Europa sigue tropezando con la crisis de deuda soberana, Grecia se acerca a los valores predeterminados, Portugal tiene una gran necesidad de más dinero en efectivo y sin embargo, el apetito de riesgo por lo que va del año ha sido una revelación menor. Algunos de los mercados de valores más importantes, como el DAX y el Hang Seng han subido más del 10%, la renta variable BRIC también ha sido motor por delante del Sensex Bovespa que ha tregistrado ganancias de dos dígitos en lo que va de 2012, el precio del oro ha subido más de 150 USD y el australiano casi el 5%. Una serie de explicaciones se pueden presentar para dar cuenta de esta oleada de optimismo. En primer lugar, la economía de EE.UU. hasta el momento apenas se ve afectada por el malestar de Europa, a pesar de la sugerencia de Bernanke que se necesita más QE. En segundo lugar, la apuesta audaz de Mario Draghi sobre la prestación de los bancos en problemas de Europa con fondos ilimitados durante tres años definitivamente ha contribuido a estabilizar la situación. En tercer lugar, los inversores y los traders temían un Armageddon financiero a finales del año. Cómo de sostenible son estos logros son y si pueden continuar aún está por verse. Todavía es una tarea relativamente fácil construir un aterrador escenario bajista, dadas las dificultades múltiples aún sin resolver en Europa y el potencial de China para hacer frente a una deuda similar destructiva. Por ahora, no tiene sentido luchar contra contra corriente
La política monetaria está haciendo que se creen divisiones
Vamos a ver un test sencillo. Las expectativas de crecimiento de ‘A’ son de 1.8% para este año, ha visto como su economía ha alcanzado sus niveles pre crisis productivos al igual que su nivel de inflación aumenta ( actualmente 2.2%). ‘B’, por su parte, va camino de una recesión ( tasas negativas de crecimiento -0.5%), continua en niveles de producción un 2% por debajo de niveles de pre crisis y tiene una inflación core de 1.6%. El Banco Central ‘X’ tiene los tipos en el 0.25%, y se ha comprometido a mantenerlos durante un período de 3 años a la vez que ha indicado que más QE pudiera estar de camino, tras 2 rondas completadas. El Banco Central ‘Y’ tiene los tipos en el 1%, no ha implementado un QE en el sentido propio del término y no ha realizado ningún pre compromiso con en relación a los tipos de interés, ni siquiera a un mes vista. Ahora ajuste la economía con el Banco Central correspondiente.
Por supuesto en esta aproximación simplificada y naïve, muchos tenderán a asociar la economía ‘A (US) con el Banco Central ‘Y’(BCE). Pero es una manera de ilustrar qué es lo remarcable de los anuncios de ayer de la Fed (mayor pre- compromisos, indicios de nuevos QE, mayor extensión de los vencimientos del portfolio de Tesoro), y es que ha tenido lugar en un momento en el que EEUU está en una situación más robusta que la UE y en el que la atención del mundo se centra en los riesgos que la Eurozona suponen para la estabilidad financiera, tanto en Europa como más allá.
Avances positivos en España
Aunque la economía está yendo hacia atrás, hay razones para animarnos debido a algunos de los recientes acontecimientos en España. El nuevo primer ministro Rajoy ha dado algunos pasos para solventar el grave problema de los gobiernos regionales asediado con una soga por su iliquidez, y ha supeditado a los mismos a condiciones estrictas de actuación. El gobierno también está poniendo las pilas con los bancos españoles para incrementar las provisiones por pérdidas en su cartera por deterioro de los balances de la mayoría de las entidades.
Ayer, los principales sindicatos y los empresarios acordaron un acuerdo histórico, que limita el crecimiento de los salarios en el año natural en curso hasta el 0,5%. Además, el gobierno espera aprobar una nueva ley de estabilidad presupuestaria está mañana, que establece un límite de gasto para todas las administraciones (incluidos los gobiernos regionales) y pone en marcha medidas para asegurar su cumplimiento. El ministro de Presupuesto, Montoro ha confirmado hoy que ni la renta ni impuestos sobre la propiedad se incrementará aún más durante la actual fase de la recesión. Como resultado, España necesita implementar más medidas de austeridad a fin de lograr el objetivo de déficit del 4,4% para este año, tendrá que hacerlo a través de recortes de gastos adicionales.
Es un camino muy duro para España, pero los avances positivos se están haciendo. No es de extrañar que los rendimientos de bonos españoles sigan disminuyendo.
Furia en Frankfurt con el FMI
No es particularmente tranquilizador en un momento de frágil confianza en el Mercado la pelea del FMI con el BCE. Lagarde ayer puntualizaba que los acreedores públicos deben participar en la reestructuración de la deuda griega si la contribución del sector privado no fuera suficiente. El BCE continúa firmemente contrario a cualquier reestructuración de su deuda, la cual afirma haber adquirido por motivos puramente de política monetaria ( y más concretamente para corregir la ineficacia de los políticos europeos a la hora de acordar un pacto con la suficiente urgencia que hiciera frente a los problemas de deuda griegos). A lo largo del día el FMI intentó puntualizar los comentarios de Lagarde sugiriendo que, en realidad, el FMI “no tiene ningún punto de vista sobre la contribución relativa de la participación del sector privado y el apoyo del sector oficial ", pero para entonces ya era tarde. Claramente el FMI siente que el BCE tiene que asumir una parte de las pérdidas.
En la última declaración del FMI sobre la sostenibilidad de la deuda griega fue aparente su creciente preocupación. Esto ayuda a comprender las declaraciones de Lagarde que apuntaba que el BCE debería ayudar. Siguiendo la línea del FMI, el Kiel Institute publicó un informe en el que establecía que la deuda griega continuará siendo insoportablemente elevada incluso con la participación de los acreedores del sector público. Por su parte, los tenedores de bonos privados han recibido con los brazos abiertos la intervención del FMI - el martes, Charles Dallara, del IIF, opinaba que ambos, tenedores de bonos públicos y privados, deberían compartir las cargas. Sobre una deuda de EUR 350bln el sector privado tiene alrededor del 60%. Incluso la OCDE avala la propuesta que contempla que el BCE asuma parte de las pérdidas.
