Los riesgos de liquidez en Europa

Después de la volatilidad de ayer, se está viendo este tipo de actividad de los precios resultante del primer día de cotización del mes - un ambiente mucho más tranquilo como era de esperar. Como se ha discutido hoy, vale la pena no interpretar demasiado a fondo los movimientos que vimos ayer, y también es reconfortante ver una modesta recuperación en la actualidad. Lo que es notable es que aunque el australiano está liderando el camino, mientras que al euro no parece ser que siga su camino.


La gran diferencia entre ahora y diciembre (primera subasta 3Y del BCE) es lo que hemos visto en los mercados de bonos periféricos. Lo rendimientos italianos son casi 200 pb inferiores, con el rendimiento a 10 años moviéndose por debajo del 5,00% hoy. Estos movimientos insisten en que el riesgo más grande en esta ocasión, ya que estamos viendo un carry trade externo (el euro se utiliza como moneda de transporte para inversiones en el extranjero) vs la que vimos en  diciembre, cuando una proporción considerable de la LTRO se volvió a reciclar para volver al mercado. El debate de marzo es probable que dependa de la medida en que el euro se convierta en una moneda de financiación, dejando de lado los riesgos actuales que rodean a los acontecimientos en Grecia, y la superación del intercambio griego  de bonos privados. Desde este punto de vista, no es de extrañar que el Bundesbank alemán se preocupe cada vez más, por el impacto de estas inyecciones de liquidez en los mercados de activos y los problemas con la estrategia de salida, algo que hemos destacado durante la semana pasada. En contraste con el 2009 hay un menor número de activos en problemas en los niveles y esto es aún más el caso frente a diciembre '09, y particularmente en relación con la deuda periférica de la zona euro. Podríamos ser el momento de  partida para tiempos interesantes, pero también peligrosos.