Cómo no, otra vez mayor recuperación de la divisa única



 

La venta de dólares vista en la sesión de Nueva York vio al euro como uno de los principales beneficiarios, con el EUR / JPY al alza durante 7 sesiones consecutivas. De hecho, es el EUR / JPY el que mejor ilustra el cambio en la dinámica de FX que hemos visto durante la semana pasada. En el yen, sólo algo de movimiento se puede atribuir al cambio en la política del BoJ, con la ampliación de los diferenciales de tipos de interés a favor de los EE.UU. siendo el factor explicativo del movimiento que se ha visto en el USD / JPY. En cuanto a la moneda única, una vez más destaca por su capacidad de recuperación, sin inmutarse por el plan de 38 puntos que Grecia tiene que poner en práctica para asegurar sus fondos de rescate, junto con swap de bonos que está previsto que comience hoy. El euro destaca como uno de los principales intérpretes de las Grandes Ligas en lo que va la semana, a pesar de la negatividad que rodea a la oferta griega y todo el camino que tenemos por delante. Cada uno tiene que reconocer su capacidad de recuperación, contando con los datos de las empresas Alemanas, pero también ser conscientes de que tenemos un período crítico de cuatro semanas por delante con nuestra amiga griega, durante el cual existen numerosos obstáculos para negociar hasta el agua. 


El dilema del LTRO del BCE

La subasta del BCE a 3Y en diciembre ha acreditado con un gran número de cosas, desde el aplazamiento de una contracción del crédito a gran escala en la zona del euro, para ayudar a la recuperación de los mercados de bonos periféricos y también el apoyo para empezar el año con el mejor rally  mundial de los mercados durante 15 años. La próxima semana el BCE llevará a cabo la subasta a 3Y, pero ¿quiere decir esto que su digestión va a ser simple y efectiva? Con toda probabilidad, probablemente no.

En cuanto a la ayuda de  489bln de euros, que se efectuó en diciembre, hay algunas cosas que sí sabemos y algunas otras  que deberíamos. En primer lugar, a veces se olvida que el aumento neto de la liquidez fue de 193bln debido a que una gran cantidad de fondos y de los bancos han pasado a prestar a muy largo plazo en lugar de la refinanciación mediante repos a corto plazo con el BCE. En segundo lugar, el análisis del propio BCE mostró que había una fuerte correlación entre las necesidades de refinanciación de los bancos en el próximo año y el refinanciamiento 3Y. Esto añade peso a la opinión de que la subasta ha jugado un papel clave en la reducción de los riesgos de refinanciación en el sector bancario, con los bancos en el Eurostoxx 600 superando al índice principal en casi un 6% durante este período.

Ver si el carry trade ha sido más interno (invertir en Activos denominados en EUR) o externo ( no EUR) es más difícil de averiguar. Ciertamente, los datos del BCE muestran que los bancos se han vuelto compradores netos de papel gubernamental en los 2 últimos meses de 2011, pero los datos de 2012 no están todavía disponibles. Tomando en cuenta la consideración de que la oferta del BCE estaba más ligada a las necesidades de refinanciación, entonces el rally en activos externos parece que es una consecuencia indirecta más que directa de la subasta de fondos.

Esto nos lleva a la oferta de fondos la semana que viene en la que el mercado estará en una tesitura sin posibilidad de “victoria”. Si la aceptación es larga (alrededor de EUR 500bln, algunos hablan de EUR 1trn) nos lleva a una situación en la que el sistema bancario y los activos de mercado son cada vez más dependientes del dinero de los bancos centrales, lo que hace que las salidas sean más largas ( EL BCE puntualiza que estas facilidades son temporales). Esto puede provocar más ganancias en activos de riesgo y bonos del mercado periférico pero será una base más débil sobre la que se apoyen las ganancias.

A la inversa, si la aceptación es baja, a la vez que pudiera ser tomado como un signo de un balance mejorado de los bancos europeos, existe un caso razonable para pensar que los mercados sentirán que el rally de los bonos soberanos ha terminado. La ruta de salida será más corta, pero el hecho es que la subasta a 3 años subraya que estamos para el largo plazo. Por tanto, en general, los mercados sufrirán para definir las implicaciones, independientemente del camino que tomen los resultados.
Ifo alemán subraya el problema de la competitividad interna

Los datos más firmes de lo esperado (y los rumores anteriores de datos fuertes) han sido el catalizador para la ruptura por encima de 1.33 en el EUR/USD esta mañana, con el campo preparado esta noche derivado de un tono marginalmente débil del dólar. El salto en la expectaciones del balance de la encuesta de negocios (de 100.9 a 102.3) es el aspecto más notable. Esto sugiere que Alemania pudiera escapar de una recesión técnica después del declive visto en el 4T, pero analizándolo ahora estará cerca.

Para los mercados de divisas hay un dicotomía. Mientras que una fortaleza mejor de lo esperada en Alemania es un signo positivo aislado, también sirve para ampliar el hueco entre el desempeño de Alemania y las economías periféricas de la eurozona. Aunque las discusiones de principios de semana entre la UE y el FMI estaban orientadas a hacer de Grecia un país más competitivo, el camino para conseguirlo tardará varios años, si no una década o más. Naturalmente el principal foco es la competitividad interna que es donde las principales desviaciones se han producido. Si la destreza de Alemania nos lleva a una mayor inflación- en un momento de no inflación o descenso de la misma en la periferia- entonces Alemania podría hacer su parte del trabajo cerrando este hueco. Pero hasta el momento, todos los signos han mostrado la tendencia de Alemania a colocar la carga en otros países, más que ser “castigada” por su propio éxito. Esto dicho, por ahora al menos, después de haber sido abrumados por la negatividad de estas recientes semanas, la divisa única sube al calor de las escasas buenas noticias que viene de fuera de la eurozona.

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