupa el aumento de deuda a corto de la compañía.
Además, el aumento de los inventarios puede ser perjudicial para la empresa, por lo que hablaremos algo más de este tema en el análisis.
Flujos de Caja
La evolución del flujo de caja operativo durante los últimos 10 años ha sido excelente, llegando a su apogeo en el año 2007.
Los flujos libres de caja (free cash flows) de los últimos años han sido sobresalientes. Sin embargo, vemos como éstos se han moderado bastante durante este último año.
CAT es una empresa que necesita fuertes inversiones de capital para su negocio. Sus inversiones en CAPEX no han aumentado excesivamente los últimos años, sino que han crecido a la par que crecía el volumen de negocio.
Factores a tener en cuenta al valorar la empresa
El enfriamiento de la economía mundial y de la construcción residencial: La empresa ya está viviendo en sus carnes cómo el enfriamiento del boom inmobiliario está impactando en su cuenta de resultados.
El nuevo plan de Obama: CAT puede ser una de las empresas beneficiadas de la llegada de Obama a la presidencia de los Estados Unidos. Sus planes de infraestructuras para fomentar el empleo pueden ayudar a impulsar la compra de maquinaria para llevar a cabo todas estas obras públicas.
Demanda de materias primas: El desarrollo de países como India o China durante los próximos años puede causar un incremento de la demanda de las materias primas a nivel mundial, así como de maquinaria eficiente para su extracción.
Aumento importante de los inventarios: Este es uno de los aspectos que puede ser preocupante en la empresa. Es posible que la empresa no haya sabido pronosticar la demanda y cuente con un exceso de inventarios. Esto puede resultar muy perjudicial por 2 motivos: el coste de almacenamiento y la reducción de márgenes al tener que bajar precios para acabar con el exceso de inventario.
Evolución de la deuda: Si los próximos años surgen problemas inesperados en la compañía, su alto endeudamiento puede ser un serio obstáculo para el negocio. Además, un endeudamiento tan alto puede impedirle aprovechar la oportunidad de adquirir otras empresas a un precio mucho más atractivo que los últimos años.
Posibles impagos: CAT ofrece servicios financieros a sus clientes para financiar la compra de motores y maquinarias. En sus informes anuales dicen que tienen especial cuidado al seleccionar a quien prestan estos servicios y que han sido conservadores. Aun así, tal y como están la economía mundial, ¿puede afectar esto a los resultados de la empresa?
Valoración Final
Caterpillar es una empresa imprescindible para el desarrollo de la construcción y la minería a nivel mundial. Su posición de liderazgo mundial y su tamaño colocan a la empresa en una situación privilegiada para competir.
Si situamos su PER objetivo en estos momentos de crisis en 12 veces, su precio sería en torno a los 70$, por lo que tendríamos un margen de seguridad importante.
Sin embargo, el deterioro en su balance hace que tengamos que mirar con lupa su evolución antes de decidirnos a entrar. Lo que más me preocupa es la evolución de los inventarios y el aumento de endeudamiento. Mi recomendación personal es esperar a ver cómo evolucionan antes de tomar posiciones, o si finalmente se decide invertir en la empresa, examinar la evolución de estos aspectos y su repercusión en los márgenes y en la cuenta de resultados.
Ahora es vuestro turno. Espero vuestras críticas y comentarios con vuestras opiniones sobre la compañía!
