Stryker, un robocop para la cartera (Parte II)

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En la primera parte del post, Stryker Parte I explicaba los motivos cualitativos (ventajas competitivas y barreras de entrada) que me hacían pensar que Stryker podía ser un buen negocio. Daremos ahora un repaso a los números de la empresa.

Como podemos observar en este primer gráfico, las ventas de Stryker han crecido de forma consistente y considerable durante los 10 últimos años, a una tasa media anualizada de un 14,6 %. Ha pasado de los 2.200 Mn en el año 2.000 a los 6.723 Mn del pasado año 2.009.

 

Tanto el Margen Bruto como el Operativo 09 han descendido tan solo ligeramente desde el año 2008 que alcanzaron su punto máximo, encontrándose en la actualidad en 67,5 y 22 % respectivamente, cuando en 08 fueron 68,3% y 22’06%. Estos márgenes nos dan una idea ya de la buena rentabilidad que ofrece la empresa.
 

Vemos ahora en el siguiente gráfico el Flujo de Caja Libre por cada acción y su evolución desde el año 2.000. El crecimiento medio ha sido espectacular y ha superado el 18% anualizado. Deberíamos destacar también el nivel relativamente bajo de inversión que necesita la empresa para alcanzar estas tasas de crecimiento, pues de media el ratio de Capex/Ventas ha estado sobre el 4%, una cifra bastante baja si la comparamos con otras industrias. El cash flow total del pasado año alcanzó la cifra récord de 1.321 Mn o 3.32 por cada una de las acciones, lo que nos deja un ratio de generación de cash sobre ventas del 19’8%

 

 

Otro gráfico que nos ayuda a comprender la generación de cash en la empresa es el siguiente, donde comprobamos, que como mínimo, la empresa siempre ha sido capaz de transformar en cash el 10% de sus ventas, mientras que en la actualidad se encuentra en un ratio de un 20%.

Todo esto se traduce en un balance fuerte y saneado, con 2.955 Mn metidos en caja lo que representa un 34% del balance, y con deuda financiera a largo plazo cero. Parte de ese dinero va a ser destinado a una nueva recompra de acciones, dividendos. y futuras adquisiciones.

Veamos ahora la gestión del equipo directivo. Dice Warren Buffett "Dentro de esta gigantesca arena de subasta, nuestro trabajo es seleccionar un negocio con unas características económicas que permitan que cada dólar de los beneficios retenidos sea traducido en última instancia en un dólar de valor de mercado por lo menos".

Para evaluar la gestión de un equipo directivo podemos evaluar los rendimientos que han obtenido del capital que no se ha distribuido a los accionistas en forma de dividendos. Si han sido capaces de obtener un rendimiento por encima de la tasa exigida por el mercado, la empresa habrá creado valor y sus acciones habrán subido de precio. Es decir, nos da una prueba cuantitativa que los directivos han sido capaces de invertir de forma óptima el capital de la empresa.

Buffett busca que por cada dólar retenido se haya creado un dólar de valor de mercado. Según los números que manejo, SYK en el período 2.000-2.009 ha retenido $ 5.768,5 Mn , mientras que el incremento de capitalización bursátil ha sido de 15.137 Mn . Como vemos, por cada $1 que la empresa ha retenido en su balance ha sido capaz de crear valor por importe de $ 2,6. La proporción es buenísima y nos está informando de la capacidad de crear valor.

Otra magnitud que me gusta mucho medir para valorar la gestión de la empresa es el retorno del Flujo de Caja Libre sobre el Capital Empleado descontando el exceso de tesorería. En este caso el Flujo de Caja ha sido 1.329 Mn y el capital empleado serían los fondos propios + deuda financiera a l.p. - liquidez (6.440 + 0 - 2.955). El resultado es también buenísimo pues nos arroja un porcentaje de más de un 38%.

Ahora me gustaría continuar diciendo que sus acciones están cotizando a un precio de "ganga", pero la "calidad" normalmente se paga en los mercados. Según mis números, el promedio de Precio/FCF en los últimos 10 años ha sido de 32x, una cifra elevada. Sin embargo, en la actualidad, está cotizando en algo más de 15x el FCF 09, pero si descontamos su posición de caja neta, estaríamos pagando por el negocio 13,5 veces su cash flow (precio adquisición 52,29$)

Vamos a repasar los principales ratios analizados:

  • Crecimiento ventas (10 años): 14,6%
  • Margen Operativo (09): 22%
  • Crecimiento Cash Flow Libre (10 años): 18%
  • Cash Flow sobre ventas (09): 19,8%
  • Liquidez (09): 34% balance
  • Creación de valor (10 años) 1 : 2,36
  • Rentabilidad sobre el capital: 38%
  • Precio/cash flow: 13,7

Creo que desde un punto de vista económico-financiero reúne todos los requisitos necesarios para la inversión:

  • Negocios generadores de FCL predecible y, en este caso, con una rentabilidad y crecimiento espectacular.
  • Bajo endeudamiento y un balance impecable
  • Necesidad de capital baja
  • Buenos márgenes

A esto tendríamos que sumar sus ventajas competitivas y las altas barreras de entrada.

Si bien no me gusta pagar por las empresas más allá de 10 veces su cash flow (cash low yield 10%), en este caso he adquirido las acciones a 52,29 $, pues considero que, en este caso,la calidad de la empresa bien vale pagar 13,5x su cash flow. Como dice Buffett un buen negocio a precios atractivos.

¿Qué os parece la empresa y/o el precio de adquisión?

  1. en respuesta a Mid.night
    -
    #6
    02/03/10 23:41

    Hola Mid, me alegro que te guste, los números como dices son buenísimos y la empresa excelente. El precio pagado razonable. Claro, me gustaría más barata ..., comprarla a 40$ sería la leche. Si se produjera la crisis 2.0 y llegara a esos niveles no me lo pensaría para volver a comprar. Si no sucede, pues a dejar pasar el tiempo, pues "es el amigo de los buenos negocios" (Buffett).

    s2.

  2. #5
    02/03/10 00:16

    Bueno, ya le he pasado el triple screening a ésta... Te cuento lo que veo.

    A PER 20 hoy, respecto del BPA esperado para 2009, cotiza bastante correctamente en $53. Con una tasa de crecimiento de 12'70% obtengo un precio razonable de entrada de $50'63. Solamente si incluyo el método de proyección de BPAs me baja hasta $39'78, pero esto tiene una explicación: la empresa, efectivamente es buena. Mr. Mercado puede estar como una cabra a veces, pero no es tonto, y lo sabe, por tanto cotiza bastante por encima de sus beneficios de manera recurrante. Eso hace que este método lo haga bajar. Supongo que ese precio no se vea a no ser que haya crisis 2.0, pues sería una descuento de más del 33% respecto de hoy mismo...

    Continuando con los números, tasa compuesta anual esperable a precio de hoy de entre el 9'34% y el 12%, según los mismos criterios de antes, y revalorización de una supuesta inversión a 10 años en el rango 140%-210%

    Ya sabes que en la parte cualitativa no me suelo meter demasiado, pero desde luego, si tomamos sólo la cuantitativa, tiene unos números muy apetecibles.

    Resumiendo: Parece una excelente empresa, cotizando a un precio correcto, es decir, del tipo 2 de Buffett... ;-) A este paso nos vas a hacer ricos a muchos, jeje...

    Reitero mi enhorabuena por haberla encontrado. Puede que en algún momento, cuando me recupere de liquidez, me anime también...

    Salud.

  3. en respuesta a Itrade
    -
    #4
    24/02/10 13:25

    Hola Itrade no he tenido en cuenta el riesgo divisa, pues estar invertido en EEUU a largo plazo es una de mis prioridades estratégicas. SYK es un negocio que he comprado para tenerlo en el largo plazo, y por eso no me preocupa lo que hará la divisa en los próximos meses. ¿En qué nivel estará el tipo de cambio dentro de 3, 4 o 5 años? No lo sabemos, pero incluso si pr cualquier motivo tuviera que vender SYK antes de lo previsto compraría otro negocio en USD, así que volvería a quedar expuesto para bien o para mal.

    Esta es la explicación de que no me preocupe la divisa.

    Saludos y gracias por participar.

  4. en respuesta a Kcire369
    -
    #3
    24/02/10 13:13

    Empresa muy cíclica (charcos en los que no me gusta meterme) y a la vez valor muy estrecho. Además todo lo relacionado con el papel, por conocimiento de empresas cercanas, no me acaba de gustar. Cotiza por bastante por debajo de su valor contable (~70%)lo cual puede indicar o que está muy barata o que está destruyendo valor para el accionista y no sabría decirte cual de las dos opciones es la correcta.

    S2

  5. #2
    23/02/10 22:39

    Buenas noches,

    has tenido en consideracion la cotiyacion del USD/EUR. Creo que el dolar se depreciara en torno a un 10% en los proximos meses. Con ello tambien la compra de tus acciones (en EUR).

    La empresa parece solida por tus comentarios. Tendria que ponerme al dia con ella.

    De todas formas tu timing se podria comer un 10% en varios meses.

    Saludos

  6. #1
    22/02/10 23:41

    Por cierto k piensas de una pezkeñina como iberpapel,bueno s2

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