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Antonio Iruzubieta

Analista independiente miembro del Instituto Español de Analistas Financieros.

Magia del martes. Interacción FED - Curva de tipos - Recesión

La magia de los martes se rompió ayer. Desde principios de año. todas las sesiones de los martes han sido positivas excepto dos, tres con la sesión de ayer al cerrar el SP500 abajo un 0.90%.
 
El positivo comportamiento de los martes se atribuye a factores como la recuperación del mercado tras las caídas de los lunes, sesiones con sesgo generalmente bajista, así como al programa de compra de bonos de la FED, flujos de grandes fondos de inversión y trading de algoritmos.
 

Martes mágicos en el SP500

Curiosa estadística del mercado traída por el analista técnico Ryan Detrick, quien ha descubierto que sumando la rentabilidad de los martes de 2014, el mercado acumula un 9.25%. El jueves es el otro día que acumula rentabilidad positiva, del +0.57%, el resto de días de la semana negativos.
 
SP500 diario
sp 500 diario
 
Ayer la OCDE rebajó sus estimaciones de crecimiento global para 2014 en 2 décimas, hasta el 3.4%, aludiendo a la ralentización de China y otros países emergentes como principal motivo de la reducción de expectativas. La economía global depende menos de la contribución de emergentes y más de occidente, donde los ritmos de crecimiento son modestos pero al menos positivos en USA, Japón y Europa, más fuerte en Inglaterra.  
 
El crecimiento económico del motor global -USA- es inferior a su potencial, ha sorprendido su tasa -de estancamiento- +0.1% del primer trimestre pero existen evidencias constructivas para el futuro, como la marcha expansiva del crédito de los últimos 5 meses, los índices ISM de actividad económica, la mejora reciente del gasto del consumidor…
 
Son datos que justifican parte del optimismo, aunque la fragilidad de fondo ofrece también unas posibilidades limitadas. 
 

Situación de la economía global

Mohamed A. El-erian, ex CEO de PIMCO, publicó la semana pasada un artículo en Bloomberg exponiendo su opinión:
The ongoing U.S. recovery might lull some into forgetting about the risks its lack of momentum presents: The longer the economy just muddles along short of escape velocity, the greater its vulnerability to external shocks…
… In reality, however, its underlying strength is insufficient to achieve the ‘liftoff’ needed to deliver enough high-quality jobs and the durable expansion the country is capable of (and needs).
 
Conclusión referida a la relación economía mercados:
At some point… a proper economic recovery will be needed to validate a growing number of market valuations.
 
Un importante factor a considerar y que de momento garantiza el alejamiento del riesgo de recesión, es la PUT de la FED sobre economía y mercados, me explico.
 
La intervención de las autoridades en el ciclo económico, distorsión de los mercados y control sobre cada tramo de la curva de tipos, se traducen en mullido colchón de seguridad anti recesiones. La curva de tipos se encuentra exáctamente en el lugar y forma que la FED desea, extremadamente positivizada.
 
La inversión de la curva de tipos es uno de los indicadores más fiable para anticipar recesiones, al advertir deterioro en el ciclo del crédito, que después siempre traslada problemas a la economía. La actual posición de control de la FED sobre la curva de tipos es clave, podría darse el caso de que la FED induzca o permita “abultar” la parte intermedia de la curva para facilitar el crédito. No conviene esperar una curva invertida.
 
Tratándose de un fiel síntoma de recesiones, las autoridades incidirán como están haciendo, sobre la curva de tipos para alejar cualquier atisbo recesivo y colaborar con el crecimiento económico.
 
En tanto que la política -ZIRP- de tipos cero continúe vigente, la probabilidad de sufrir recesión es remota… sin la presencia de un “black swan”, cisne negro o shock inesperado.
 
Bajo el supuesto de que la economía USA mantenga crecimiento, aunque a ritmo moderado, los tipos de interés del tramo largo eventualmente acompañarán subiendo y facilitarán así a la FED salir de su política ZIRP sin riesgo de invertir la curva ni dañar al crédito y la economía.
 
Asunto distinto es alcanzar el “escape velocity” al que alude El Erian. Dado el telón de fondo adornado con una situación demográfica desfavorable, margenes y beneficios empresariales en zona de máximos que difícilmente podrán extenderse y mejorar su aportación al PIB. 
La utilización de la capacidad productiva es aún baja y permite margen suficiente para que las empresas puedan posponer un aumento decidido de la inversión -capex-. La capacidad del consumidor está ahogada y los salarios cayendo junto con la capacidad de poder adquisitivo…
 
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Economía y Finanzas. Reflexiones generales. Dow, Nasdaq, Oro

Bolsa USA cotiza de nuevo en zona de máximos y esperando justificación para mantener niveles, esperando datos que confirmen tendencia y momentum, como beneficios empresariales al alza y fortaleza económica.

Dow Jones mensual

Dow Jones Industrial Average

Independientemente de consideraciones técnicas, realmente elocuentes e interesantes (principalmente reservadas para suscriptores), los niveles alcanzados por los mercados advierten alto riesgo y los analistas son, en general, conscientes aunque pocos de puertas afuera.
Según afirmó el martes David Einhorn, uno de los más influyentes gestores de Hedge Fund (Greenlight Capital)
“There is a clear consensus that we are witnessing our second tech bubble in 15 years”.
 
El ciclo de evolución de beneficios empresariales es el más débil de los últimos 55 años. Durante ciclos normales, de acuerdo con Jeffrey Kleintop, los beneficios  ascienden entre un 50% y 70% por encima del techo del ciclo anterior. Actualmente, la subida es de sólo un 20%.
Desde 1960, la tasa media de crecimiento de los ciclos de beneficios ha sido del 7.3% anualizada pero desde 2007, según Kleintop, está siendo inferior al 3%.
 
Este hecho es consistente con una situación de mejora económica programada y apuntalada por las autoridades, artificial, durante la cual las empresas han medrado apoyadas por factores como la brutal reducción de plantilla, ajustes salariales o caída fulminante del coste de financiación, mientras que los ingresos por ventas han sido planos o con mejoras meramente testimoniales.
 
Salarios USA
Salarios USA
El consumo (2/3 del PIB americano) carece de medios para impulsar las cifras de ventas. La gran recesión fue un duro golpe contra el empleo y la riqueza del ciudadano pero las políticas -represión financiera- junto con la asombrosa caída de salarios han agravado la posición del consumidor
Las autoridades han anestesiado completamente a unos mercados que parecen no prestar atención a estos hechos. Naturalmente, se fían más de la determinación y capacidad de las autoridades para salir exitosos del actual experimento sin precedentes y aún sueñan con tasas de crecimiento de beneficios que justifiquen su fiesta.
 
Una fiesta que ha elevado las valoraciones a niveles un 56% por encima de su media histórica de 16 veces, medido según el PER ajustado de Shiller -CAPE- y que hoy alcanza 25.
 
En términos económicos, la situación no es mucho mejor y tal como se ha expuesto en este blog en numerosas ocasiones, el coste del rescate está siendo muy superior al incremento económico conseguido.
 
El post del 11 de abril indicaba el detalle en la relación deuda-crecimiento de 2013:
“Mediante el programa de expansión QE, la FED creó sólo en 2013 la escalofriante cifra de $1 trillion. La economía creció en el año 2013 a ritmo del 1.9%, equivalente a $320.000 millones. Nadie puede saber con exactitud qué hubiera ocurrido con el PIB sin el programa QE, intuirlo sí, pero inventarse $3 para fomentar crecimiento y conseguir a cambio $1…”
La semana próxima se publica el dato de crecimiento del PIB americano del primer trimestre con expectativas muy rebajadas y convenientemente justificadas por el factor clima.
 
El consenso apunta a una tasa de crecimiento cercana al 1.5%, frente al 2% estimado a principios de año, pero el consenso continúa esperando una fuerte mejora en el segundo trimestre hasta el 3%, para completar 2014 con PIB rondando el 2.8-3%.
 
¿Y si no se consigue?… la Reserva Federal afinará de nuevo el programa QE. Para esto sirve la creada data-dependencia a la que tantas veces se refieren desde la FED, si la coyuntura se complicase el experimento de la FED se ampliaría de inmediato.
 
La Sra Yellen lo recordó también la semana pasada:
“The path of the economy is uncertain and effective monetary policy must respond to unexpected twits and turns the economy make take”. 
 
De momento, la semana próxima se reune de nuevo el FOMC y el mercado espera acción TAPER, reducción del programa QE en otros $10.000 millones mensuales hasta $45.000 millones al mes. Por lo demás, no se esperan cambios en política de tipos -ZIRP- ni en “forward guidance”.
El mercado está expectante ante la reunión del FOMC, especialmente el de metales preciosos que, a medida que la FED retira estímulos y en ausencia de presión inflacionista, podrían sufrir un duro revés.
 
La expectación sobre la evolución del ORO es máxima, esperamos un comportamiento errático y complicado en un entorno que facilitará excelentes oportunidades de inversión que iremos rastreando.
 
Intersante reflexión de Bespoke respecto de la reciente “visita” del Nasdaq a su media estructural de 200 sesiones. Habían transcurrido 326 sesiones sin tal “visita”, la tercera fase más larga en la historia del índice.
 
Bespoke ha observado los rendimientos posteriores e las 25 ocasiones analizadas en que el Nasdaq pasó más de seis meses sin registrar un cierre por debajo de su mm200.
 
La conclusión alcanzada es que tras el primer cierre por debajo, el mercado tiende a responder con movimientos bruscos y nerviosos procesos de ventas. El más duro hace 14 años cuando el Nasdaq perdió un 9.7% tras perder su media móvil, frente a la media de caída diaria que ha sido del 2.3%.  Un 71% de ocasiones, el índice cayó por encima del 1%.
 
Nasdaq Composite diario
Nasdaq Composite diario

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Bancos centrales en acción, consecuencias. Financials, Nikkei y Euro

La Reserva Federal está considerando endurecer las reglas de juego de los bancos. La Sra. Yellen dijo el martes, pocos días después de conocerse que el regulador federal había impuesto la obligación de aumentar capital a los bancos por importe de $68.000 millones, que está “actively considering additional measures” para fortalecer el sistema y evitar que se vuelva a congelar la liquidez al estilo 2008 o evitar huidas de capital. Medidas sólo dirigidas a los grandes bancos, los sistémicos, quienes manejan los mercados y podrían volver a paralizar los monetarios en una eventual crisis.
 
Los bancos USA están presentando sus cuentas y en general defraudando expectativas mientras que grandes inversores como Soros, Buffett o Paulson están deshaciendo posiciones en el sector. El lobby bancario está presionando para evitar las medidas anticipadas, que consideran una enorme desventaja competitiva frente a bancos extranjeros.
 
 
ETF Financiero USA, diario 
ETF Financiero USA
 
ETF Financiero semanal
ETF Financiero Semanal
 Como contrapartida a las ventajas competitivas señaladas por los banqueros USA, los legisladores europeos están diseñando una dura normativa para limitar y controlar las operaciones algorítmicas que hacen los bancos, imponiendo así las condiciones más estrictas del mundo y limitando su capacidad de generación de fondos.
 
Según Bloomberg,  “European Union lawmakers are poised to approve some of the toughest restrictions in the world on high-frequency trading, the first actual crackdownThe curbs are part of revamped EU markets legislation ranging from commodity derivatives speculation to investor protection. The high-frequency trading limits include standards meant to keep the price increment for securities from being too small, mandatory tests of trading algorithms and requirements that market makers provide liquidity for a set number of hours each day”.
 
También en Europa se pergeña desde el BCE una gran operación de rescate mediante compra masiva de bonos, al puro estilo QE de la Reserva Federal.
 
Draghi anunció unanimidad en el consejo del BCE referida a la posibilidad de aplicar medidas no convencionales o QE. El Sr.Weidman, presidente del Bundesbank, apoyó hace unas semanas una política más expansiva del BCE, por sorpresa y cambiando su dura oposición previa.
 
La excusa es combatir la deflación, para lo que es preciso plantear condiciones que favorezcan la caída del Euro. El BCE estima que por cada 10% de subida de Euro, la inflación europea cae medio punto. Los diferenciales de tipos y de crecimiento EU-USA ya favorecen debilidad del Euro pero, sin embargo, la cotización de la moneda europea aún no lo refleja.
 
 
Euro-Dólar semana
Euro dólar semana
 
Según distintas fuentes, el BCE lanzará en unos meses un mega programa de compra de activos por valor aproximado de 1 BILLÓN de Euros. El problema de implementar estas medidas no convencionales está en decidir el modus operandi.
 
El programa está siendo objeto de análisis por parte de las autoridades, parece que irá dirigido a la compra de deuda exclusivamente privada, no soberana. La complejidad reside en homogeneizar el proceso, estipular valoraciones y calificaciones a utilizar procurando no dejar fuera precisamente a quienes tienen más necesidades y activos tóxicos en balance. Difícil tarea.
 
El día 25 de mayo se celebran las elecciones europeas y no se espera acción del BCE hasta después. El mercado apuesta por el mes de junio como fecha posible para el lanzamiento del QE europeo.
 
Al hilo de los Bancos Centrales, la brutal campaña de liquidez lanzada por el Banco de Japón con el fin de doblar su masa monetaria y acabar definitivamente con la deflación, está teniendo consecuencias.
 
El Primer Ministro Shinzo Abe ha anunciado su deseo de que el fondo de pensiones japonés -Government Pension Investment Fund-, el más grande del mundo con $1.26 T, modifique su perfil de inversión realizando inversiones de riesgo para reducir su dependencia de los reducidos tipos que pagan los bonos japoneses y cubrirse ante la esperada fase de inflación que provocará perdidas en carteras bonos.
La medida parece interesante de cara al futuro del índice de renta variable japonés.
 
 
Nikkei-225 mensual
Nikkei 225 mensual

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El fantasma de la deflación

La política de tipos cero en USA, vigente desde hace 5 años aún continuará hasta Q2 de 2015 según Yellen, aunque en el contexto económico y financiero actual es improbable que las autoridades suban los tipos más allá del 1.5 – 2% en próximos años, salvo brotes de inflación inesperados y bruscos.
La política ZIRP es, un remedio o herramienta de política monetaria, temporal y llegará a su fin presumibemente en los próximos 15 a 18 meses.
 

La Deuda Americana

El volumen de deudas (sólo la deuda imputable USA supera los $17.5 trillions, vean el reloj) es de una magnitud  tan acongojante que con tipos al alza, el coste del servicio de la deuda será dificilmente asumible. El final del ZIRP no provocará repuntes intensos de tipos.
De acuerdo con el BIS, la deuda global a cierre de 2013 alcanzaba los $100 trillion, desde $70 en 2007. Los bancos centrales y gobiernos han incrementado la deuda global un 42% en sólo 6 años.
EEUU ha sido el principal actor en la creación de nueva deuda, de acuerdo con Bloomberg, su deuda soberana en circulación ha crecido desde los $4.5 trillions hasta $12.5 trillions durante el periodo.
 
También la deuda corporativa ha aumentado gracias a la emisión de enormes sumas de deuda nueva. La emisión total de bonos corporativos alcanza alrededor de $22 trillions, buena parte de los cuales se han empleado en programas de compra de autocartera, en menor medida en políticas de dividendo, que a su vez han coadyuvado en la reflación de activos programada desde los Bancos Centrales.
 
La batalla de la FED contra el denominado fantasma de la deflación está siendo combatida con medidas como inyectar liquidez a mares, mantener los tipos de todo el espectro de la curva en niveles manipuladamente insignificantes, recapitalizar el sistema financiero, inventar “efecto riqueza” mediante la reflación de activos mobiliarios e inmobiliarios… en resumen distorsionando la realidad económica y financiera.
 

Circulación del Dinero

Después de 5 años y $4.2 trillions en el  balance, la FED no ha conseguido aún revertir la marcha de los precios, el IPC USA ronda el 1% y las expectativas de inflación continúan siendo muy bajas.
La trampa de liquidez y la menguante velocidad de circulación del dinero, hasta niveles mínimos históricos, está dificultando la labor de combate contra el “fantasma”.
 
El efecto riqueza, sin embargo, si ha regresado a niveles pre crisis pero la distribución de esa riqueza inventada, muy injustamente repartida, no facilitará la mejora de la circulación de esa supuesta riqueza.
Según distintas estimaciones, se ha beneficiado del “efecto riqueza” sólo el 10% de la sociedad, la más pudiente. Por ese motivo, el incremento esperado en gasto y consumo del otro 90% de la población, que ha quedado apartado y fuera de esa riqueza, permanecerá en cotas bajas… y el consumo aporta dos tercios al PIB.
En algún momento, con el paso del tiempo la FED podría encontrar el camino buscado para aumentar la velocidad de circulación del dinero y en ese momento se trasladará a precios en forma de presión inflacionista.
VELOCIDAD CIRCULACION DINERO, M2.
circulacion dinero
 
Si, por el contrario, la velocidad de circulación no mejora, el fantasma de la deflación continuará ensombreciendo la marcha económica y la FED se verá obligada a adoptar nuevas medidas, como modular de nuevo su cómodamente enigmático TAPER - DATA - DEPENDIENTE o situar la tasa de facilidad de depósito en negativo… apostamos por la primera ya que la segunda medida es contraria a los intereses del potente lobby bancario.
 
Los gobiernos están acostumbrados a crear inflación cuando la deuda se dispara, con el fin de erosionar su valor. Los Bancos Centrales saben cómo generar inflación, aunque se tomen su tiempo y lleguen tarde, lo consiguen.
La deflación por contra supera a los dos, gobiernos y Bancos Centrales, quizá de ahí esa forma de aludir a la caída de precios “fantasma de la deflación”.
 

Sp500

Supera a los gobiernos porque la deuda aumenta su valor real en fases de caídas de precios, o no se deterioran con el paso del tiempo, y estas a su vez ralentizan el consumo. A los Bancos Centrales porque no tienen tan claro cómo actuar (Japón es un ejemplo de deflación sin controlar durante cerca de 30 años) e incurren en políticas erráticas y de disolución compleja.
La última conferencia ofrecida la semana pasada por el analista Marc Faber en Australia, versa sobre lo que considera la “Fase terminal de la gigantesca burbuja de crédito y activos”, considerando que las consecuencias no deseadas de la manipulación global de mercados financieros y tipos de interés harán acto de presencia y será el final de los máximos en bolsa y mínimos en tipos.
En este sentido, el disparado optimismo de los inversores, que tanto confían en la PUT de las autoridades para sostener los precios, también cambiará y como es costumbre de la manera más dolorosa.
El Margin Debt (o dinero prestado para comprar acciones) del mercado, medido a través del NYSE -New York Stock Exchange- ha registrado nuevos máximos históricos  hasta $465.7 billion en febrero, desde  $451.2 billion en enero o $366.1 billion hace sólo un año.
El mercado permanece en zona de máximos y disfrutando de la entrada de flujos, cada vez más apalancados y cada vez más de inversores retail, ayer el SP500 registró nuevo máximo histórico marginal de acuerdo con previsiones de probabilidad expuestas en posts recientes.
SP500 15 minutos
sp500
 
Esta es la primera semana de mes y por tanto la atención del mercado está centrada como de costumbre en los datos de empleo USA.
Ayer se publicó la creación de empleo privado de ADP, se crearon 191.000 frente a los 178.000 anteriores pero lejos de los 215.000 esperados por el mercado.
Hoy se presentan los datos de subsidio al desempleo y finalmente el Departamento de Trabajo USA publicará mañana la tasa de paro, el mercado espera la tasa en el 6.6%, sin cambios.
La cita más importante de la semana, no obstante, es la reunión del BCE de hoy, ante el posible anuncio de acciones expansivas. Draghi se mantiene hasta ahora silente a las sugerencias recibidas desde el FMI y del presidente del Bundesbank.
Hoy habrá volatilidad, mañana también!!!
 
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Subidas de tipos y sabiduría popular vs realidad empírica

Después de las aclaraciones de la Sra Yellen sobre el futuro de la política monetaria y especialmente sobre el momento en que comenzarán a aumentar los costes de endeudameiento -tipos de interés-, el mercado ha recobrado la calma tras la primera reacción de ventas del miércoles.
 

La deuda de EEUU

El programa creado por la FED (inventar-dinero-de-la-nada-para-comprar-activos-tóxicos-y-financiar-el-déficit-del-Tesoro) comúnmente denominado QE, según Yellen concluirá en otoño. Al ritmo TAPER actual, de $10.000 al mes, la reunión de los días 27-28 de octubre debería celebrar la despedida y cierre del QE y en abril 2015 comenzarían a subir los tipos.
De acuerdo con las previsiones individuales -sobre la evolución de tipos- de los 17 miembros del FOMC, recogidas cada trimestre, el consenso apunta a tipos de 1% a finales de 2015 y 2.25% al final de 2016.
La deuda global ha alcanzado la mareante cota de los $100 billones, empujada fuertemente por las economías desarrolladas, frente al PIB global de casi $80 billones.
deuda pib
 
El coste de esa deuda es el quid de la cuestión de la esperada recuperación y lo que realmente preocupa. Si suben los tipos, la disponibilidad de capital para inversión productiva caerá lastrando la recuperación.
La deuda global se ha disparado al tiempo que los Bancos Centrales rebajan su incidencia mediante la política de tipos cero, orientada a amortiguar los efectos liberando a los deudores de las cargas. Gracias a ello, el ratio del servicio de la deuda ha caído a niveles de hace 20 años (USA).
servicio deuda
 

Con semejante trasfondo, las temidas subidas de tipos deberían ser lentas y muy escalonadas, incluso con posibilidad de revertir la tendencia en cualquier momento que la FED considere que puede estar estangulando el crecimiento vía menor consumo e inversión. El caso de Japón, con política de tipos cero vigente durante casi 30 años es un referente.   Leer más

El quinto aniversario del rally en máximos de precio y sentimiento

El errático y siempre difícil de interpretar dato de empleo USA fue publicado el viernes. Se crearon en febrero más empleos de los estimados, 175.000, mientras que la Tasa de Paro subió una décima hasta el 6.7%.
El mercado consiguió ascender arañando unos puntos al cierre, estaba presuntamente preparado para recibir peores noticias, la excusa del mal tiempo en mente, con la ilusión de que un dato débil animaría a la Reserva Federal a detener el TAPER en su reunión de la próxima semana.
De esta manera, el mercado alcista iniciado el 9 de marzo de 2009 cumple su quinto aniversario registrando nuevos máximos históricos y sumando una revalorización cercana al 180%.
SP500 60 minutos
russell 2000
 
 … porcentaje medido en términos de Sp500 aunque muy mejorado por algunos índices, como el de pequeñas y medianas compañías Russell 2000, que acumula en el periodo un impresionante +250%,
RUSSELL-2000 mensual
russell 2000
 
Los mercados alcistas generalmente se detienen al anticipar visos de inversión en la curva de tipos o algún tipo de techo en beneficios y/ o márgenes empresariales capaz de incidir en la marcha económica.
Después de intervenir los mercados financieros como nunca antes, de inventar dinero de la nada -QE- como nunca antes, de mantener los tipos en Cero durante tanto tiempo y manipular los tipos de interés del mercado como nunca antes, han conseguido la recuperación económica más pobre e inestable registrada antes tras una recesión.
La manipulación de las autoridades, empeñadas en comprar crecimiento contra deuda, ha distorsionado el panorama económico y financiero por completo.
 
Los criterios de inversión, de cálculo y control de riesgos, de formación de precios, etc… se basan en frágiles asunciones, sintetizadas en la confianza depositada sobre los Bancos Centrales y su capacidad de cumplir determinados objetivos. Cierto que han evitado una depresión pero a un coste impresionante y aplazando los problemas a generaciones futuras. La deuda lastra la capacidad económica.
Ahora que se ha conocido un dato de Paro mejor de lo esperado, el mercado debe olvidarse de ese margen de ilusión facilitado por Yellen frente al congreso respecto de la posibilidad de reducir el TAPER:  
A significant deterioration in the economic outlook — either for the job market or if inflation would not be moving back up over time.
 
Confucio ya anticipó hace siglos este comportamiento puesto en práctica hoy por las autoridades:
When it is obvious that the goals cannot be reached, do not adjust the goals, adjust the action steps.
Al margen de cualquier riesgo, la confianza inversora permanece en máximos y creciendo.
  • Ned Davis Research publica su Encuesta de Sentimiento de la Masa revelando niveles de optimismo extremos, considerados bajistas para el mercado.
  • La Asociación de Gestores de Inversión Activos -NAAIM- presenta su encuesta con un impresionante salto de optimismo, desde el 76% hasta el actual 92%. Niveles superiores a 70 son considerados elevados.
  • Vickers Weekly Insider Report, elaborado por Argus Research, advierte que los insiders están en la predisposición bajista más acusada, según el ratio de compras/ventas más reciente. desde el año 2.007.
  • El informe de sentimiento de Investors Intelligence está en 53.5% de alcistas frente a 17.2% de bajistas, cuando niveles de optimismo en 55% o más y de pesimismo en 18% o menos son bajistas para el mercado.
 
Wall Street vive feliz, recibiendo liquidez gratuita y masivamente para cubrir sus “agujeros”, por otra parte utilizada para participar de la fiesta promovida por la FED y ganar dinero a raudales tanto por sus operaciones de mercado como con las comisiones de intermediación. Los flujos de fondos de los inversores están creciendo de forma notoria y comprando de activos de riesgo. Los títulos comprados a crédito superan ya los $480.000 millones, máximo histórico.
Y el mercado aún dispone de margen… atendiendo el nivel objetivo estimado por el consenso de mercado para el conjunto del año, establecido en los 1.958 puntos.  La estimación de beneficios empresariales lanzada a primeros de año, tabla de la derecha, será revisada a la baja como de costumbre, aunque curiosamente no informarán, como es costumbre, del correspondiente ajuste en precios objetivo para los índices.
bloomberg
 
Esta semana será poco intensa en cuanto a publicación de datos macro, salvando el jueves y viernes que se publican datos de ventas al menos y evolución inflacionista respectivamente.
El foco de atención y quizá sorpresas continua siendo Rusia, la decidida protección de sus intereses en Ucrania, Crimea, y la posibilidad enconamiento con Occidente, represalias desde USA y UE y respuesta ya anunciada desde Moscu en formato boomerang!
 
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Sebastopol... Aires de guerra! Sp500, T-Bond

Ucrania está fuera de control. Después de largas semanas de disturbios y duros enfrentamientos que terminaron con la huida del presidente del país y el presunto saqueo de las cuentas del Banco Central, no confirmado, existe una necesidad imperiosa e inmediata de fondos -$30.000 millones- y riesgo de bancarrota.
 
El interés de Rusia por controlar Ucrania de manera indirecta y diplomática ha fallado. Han transcurrido dos semanas de impasse, entretenidos con los juegos de invierno de Sochi y sin reacción de Putin.
 
Hasta que terminados los Juegos Olímpicos y de acuerdo con numerosas advertencias en esa dirección, Rusia sale en defensa de su geoestrategia, no perder influencia en la zona ni dejar caer su “derecho” a utilizar la base naval de Sebastopol, y decide dar un paso peligroso invadiendo Crimea.
Controlar el Mar Negro y acceso al Mediterráneo es argumento de Rusia para defender sus bases en Sebastopol (a las que tienen derecho según “acuerdo” firmado con Ucrania a cambio de enormes sumas en concepto de rebajas en el precio de la energía). El riesgo es que además pretendan invadir el interior de Ucrania, contra lo que Kiev ha dado orden a su ejército de contra atacar y abrir fuego.
 
Suerte de Rusia que tras la independencia ucraniana y debido a la presión de Estados Unidos, en Ucrania tuvieron que renunciar al desarrollo de programas de enriquecimiento de Uranio, armas nucleares, a pesar de tener enormes cantidades de uranio en su suelo. Ucrania dispone de 5 centrales nucleares pero el tratamiento del Uranio se hace desde Rusia. Rusia no teme una reacción nuclear de Ucrania.
La comunidad internacional ha actuado tarde y tibiamente, en las dos semanas de impasse apenas se han pronunciado. Rusia invadió la semana pasada el país vecino y es entonces cuando USA y la OTAN se muestran alarmados y advierten a Putin de que habrá consecuencias. Rusia podría ser expulsado del G-8.
 
En caso de un avance militar de Rusia al interior de Ucrania, según expertos sería prácticamente imposible detenerles y Rusia tomaría el control de Kiev (su capital histórica) sin problemas. La comunidad internacional no ha preparado el terreno y su reacción sería tardía e ineficiente.
 
El avance militar de Rusia podría ir tan sólo orientado a defender su control sobre el Mar Negro y mantener intacta su base de Sabastopol, mediante una potente demostración de fuerza. Rusia podría intentar “arrancar” a Crimea del paraguas ucraniano, ante la mirada atónita de la comunidad internacional, o bien invadir el conjunto de Ucrania, en cuyo caso la comunidad internacional se vería obligada a actuar.  Aires de guerra!
 
La respuesta del mercado, por el momento ha sido contundente. El índice de la Bolsa de Moscú se ha desplomado un 10% y las autoridades, el Banco Central de Rusia, han elevado los tipos de interés del 5.5% al 7% intentando frenar la caída del Rublo contra el Euro. Hoy los mercados presentan en general caídas, signos de tensiones al alza y fuertes ventas.
 
Cambiando de asunto, el viernes se publicó el dato de crecimiento del PIB revisado hasta el 2.4%, cota incluso inferior al 2.6% esperado y un 25% menor que el dato inicial del 3.2%, el mal tiempo o malos tiempos.
A pesar de lo cual, el mercado consiguió nuevamente sobreponerse  a la noticia y terminó levemente al alza.
 

S&P 500 Diario

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Pobreza, desempleo y ferraris. Banca y Dow Jones

Los resultados empresariales de las grandes cadenas de distribución están siendo muy pobres. Desde hace meses venimos comentando las dificultades de este sector de ínfimos márgenes que sólo se pueden conseguir si alcanzan economías de escala.
La economía de escala se consigue siendo suficientemente competitivo para atraer clientes, pero lo suficentemente eficiente y competente para rentabilizarlos.
El post del pasado 20 de diciembre exponía la agresiva política comercial de las grandes cadenas, guerra de precios sin cuartel, y advertía las consecuencias:
Wal Mart -NYSE: WMT- ha lanzado una campaña muy agresiva de competencia y captación de clientes. Consiste en asegurar a partir de hoy y hasta el próximo día de navidad, 25 de diciembre, el precio más bajo. Si alguien encuentra un producto más barato en otro establecimiento, WMT reembolsará a los clientes la diferencia con cheques de Wal Mart. Este movimiento provocará respuestas también agresivas en el sector y forzará a las grandes compañías, Best Buy, Target, Home Depot, Amazon… a ofrecer promociones forzadas de rivalidad que terminarán detrayendo márgenes y beneficios.
 

Bolsa americana

El comportamiento bursátil del sector está siendo decepcionante desde hace dos o tres meses y en línea con sus resultados empresariales.
WalMart -WMT- ha sido la última de las empresas en reportar resultados, ayer, débiles y lejos de las estimaciones del consenso de manera que el mercado castigó inmediatamente al valor en bolsa. Desde sus máximos de pasadas semanas, Walmart -WMT- cotiza abajo un 10%, Best Buy -BBY-abajo un 40%, Target -TGT- menos 14%, Home Depot -HD- menos 6.5%, o Amazon -AMZN- abajo un 14.5%.
 
Este comportamiento revela la situación económica real y las flaquezas de la pretendida recuperación que fingen las cifras macro oficiales. El consumo sigue estancado, el paro real elevado, la tasa de ahorro en mínimos y un máximo histórico de casi 50 millones de personas recibiendo ayudas alimenticias del estado (Food Stamps).
En el extremo opuesto de esta realidad está la otra, los verdaderamente agraciados por los chorros de liquidez proporcionados por la política monetaria. Las grandes casas de subastas vendiendo como nunca y sus respectivas acciones en zona de máximos históricos, Tiffany & Co. -TIF- o Sotheby´s -BID- o firmas de lujo como Ferrari incrementando ventas hasta $2.300 millones en 2013 y beneficios arriba un 8.3% -EBITDA- o Maserati duplicando sus ventas hasta 2.400 unidades en 2013.
 
De vuelta a la cruda realidad, según reciente informe de Pew Research Center, el 36% de personas en edades comprendidas entre 18 a 31 años viven en casa de sus padres.
Se trata del porcentaje más alto y nunca antes conocido en USA. Supone que alrededor de 25 millones de personas adultas no puede atender sus facturas y se ven obligados a pedir ayuda familiar. El paro es real y el elevado coste de la educación universitaria y posgrado unido a la falta de oportunidades de empleo provoca la ruina de millones de personas, endeudados por unos estudios que no proporcionan el empleo que debía facilitar el pago de esos créditos.
Dentro del universo crediticio, el sector de créditos a estudiantes “Student loans” es el que más ha crecido desde 2008, ante la falta de oportunidades la gente opta por labrarse el futuro preparándose… para después no encontrar trabajo!
Existen alrededor de 38 millones de créditos concedidos a estudiantes, la cuantía media por crédito es $23.300 y el monto total de créditos a estudiantes ronda el billón de dólares. La tasa de morosidad es la más alta entre las diversas categorías de crédito y supone un problema para los jóvenes y sus padres que eventualmente terminan ayudando a atender las cuotas.
En consecuencia, hay menos dinero disponible en manos de las familias y por tanto menor consumo. El “apuntalamiento” de la banca está diseñado para absorber la disparatada morosidad, generada por sobre endeudamiento y deficientes condiciones económicas, sin quebrar. Muchas entidades son verdaderos zombis, sin QE serían difuntos.
El sector bancario es sin duda de los más beneficiados por el QE, liquidez abundante y casi gratuita proporcionada por la Reserva Federal, y después de recuperarse de las cenizas subprime en los mínimos de 2009, ha subido en bolsa un 275%…
ETF. SPDR FINANCIALS semanal
spdr
 
… frente al 150% del Dow Jones,
 
DOW JONES semana
dow jones
 
De igual forma que sucede con los datos internos del conjunto del mercado, las divergencias bajistas abundan,  el rebote de las últimas sesiones tampoco ha sido secundado por los valores del sector financiero.
 
El sector financiero muestra un aspecto técnico muy pesado desde el anuncio de TAPER adelantado por BernanQE el pasado mes de mayo.
 
Y señal de venta intermedia emitida hace semanas según el método Punto y Figura (P&F) persiste aún vigente.
Hoy es vencimiento de derivados del mes de febrero, factor que ha contribuido en el mantenimiento de las cotizaciones bursátiles, tal como estadísticamente suele suceder. Las semanas posteriores al vencimiento suelen ser más débiles.
 
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Al mal tiempo...barómetro de enero y otras coincidencias. Dow Jones, SP500

El mercado ha comenzado el mes de febrero con problemas y los principales índices cayendo del orden del 2%; el SP500 acumula una caída del 5.8% desde el máximo del 15 de enero.
 

ISM Manufacurero

Ayer después de la publicación del dato de actividad manufacturera o ISM americano, a la baja hasta 51.3 desde el anterior 56.5, los inversores se lanzaron a vender y la prensa a culpar al mal tiempo y relacionar la caída de actividad económica con la observada en China la semana pasada.

ISM Manufacturero, USA

ism manufacturero
  
Curiosamente, el Show de Washington afronta nuevo acto y en sólo tres días debe alcanzar un acuerdo sobre el techo de deuda pero en esta ocasión apenas está siendo publicitado. El límite de deuda es esencialmente un asunto sobre el pago de facturas o sobre cómo sortear la norma para pagarlas. El Wall Street Journal publicó ayer un artículo al respecto recogiendo declaraciones del Secretario del Tesoro Mr. Jack Lew:
Treasury Secretary Jacob Lew on Monday urged Congress to intervene quickly to raise the debt limit, the latest in a drumbeat of warnings from the Obama administration that dawdling could potentially lead to delays or cuts in Social Security benefits and military pay.
La famosa publicación de análisis estadístico de mercados, Stock Trader’s Almanac ofrece en su estudio del mes de enero las siguientes pistas:
Since 1950, every time that January has been negative it has preceded a bear market, a 10% correction or a flat market”.Ampliando la muestra objeto de estudio 20 años más: “Based on data going back to 1928, whenever the month of January is up, the S&P 500 has posted average full-year gains of 13 percent. But when January is down, the average annual return falls to minus 2.3 percent.

Enero y la Bolsa

Las conclusiones anteriores no indican que cada enero en negativo se corresponda con el conjunto del año también en negativo. De hecho, de los pasados 75 años sólo 18 han empezado con el mercado cerrando enero en negativo y de ellos 13 se saldaron con rentabilidades anuales negativas.
La particularidad de este año es que coincide con el segundo año presidencial y de igual forma que el último año presidencial, 2010, ha comenzado enero en rojo.
Entonces enero cerró a la baja un 3.7% y a partir de ahí la volatilidad estuvo servida durante el resto del año, recuperó fuerte hasta primavera (+16.7%), para encontrar techo a finales de abril y a continuación desplegar una fuerte corrección (-17.7%) de 47 sesiones que finalizó el día 1 de julio. Desde entonces, el índice emprendió una recuperación del +24.6% que permitió finalizar 2010 al alza un 12.7%.

Dow Jones 2010, diario

dow jones
 
Otro barómetro del mes de enero centra su análisis sólo en las primeras cinco jornadas. Si son positivas el conjunto del año es también positivo en un 74% de ocasiones. Si el cómputo de los cinco días es negativo, el mercado suele ofrecer rentabilidades anuales inferiores a la media pero no necesariamente negativas. El SP500 ha caído un 0.6% en las cinco primeras sesiones de este año.
 
Este año es particular además por otro factor, que ha incidido muy negativamente sobre el mercado en los últimos años y es la Reserva Federal retirando programas de expansión monetaria.
En primavera de 2010, finalizó el QE-1, e inmediatamente después el SP500 comenzó a corregir hasta perder el 17.7%. En verano de 2011, tras la conclusión del QE-2, el mercado también cedió alrededor del 15%. Después, en mayo de 2013 Bernanke recordó al mercado la cercanía al inicio del Taper y el mercado cayó un 5%.
Este 2014 es un año especial también debido al recién cambio de presidente de la FED. En los últimos cambios, desde los años 1970, cada vez que la Reserva Federal ha cambiado de presidente el mercado ha sufrido distintos tipos de caídas, vean la entrada del post del 15 de enero, … ¿Qué hizo el Dow Jones tras cambiar FED de presidentes?. 
 
En 1979 Volcker accedió a la presidencia, el Dow Jones cayó un 20% en pocas semanas. En 1987, el Sr. Greenspan tomó las riendas pocos meses después de produjo en crash del ´87 y pérdidas del 40%. En 2006, Mr.Bernanke accedió al puesto y en 2007 comenzó la gran crisis que evaporó la capitalización bursátil en un 50%.
 
Como vemos, además del barómetro de enero este año se presenta con un cuadro de navegación para el mercado que asegura brotes de volatilidad importantes, caídas que podrían alcanzar el 15 – 20% y recuperaciones posteriores potencialmente muy rentables.
La perspectiva técnica emite mensajes interesantes y alineados con las ideas antes comentadas y relacionadas con aumentos de volatilidad.
La estructura alcista que ha desplegado el Dow Jones, también el SP500 y otros índices, desde 2009 está en riesgo de ruptura.

DOW JONES semanal

dow jones
 
Los niveles de cierre de ayer coinciden con la directriz de tendencia alcista con origen en 2009 y con la media móvil de 200 sesiones, el Dow se muestra algo sobrevendido en gráficos diarios y la fragilidad técnica es patente. En circunstancias así debería producirse algún tipo de repunte… antes de proseguir con la corrección.
Sin embargo, el SP500 aún dispone de un recorrido del ~ 2% hasta alcanzar su media móvil de 200 sesiones y el Nasdaq del ~ 7%.
El entorno de cotizaciones actual, más menos 2%, debería encontrar demanda de acciones capaz de frenar las ventas y promover algún tipo de repunte.

SP500 60 minutos

sp500
 
Las lecturas técnicas presentan escenarios sugerentes y oportunidades concretas muy interesantes. Este 2014 será idóneo para operar en el corto medio plazo en tanto van fraguando las verdaderas oportunidades para posicionarse a plazos más largos.
 
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Bagatelas en actas FOMC, T-BOND. ADP. NASDAQ 100

Los inversores ayer estuvieron expectantes ante la publicación de las actas de la última reunión de la Reserva Federal en que se decidió reducir ligeramente el programa de expansión cuantitativa.
La evolución del mercado está obviamente ligada al QE y los motivos utilizados para justificar el inicio el Taper, así como posibles pistas del FOMC sobre su plan en 2014 son de máximo interés.
No obstante, los inversores quedaron impasibles tras leer los mensajes principales contenidos en las actas y la sesión bursátil fue realmente anodina, quizá en exceso al observar que las actas apenas ofrecen pistas sobre el futuro.
El ritmo de reducción de las compras de bonos no es predeterminado:
 
La mayoría de participantes en el FOMC consideraron que la eficacia marginal de las compras de bonos está decreciendo:
A majority of participants judged that the marginal efficacy of purchases was likely declining as purchases continue.
 
Quizá han alcanzado esta conclusión al evaluar la evolución de los bonos.
T-Bond semanal
t bond semanal
Most participants judged the marginal costs of asset purchases as unlikely to be sufficient, relative to their marginal benefits, to justify ending the purchases now or relatively soon; a few participants identified some possible costs as being more substantial, indicating that the costs could justify ending purchases now or relatively soon even if the Committee’s macroeconomic goals for the purchase program had not yet been achieved.
 
Los miembros del Comité parecen concernidos con la posibilidad de estar creando un ambiente perfecto para generar excesos en el sector financiero:
highly accommodative stance of monetary policy could provide an incentive for excessive risk-taking in the financial sector.
Y la bagatela del comunicado:
Potencial riesgo reputacional de la FED derivado de futuras perdidas de capital podría ser mitigada comunicando este punto al público.
literalmente:
Potential reputational risks to the Federal Reserve arising from any future capital losses could be mitigated by communicating that point to the public.
Naturalmente frívolo, un insulto a la inteligencia.
 

El desempleo y el QE

Cambiando de tema, los datos de creación de empleo (ADP) ayer publicados fueron muy positivos al crear en diciembre 238.000 puestos frente a los 205.000 esperados y probablemente un anticipo de mejora de la tasa de paro que mañana se publicará.
En la medida que la tasa de paro ceda, el ritmo del QE también debería ir cediendo. La próxima reunión del FOMC se celebra a final de mes y a priori no se descarta nueva reducción del QE, los datos macro de este mes serán relevantes y seguidos estrechamente.
La coyuntura del mercado de acciones continúa en posición extrema en numerosos frentes. Cualquier contratiempo será difícil de digerir.
Nasdaq 100 diario
nasdaq diario
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Autor del blog

  • Antonio iruzubieta

    Analista independiente CEFA Certified European Financial Analyst Miembro del Instituto Español de Analistas Financieros

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