Los problemas emergentes para el 2012


A pesar de que India ha dejado los tipos de interés sin cambios esta mañana, como el consenso esperaba, ha habido indicios de posturas propensas a un descenso de tipos por parte del Gobernador central del Banco, desde los niveles actuales de 8.50%. El patrón que hemos visto en los BRICs recientemente (Brasil, Rusia, India y China) han sido diferentes. La economía brasileña se ha paralizado en el tercer trimestre mientras que China está sufriendo una creciente burbuja en el sector inmobiliario (ver más abajo) que pudiera repercutir en el sector bancario. En este frente, es interesante remarcar el salto del yuan overnight a un record alto versus el dólar de 6.3294. Esto sigue varios días en los que hemos asistido a una ligera depreciación del yuan y sugiere que las autoridades chinas no se encuentran todavía en una posición cómoda ante un cambio de tendencia sostenido, parte del cual es achacable a inversores abandonando la divisa ante las preocupaciones sobre la economía y el crédito.  

Desde una perspectiva más amplia, está claro que la crisis soberana, que pudiera llevarnos a un escenario similar a la recesión de 1930 como apuntaba un líder del FMI ayer, se va a centrar principalmente en el mundo desarrollado ( y con EEUU que tampoco puede relajarse). Por el contrario, las predicciones del FMI apuntan a un descenso de la deuda soberana en los emergentes pero en el corto plazo se enfrentan a grandes desafíos.


Las previsiones del SNB


El SNB ha mantenido el suelo para el EUR/CHF en 1.20, pero sus previsiones sugieren que la batalla para evitar la deflación requiere más trabajo en el campo de las divisas. Para el año que viene, el SNB espera que la economía crezca un mero 0.5% y espera una inflación de -0.3%, aumentando hasta 0.4% para 2013.  El SNB basa sus previsiones en un mantenimiento de los tipos en cero y una depreciación del CHF. La cuestión natural que surge es cuál es la probabilidad de que esa última premisas se cumpla y si dicho cumplimiento vendría de los movimientos del mercado o si requeriría una intervención del SNB. Dado el tortuoso entorno global actual se antoja más probable esta última opción. El SNB fue claro en su postura en Septiembre indicando que el nivel de 1.20 estaba sobrevalorado.


China- tan preocupante como Europa


Estudios recientes sobre el sector manufacturero sugieren que el crecimiento en el sector se está contrayendo, el crecimiento de la masa monetaria del mes pasado fue el más lento de la última década y las exportaciones se han desacelerado notablemente, especialmente a Europa. Los precios del sector inmobiliario están en declive y en algunas ciudades principales a gran velocidad. Los constructores, afectados por las restricciones que afectan a los préstamos y tipos de interés más altos, han sido empujados a buscar una venta agresiva de los nuevos complejos construidos en un momento de sobreoferta. En  muchas ciudades las tasaciones se han vuelto totalmente insostenibles si valoramos ratios de precio/ingresos.

Como es normalmente el caso, el exceso de apalancamiento amplifica el deslizamiento chino. Según el FMI el valor de los préstamos en relación al porcentaje del PIB ha doblado desde 2006. Vemos que existe una justificada inquietud de que el tamaño de deuda mala que mantienen las instituciones financieras crezca.  China puede pronto descubrir la dificultad de gestionar la combinación de un desapalancamiento generalizado y una gran deuda.

Al mismo tiempo, hemos de decir que China dispone de un cierto grado de flexibilidad en su política. Los ratios de reserva de los bancos pueden rebajarse en caso de necesidad y cuentan con un margen significativo para hacerlo; la política fiscal necesita ser suavizada y se debe permitir que la divisa se deprecie, especialmente con una demanda de dólares tan fuerte. Este último punto puede ser controvertido y sin duda suscitará enorme expectación en “Washington ( especialmente en un año de elecciones), pero sería defendible, especialmente si China se encontrara con déficits comerciales. Los inversores offshore han venido reduciendo su exposición a China en los meses recientes- véase el descenso de 30% en el Shanghai composite en los últimos 6 meses, la presión reciente sobre el yuan y el declive de las enormes reservas de divisas chinas en los meses recientes.

Este año Europa ha dominado el panorama para los inversores y Trader. El próximo año China absorberá mucha de esa atención.


Finalmente, la inflación en el Reino Unido empieza a descender

Por fin los consumidores del Reino Unido pueden finalmente ver algún beneficio de este prolongado período de austeridad. Una  inflación durante largo tiempo tan elevada se encamina hacia tipos más bajos según se desprende de los últimos datos de ventas minoristas del ONS. El deflactor implícito para todos los minoristas ( ex auto fuel) subió un 2.6% en el año que finaliza en Noviembre, desde el pico de Agosto de 3.8%. Los artículos de Hogar están experimentando deflación y los negocios minoristas online tampoco han aumentado los precios.

Por su parte, los consumidores continúan extremadamente cautelosos con los volúmenes de ventas ex auto fuel cayendo un 0.7% el mes pasado, peor dato del esperado. En el año que finaliza en Noviembre, el volumen de ventas apenas si está en terreno positivo. Para poner esto en perspectiva, el nivel de ventas minoristas (en términos de volumen) no ha variado desde la mitad del 2008. Interesantemente, después de esta extraordinaria contención, el público británico mantiene signos de apoyar estas políticas de austeridad. Según una encuesta esta semana, tres cuartas partes de la gente quiere que el déficit se pague lo antes posible.

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