La noticia de que las conversaciones en curso entre los políticos en Grecia no han logrado llegar a un gobierno de coalición y que las nuevas elecciones tendrán que ser efectivas, ha dado lugar a renovados temores de que una salida griega de la zona euro que podría no estar demasiado lejos. En respuesta, los activos de riesgo están una vez más a la defensiva con los traders y los inversores buscando refugio en el dólar de EE.UU.. Durante la noche, el índice del dólar se detuvo justo antes de su más alto nivel este año, llegando a 81,45. El euro ha sido castigado de un modo duro, bajando a 1,27; EUR / GBP ha caído a 0,7960, una bajada no vista en 3 ½ años. El rendimiento a 10 años italiano ha alcanzado un 6,0% por primera vez desde el final de enero. Las monedas Latam fueron atacadas ferozmente, el peso mexicano, por ejemplo, se ha reducido un 6% frente al dólar en tan sólo las últimas dos semanas, mientras que el BRL ha caído más del 4%. Del mismo modo, los productos básicos cayeron con fuerza - el precio del oro ha abierto en Londres esta mañana cerca de US $ 1.530 la onza, mientras que el WTI se encuentra cerca de 92 USD por barril. Las acciones asiáticas se han visto sacudidas de igual modo, el Kospi y Hang Seng cayeron un 3%. Hay muy pocas posibilidades de poner fin a la incertidumbre griega en el corto plazo. El presidente griego ha sido alertado por el jefe del banco central de que los depositantes están cada vez más preocupados por la seguridad de sus ahorros y están sacando dinero de los bancos locales. Es evidente que los ciudadanos griegos no están lo suficientemente tranquilos por el sistema de garantía de depósitos que existe en el país. Se supone que están garantizados los depósitos individuales con cualquier banco o institución financiera hasta 100K de euros. El régimen de depósito de garantía griega también puede (supuestamente) pedir prestado a otros esquemas de toda Europa en el caso de que no tenga la disponibilidad de fondos suficientes. Alemania ya está temblando de que tal efecto se lleve a cabo con los efectos que tendría para la UE.
La zona del euro cambia el debate sobre el crecimiento
Mientras Europa es empujado hacia atrás contra la austeridad y el nuevo pro-crecimiento presidente francés, Hollande es ya casi un juramento, nunca antes ha habido un énfasis similar en las cifras de crecimiento en toda Europa. La buena noticia es que hay algo para todos. Los optimistas (y escritores de titulares) pueden alegrarse por el hecho de que Alemania creció cinco veces más rápido de lo esperado en 0.5% respecto del trimestre. Tenemos que esperar hasta la próxima semana para el desglose más detallado de los factores principales. Francia ofrece munición para los que estaban sentado en la valla, la economía se han estancado en el Q1 y el resultado de la ejecucióndel Q4-11 se revisó a la baja a un mero 0,1%. Mientras tanto, Italia se contrajo un 0,8% en el 1T, más que el descenso del 0,7% previsto. Los números de la zona del euro mostraron un resultado de la ejecución plana para el Q1, con seis de los 17 miembros (no todos han informado todavía) oficialmente en recesión. Por otra parte, Alemania es la única gran economía que ha superado el pico previo a la recesión (2008-09) de la producción en general. Lo que falta, sin embargo, son los detalles creíbles en torno a la charla de un enfoque más pro-crecimiento. El alemán del SPD de ayer en la oposición ha pedido un "pacto de inversión" en lugar del empuje no de austeridad que Alemania (en gran parte con éxito) se abrió paso, mientras que Sarkozy era el presidente de Francia. Todo esto está muy bien y podría ganar algo de tracción en Alemania, pero para los demás que va a ser difícil de vender por dos razones. En primer lugar, la mayor inversión del gobierno / gasto en infraestructura se tarda años en pagar. En segundo lugar, los mercados pueden pensar que los gobiernos no están en mejores condiciones para dicho gasto y que no son los mejores asignadores de capital. Habiendo dicho eso, dado el rendimiento a lo largo de los últimos años, muchos aseguran que el sector privado no es mucho mejor tampoco.
Más depreciación del RMB no puede ser descartada
Es notable que en los últimos meses todos aquellos comentaristas que habían reclamado durante tanto tiempo que la moneda china estaba masivamente infravalorada han entrado en hibernación. Lo que ha quedado claro es que el análisis que había detrás de esta afirmación era incompleto. Los acontecimientos recientes en China aportarán ahora una valoración más racional del valor de la moneda; hasta ahora este año se ha depreciado frente al dólar, la libra y otras monedas principales de Asia (con excepción del yen japonés). De hecho, dado el deterioro de la economía, una mayor depreciación del RMB no se puede descartar. Dos fuerzas principales han estado pesando sobre el renminbi. En primer lugar, la economía está sufriendo un aterrizaje mucho más forzoso de lo esperado. Lo más sorprendente ha sido la constante debilidad de los principales indicadores económicos nacionales, tales como la producción de electricidad, los volúmenes de carga sobre rieles, la construcción de viviendas o, las ventas de terrenos y los precios de la vivienda. La inversión empresarial, un gran contribuyente al crecimiento de China en los últimos años, se ha desacelerado marcadamente, afectado por la menor demanda mundial, el aumento de los costos operativos y de la rentabilidad. Los políticos han sido un poco lentos en responder a este deterioro en el crecimiento, tal vez distraídos por las recientes maquinaciones políticas en el seno del Politburó.
Dicho esto, los responsables políticos tienen enormes posibilidades para estimular la economía a medida que vayan sintiéndolo necesario, los requerimientos bancarios siguen siendo muy altos (a pesar de la reducción de 50 puntos básicos reciente), la política fiscal cuenta todavía con un gran potencial para dotar a la economía de un fuerte impulso y los tipos de interés se pueden bajar de manera significativa (aunque sólo una vez que el genio de la inflación se haya contenido). Con respecto a la demanda interna, vemos que se pretende impulsar y esto ha provocado que la afluencia de capital extranjero se haya reducido notablemente y que la moneda ya no suba. En segundo lugar, los chinos que han acumulado riqueza durante la última década son mucho más activos en el intento de convertir su capital a otras divisas. Conscientes de que las condiciones en su propio país no son ya tan favorables, los inversores con patrimonios netos altos han transferido parte de su riqueza a refugios más seguros tales como el sector inmobiliario de las principales ciudades mundiales, dólares, yenes japoneses y la libra. En Londres, una de las principales explicaciones para el aumento del valor de la propiedad en el último año es la presencia dominante de compradores chinos. Durante el próximo par de años, podemos esperar que este tipo de actividad ejerza una presión a la baja sobre la moneda china. Desde una perspectiva política, Pekín es consciente de que una depreciación de la moneda va a crear grandes tensiones, especialmente con los EE.UU.. Además, las reservas de divisas podrían ser utilizadas para frustrar cualquier presión a la baja sobre la moneda. El comportamiento neutral del yuan este año ha neutralizado las expectativas sobre el rendimiento de la divisas en el futuro. En la actualidad, el mercado de futuros de hecho anticipa que el yuan caerá un 1% durante el próximo año. Como hemos venido sugiriendo desde hace algún tiempo, durante un año tan turbulento, no sólo económica y financieramente, sino también políticamente, Beijing siempre tenderá a favorecer un tipo de cambio relativamente estable.
