Un gran resultado griego

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Grecia anunció los detalles de la reestructuración de la deuda soberana más grande de su historia con el sector privado tenedores de bonos, finalmente reconociendo que el acuerdo puesto sobre la mesa probablemente era una mucho mejor de lo habían esperado. De acuerdo con un comunicado del gobierno griego, la tasa de participación de los inversores en el canje de deuda fue extremadamente alta en el 95,7%, sin duda alentado por la amenaza de las cláusulas de acción colectiva. Algunos de los 152bln millones de euros de bonos griegos, se ofrecieron, junto con 20 mil millones de euros de bonos extranjeros. Atenas debe estar muy contenta con este resultado. El objetivo de la reestructuración fue reducir los 206bln millones de euros de la deuda griega en manos del sector privado, un 53,5%, con el fin de poner en pie a  Grecia con una deuda más sostenible. Es importante destacar la alta participación como una condición clave para la UE para aprobar el plan de rescate de 130bln euros. El ISDA, se reunirá esta tarde para discutir este "evento de crédito potencial". A pesar de que la asimilación ha estado muy por encima de las expectativas, la moneda única ha dado algo de claridad, con algunos traders que tienen beneficios de las posiciones largas acumuladas en el último par de días. Aparte de la forma en que el euro responde a esta reestructuración de la deuda griega, la observación de cómo los mercados de bonos se van a desarrollar será muy instructivo. A pesar de algunas preocupaciones reales en las últimas semanas sobre el alcance de la participación del sector privado, este resultado superó incluso las expectativas más optimistas.
 

El Yen sobre el pie de atrás, una vez más

La noticia de que Japón registró un déficit récord de cuenta corriente en enero ha pesado mucho en el yen durante la noche. Aparte de la sobre valoración del Yen, el deterioro de la dinámica del comercio de Japón, en gran parte es un reflejo de la creciente dependencia de productos importados a raíz del terremoto del año pasado y el tsunami. Después de la crisis en la planta de Fukushima, de 52 años ya 54 reactores nucleares en Japón están cerrados. Como es lógico los precios de la energía son más elevados lo que  ha sido problemático.


Después de intentar penetrar el nivel de  80,50 de ayer, el USD / JPY se sitúa en el 81,50 por la mañana, no muy lejos del máximo reciente de 81,87. Frente a otras monedas como el euro y la libra esterlina, las pérdidas recientes han sido aún más pronunciada. Por ejemplo, tanto el EUR / JPY y GBP / JPY han crecido  hasta un 10% desde mediados de enero. Algo más agradable para Tokio serían pérdidas del yen contra las principales competidores asiáticos-el KRW, SGD y THB que también han visto avances del 10% contra la moneda japonesa este año.


Con los inversores poco a poco perdiendo su evitación excesiva de riesgos, y con los fundamentos de debilitamiento de la moneda, sería notable si el yen cayerá  aún más en el corto plazo. Es muy posible que tanto los inversores y los traders comenzarán a centrarse más en el estado de empeoramiento de las cuentas externas de Japón en los próximos meses, en detrimento del yen.
 

Brasil respalda las perspectivas mundiales más sobrias

El turn-around en el real brasileño, que comenzó hacia el final de la semana pasada, continuó el jueves después de un recorte mayor de lo esperado de 75bp en el principal tipo de interés del banco central, dejando los tipos por debajo del nivel del 10% por primera vez en la casi dos años. El real se ha reducido un 4% desde su máximo visto a finales de febrero y, al mismo tiempo ha perdido su lugar como el mejor intérprete en las Grandes Ligas en términos de rentabilidad al contado. Sin embargo, como hemos mencionado anteriormente esta semana, la corrección que hemos visto en los activos de riesgo en general, frente a las ganancias de los dos primeros meses del año, se ha visto impulsado en parte por consideraciones internas de algunos de los países emergentes. El impacto del recorte de China en su objetivo de crecimiento probablemente se ha exagerado, también en este marco ha producido una evolución en Brasil, así el sentimiento surgido a raíz de la victoria de Putin en la carrera presidencial. Pero también hay un tema más amplio en el juego - algo que hemos comentado antes - la tendencia de los mercados para iniciar el año en el estado de ánimo optimista y luego volver a caer en la realidad. Tomando el índice MSCI World como proxy, ha habido un rally en la primera parte de 2010, alcanzando un máximo en abril y tuvimos que esperar hasta octubre para recuperarse de la crisis Este año hemos visto unos rendimientos similares, aunque, si la corrección de esta semana en los activos de riesgo se mantiene, entonces el pico ha llegado mucho antes que en años anteriores.
 

El SNB se enfrenta a un año difícil por delante

Hurgando en el informe anual vemos que el SNB se siente más, por su modo de actuar, como de un Hedge Fund antes que como un banco central. A pesar de que el banco central volvió a obtener beneficios en 2011 (CHF 13.5bln), los efectos de los tipos de cambio eran en realidad un mínimo en la explicación de este resultado, al menos en la medida del SNB. Lo que era más notable es que la compra de moneda extranjera (sobre todo porque el techo se impuso en septiembre de 2011) ha permitido a la comisión negociadora acumular un interés sustancial en sus explotaciones, junto con la revalorización del capital de los activos subyacentes. Estos efectos combinados ascendieron a poco más de la mitad de la cifra de beneficios. Las ganancias en el oro representó la mayor parte del resto. En cuanto a la parte FX, la intervención de las cosas, es interesante observar que el SNB ha tenido éxito en mantener sus tenencias de euros bastante equilibradas. Durante el último período de la intervención, entre marzo de 2009 y el verano de 2010, el euro representaba más del 70% de las reservas de divisas en su máximo. En el Q4 la divisa  euros representaron el 52% de las reservas, del 55% al final de la Q3.. El SNB ha declarado que se gastó en la intervención FX en 2011 17.8bln CHF. Los resultados, tanto en el balance y en los mercados, demuestran que la comisión negociadora ha tenido bastante éxito en su objetivo de limitación de la fuerza francos suizos, pero el 2012 es probable que resulte mucho más difícil, tanto en términos de defender con éxito el franco y el mantenimiento también de dichos retornos sobre sus activos no-CHF.

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