La sesión de ayer fue una especie de montaña rusa por tres razones. En primer lugar, era el último día de cotización del mes, que siempre provoca el reequilibrio y los flujos inducidos por la liquidez. En segundo lugar, el mercado tuvo que digerir las implicaciones de la 2 ª inyección del BCE de 3 años, los fondos, que no es fácil cuando usted no sabe exactamente dónde se han ido y lo que las instituciones participantes prevén hacer con ellos. En tercer lugar, fue el testimonio de presidente de la Fed de Bernanke, que al parecer no le gustó demasiado la posibilidad del QE. El oro fue uno de los grandes perdedores del día - un 5% en el día - junto con los bonos portugueses, con los inversores preocupados por el progreso del país hacia el logro de los objetivos de su programa de austeridad. Se habló de los precios del BCE, aunque no necesariamente sobre la compra de bonos. Para hoy, la atención se centra en la reunión de líderes de la UE. No hay punto de control en el que nosotros mismos nos paremos a pensar en si habrá alguna solución a la vista, estas reuniones salvo explicación en contrario nunca tiene el resultado esperado. El principal objetivo de los mercados es si los líderes están a punto de aumentar la potencia de fuego del fondo de rescate (s), pero Alemania ha restado importancia a ningún anuncio inminente sobre este tema. Dicho esto, Alemania está buscando cada vez más aislamiento en su oposición, principalmente fuera de las fronteras de la UE.
Lecciones del mercado de trabajo alemán
Las cifras del mercado alemán de trabajo publicadas ayer fueron tal vez un poco decepcionantes, con una publicación sin cambios y el tipo de partida superior a 6,8% (a pesar de diciembre fue revisado al alza). El hecho de que el ritmo de trabajo y el crecimiento se esté moderando es de esperar, dados los acontecimientos en otras partes de la zona del euro y también en Asia. Dicho esto, la diferencia entre Alemania y el resto de la zona del euro sigue siendo muy amplia con la tasa de desempleo de Alemania, muy por debajo de la medida de la zona euro del 10,4%. Lo que a veces nos olvidamos es que no siempre fue así. En los primeros años de la moneda única, el mercado laboral de Alemania fue tildado como altamente regulado y caro. El desempleo en Alemania fue mayor frente a la zona del euro desde 1999 hasta finales de 2008 antes de implementar una serie de reformas (en particular, las reformas Hartz que se iniciaron en 2002). A estas medidas no le faltaron sus críticos, pero tuvieron éxito en la reducción del desempleo de larga duración en Alemania.
El paralelismo con la actualidad es que, las reformas laborales del mercado alemán tardaron varios años para hacerse efectivas y se llevaron a cabo en una época de relativa prosperidad económica. Por el contrario, muchos países periféricos se ven obligados a aplicar medidas contra un telón de fondo de la caída del crecimiento y con una baja expectativa de corto plazo de cara a resultados. Pero se trata también de la competitividad, dada la diferencia de los costes laborales unitarios que se han abierto durante estos años. Los últimos datos muestran éstos en aumento en Alemania con el ritmo más alto durante más de dos años. Desde este punto de vista, al menos, Alemania podría estar haciendo sus deberes para reducir la brecha de competitividad.
El doble de dinero
Ahí lo tienen. El evento tan esperado del mes ya ha sido y ya se ha ido. El BCE ha prestado 529bln de euros más en créditos a 3Y a 800 bancos de la eurozona. El aumento de la participación respecto a diciembre (523 bancos participaron) refleja una ampliación del conjunto de garantías y una reducción en el estigma asociado a explotar la institución. En diciembre el incremento neto de la liquidez (debido a acuerdos de recompra con vencimiento en otras partes) fue de 192bln EUR, según el BCE. Esta vez ha sido el doble (aumento neto 399bln de euros en liquidez). Desde este punto de vista, no es sorprendente que estemos viendo el hundimiento del euro y los activos de riesgo aumentan a la postre de estos resultados. Los bancos de la Eurozona han pedido casi el doble del dinero para jugar con respecto a diciembre. Los datos hasta la fecha, y el propio análisis del BCE, han visto que los bancos utilizan los fondos para reforzar sus propios balances, así como para invertir en mercados de deuda pública.
El gran deseo del BCE es ver a este flujo de dinero efectivo en la economía real, los bancos han sido capaces de apuntalar sus balances en la primera licitación. Sin embargo, las probabilidades de que esto ocurra vienen a ser relativamente escasas, dado el hecho de que la demanda de crédito sigue siendo débil en la zona del euro (como los datos de M3 mostraron esta semana) y los propios bancos todavía están tratando de reducir sus balances para cumplir con los próximos requisitos de normas de capital. Las posibilidades de carry trade parecen ser mayores y como resultado, por lo tanto, el aumento inicial de los activos de riesgo. Por ahora, estamos preparados para un día agitado ya que los mercados van a reflexionar sobre las implicaciones de los acontecimientos de hoy, junto con los flujos de fin de mes.
