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Inversión de bajo riesgo y alta rentabilidad: Preferentes Fenosa USU90716AA64

Como ya he dicho en otras ocasiones, una de las condiciones que le pido a una inversión es que se pueda ganar bastante con ella. No es que cada vez que apuesto vaya a ganar, pero... ¡al menos que exista la posibilidad!! No me interesa nada comprar preferentes de Caja Madrid para ganar un 7% anual, para eso estoy mucho más cómodo con el dinero al 4% en la Cuenta Azul... disponible para cuando salga una oportunidad!!

Sin embargo, toda regla tiene su excepción, y este es el caso: Aunque no podré sacar un 100% en tres años, en ningún caso, pero sí que podré sacar una rentabilidad alta y con un riesgo tan bajo que me compensa claramente el renunciar al "pelotazo". Veamos esta inversión...

Participaciones Preferentes Unión Fenosa USU90716AA64: características

Hasta el 20/05/2013 pagarán un 4.25% TAE. A partir de esa fecha puede amortizar, pero si no amortiza tiene que pagar un interés equivalente al Euribor a 3 meses mas 4% TAE. Los cupones son pagaderos 20 de febrero, 20 de mayo, 20 de agosto, y 20 de noviembre. Su nominal es de 25 euros, lo que nos permite hacer paquetes del tamaño que queramos.

 

El euribor a 3 meses está ahora en un 1%, pero como podemos ver en el gráfico de la derecha, su media histórica está alrededor del 3%, por lo que podemos esperar que el interés que pagarán estas preferentes a medio plazo estará alrededor del 7% (si no las amortizan). Dado que hablamos de una empresa eléctrica, con un negocio recurrente y gran generador de flujos de caja, es muuuy probable que puedan conseguir financiación más barata que ese euribor+4%, en cuyo caso amortizarán la emisión porque les convendrá. Sin embargo, ESTO NO ESTÁ GARANTIZADO, y si les conviene más, optarán por pagarnos ese euribor+4% y mantener viva la emisión.

Inversión: caso práctico

Hace poco he comprado preferentes Fenosa USU90716AA64 al 72% en el SEND, y sigue habiendo papel a este precio a día de hoy. Como ejemplo práctico, vamos a analizar la rentabilidad que puedo esperar de esta compra...

Para empezar, ¿qué significa comprar al 72%? Pues que por cada 1000 euros de efectivo voy a obtener 1000/0.72=1389 euros de nominal (o lo que es lo mismo: por 1000 euros de nominal sólo pago 720).

Y dado que las rentabilidades se calculan sobre el nominal, habrá que recalcularlas para ver cual es la rentabilidad real por cupón que obtengo: Hasta mayo de 2013, mi rentabilidad será de 4.25%/0.72=5.90% TAE. Es decir, que por cada 1000 euros invertidos, cobraré 59 euros anuales de intereses (aprox), ya que cobraré un 4.25% de 1389 euros (el nominal que corresponde a mis 1000 euros), y 1389*4.25/100=59.0. Y a partir de mayo-2013, si no amortizan, dependerá del euribor: si sigue en el 1%, cobraremos 1000*(1%+4%)/0.72= 69.44 euros por cada 1000 invertidos; con el euribor en el 2%, sería 1000*(2%+4%)/0.72= 83.33 euros por cada 1000 invertidos; en el 3%, sería 1000*(3%+4%)/0.72= 97.22 euros por cada 1000 invertidos...

Pero además de la rentabilidad por cupón, hay que considerar las posibles plusvalías: Si se amortiza la emisión al 100%, por cada 1000 euros ganaríamos 389. Y si no la amortizan, pero sube su cotización y las vendemos al 90%, sacaríamos un beneficio de 250 euros.

Distintos escenarios, rentabilidad y probabilidades

El escenario más favorable para nosotros sería que las amorticen en mayo de 2013: por cada 1000 euros ganaríamos 59+59+29.5+389 = 536.5 euros en 2 años y menos de 5 meses; una TAE del 20%, así a ojo (a ver si alguien en los comentarios pone la TAE exacta).

Un escenario menos favorable sería un entorno de tipos bajos y restricciones de crédito que hagan que la emisión no sea amortizada... supongamos por ejemplo que el euribor estuviera al 2%, y que en diciembre de 2014 las puedo vender al 90% (lo que le ofrece una rentabilidad por cupón del 6.66% al comprador, que no está nada mal en un entorno de tipos muy bajos y para una inversión de bajo riesgo, por lo que podemos considerarlo una estimación bastante conservadora). Por cada 1000 euros, ganaríamos 59+59+71+83+250 = 522 euros en 4 años, una TAE de más del 11%

Un escenario más improbable sería que Unión Fenosa hiciera alguna pifia (una compra ruinosa, p.ej.) que la llevara a estar uno o dos años en pérdidas y quizá sin pagar cupón; algo que es poco frecuente en negocios como el eléctrico... que yo recuerde (hablamos de la última década y media, más o menos), algo así le ocurrió a Endesa en el 2000 por querer meterse en las puntocom, y hace no mucho a Gas Natural (precisamente con la compra de Fenosa, y no llegaron a suspender el dividendo), mientras que no se ha dado nada así ni en Iberdrola, ni en Fenosa, ni en la antigua Hidrocantábrico. En un escenario como este tampoco perderíamos demasiado, ya que al menos las plusvalías por venta al 90% calculo que nos las podríamos seguir llevando (si es que no amortizan), y sólo perderíamos algunos cupones... digamos una TAE del 8%, siendo conservadores.

Y aunque muy improbable, no es imposible que Fenosa quiebre; supondremos un resultado del -90% en este escenario (algo salvaríamos, entre cupones cobrados y despojos de la empresa, ¿no?)

Ahora, para calcular la TAE "esperable", hay que asignar probabilidades a cada uno de los escenarios. En mi caso, así a ojo, creo que las probabilidades son un 70% para el primer escenario, un 25% para el segundo, un 4% para el tercero y un 1% para la quiebra... y mi TAE "esperable" me sale 20%*0.7+11%*0.25+8%+0.04-90%*0.01 = 14%+2.75%+0.32%-0.9% = 16,17% TAE. Con rentabilidades así en renta fija, ¿quien necesita bolsa?

s2

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  1. en respuesta a Aonde
    -
    Top 25
    #80
    13/01/11 22:57

    Ojo con los mínimos, el SEND es un mercado muy poco líquido y el riesgo de que una orden te la crucen en dos días diferentes es muy real (a mí me pasó), por lo que la estimación de Maverick de que el "umbral de conveniencia" está en 8000 euros me parece más realista que esto.

    Nos faltan las comisiones de Norbolsa... ¿nadie trabaja con ellos?

    s2

  2. en respuesta a Arnau mir
    -
    Top 25
    #79
    13/01/11 22:54

    La hiperinflación podría darse en USA, con sus QE, QE2... pero ¿aquí? ¡si no hay demanda!! ¿cómo van a subir los precios? Lo único que sube (aparte del petroleo, claro) son las cosas de las que no nos podemos escapar, como la luz; pero vete a la tienda o al restaurante, o al concesionario, o pide presupuesto para que te hagan una reforma, y verás los mismos precios que hace 3 años, o más baratos. A 5 años vista, la hiperinflación no es un riesgo real... y en ese periodo ya habremos liquidado esta inversión, sea por amortización o por venta (seguro que cuando el euribor vuelva al 3% será fácil vender a buen precio unas preferentes que pagan un 7% de un emisor de bajo riesgo).

    s2

  3. en respuesta a Arnau mir
    -
    Top 25
    #78
    13/01/11 22:47

    Hombre, si estuviéramos hablando de otras cosas, igual sí que habría quien pudiera quedarse con el titular, pero recomendar Preferentes Fenosa USU90716AA64 no es lo mismo que recomendar acciones de Telefónica... la gente que lee "Preferentes Fenosa USU90716AA64" dice "¿que coño es eso?", y se leen hasta la última coma y ponen comentarios preguntando (mira si llevamos ya), antes de hacer nada.

    En cuanto a que las preferentes son perpetuas, he puesto un link en artículos relacionados a Preferentes y medias verdades: la amortización de preferentes NO ES obligatoria para el banco, un artículo dedicado íntegramente a explicar esto; y además pongo un escenario de que la emisión no sea amortizada (así, en negrita); y el segundo comentario es un link a Participaciones preferentes explicadas desde cero (artículo que por cierto se han leído de pe a pa el 90% de los seguidores del blog), donde también se explica claramente que las preferentes son perpetuas y que el emisor no está obligado a amortizarlas nunca. No creo que sea necesario estar repitiendo lo mismo en cada artículo, pero es que además hablamos de una emisión que se revisará a euribor + 4%, para un emisor solvente y que no es un banco... a diferencia del resto de emisiones, en este caso el riesgo de no ser amortizada es más teórico que real.

    s2

  4. en respuesta a Jorge Rubio
    -
    Top 25
    #77
    13/01/11 22:36

    Las preferentes del Pastor sí que me parecen una inversión interesante y con potencial de sacarles una alta rentabilidad, aunque no exentas de riesgo; pero las de Bancaja me gustan menos, por el menor diferencial con el euribor... de hecho, yo vendí mis Bancajas y luego compré preferentes del Pastor. Y por cierto, los precios están ahora más abajo... sobre el 50-55 debe haber papel.

    s2

  5. en respuesta a Eduardodm
    -
    #76
    13/01/11 22:31

    Sobre lo que comentas de que algo se nos escapa, ¿podría ser que la colocación de hoy de deuda del Estado al 4,59 nos de alguna pista? Es algo que a mi también me intriga.

  6. Top 100
    #74
    13/01/11 20:09

    Hola Fernando..¿antes siempre comprabas en el mercado de Frankfor, no? ¿también a través de renta 4?

    Gracias por comentar estas cosas a los que no conocíamos más preferentes que las que nos ofrecía el banco (y gracias a dios rechazábamos casi siempre)
    En el enlace que pones, sólo salen las operaciones cruzadas, ¿no? no aparece la oferta y la demanda.
    Sólo se puede saber el precio si se han cruzado operaciones en el mismo día ¿es correcto?, no puede saberse a cómo se ofertan otras preferentes?
    Por cierto, en la hoja de la Send, esas preferentes pone Vto 5/2032 ¿? y en el boletín pone perpetuas¿?

    Un saludo cordial.

  7. #73
    13/01/11 19:56

    En relación al segundo escenario (no amortización), y con objeto de evaluar mejor el riesgo en caso de subida de la inflación, ¿alquien sabe si euribor e inflación están correlacionados? Es decir, ¿debería subir el euribor si sube la inflación?. Si este fuera el caso el diferencial del 3% (más el descuento en la compra) sería un margen de seguridad respecto a esta posibilidad. En caso contrario, habría que tenerla en cuenta, ¿no creeis?.

    Y otra posibilidad a tener en cuenta sería la salida de España del euro. ¿cómo afectaría?

  8. en respuesta a 8 seeker
    -
    #72
    13/01/11 19:25

    Salvo que la emisión diga lo contrario, que lo dudo, la amortización en el momento de la call debe ser al 100%.

    Otra cosa es que no amorticen en ese momento y luego hagan una oferta de amortización al 90% u otros porcentajes, pero el acogerse a esa oferta fuera de call o no ya es una cosa voluntaria.

  9. en respuesta a Fernan2
    -
    #71
    Ymally
    13/01/11 19:14

    ¿por cada 1000 € 536€ ? eso es mas de un 50% o se me escapa algo

  10. en respuesta a 8 seeker
    -
    Top 100
    #70
    13/01/11 19:06

    Es raro. Salvo que este en un error la amortización, por narices, tiene que ser el 100%, o bien no amortizar y seguir pagando el cupon establecido. Pero no creo que puedan amortizar en el rango que ellos quieran.

    Otra cosa es la quiebra, en eso caso, se supone que no cobras ni un céntimo y te pones a la cola para cobrar, pero eso es otro tema.

  11. en respuesta a Fernan2
    -
    #69
    13/01/11 18:49

    Ante las dudas, he llamado a Gaesco para preguntar y la verdad es que me han dicho que la amortización no tiene porqué ser al 100% (y no sólo por quiebra) y me han desaconsejado preferentes.
    También es cierto que he preguntado si negociaban en AIAF o SEND y me han dicho que tendría que llamar "a mesa" para preguntarlo.
    ¿?????

  12. en respuesta a Pedroluisfer
    -
    Top 25
    #68
    13/01/11 18:29

    En otros mercados de renta fija (AIAF, Frankfurt ), junto con el precio pagas la parte proporcional del próximo cupón, para que no haya diferencia entre prenadas y paridas, y esto se llama el cupón corrido. En SEND esto no existe.

    s2

  13. en respuesta a Roypi
    -
    #67
    13/01/11 17:43

    Fernan2 nos comentaba que lo había hecho a través de R4 y salvo que las cantidades que aparecen arriba sean sólo proporcionales a las reales... se puede hacer con menos de 25000.
    Un abrazo

  14. en respuesta a Roypi
    -
    Top 100
    #66
    13/01/11 17:25

    ah..., pues lo tantearé yo a ver que me dicen. Se ponen, entonces, que lo mínimo es comprar 25.000?, si es así no me interesa, yo no pensaba meter más de 3.000. Mañana llamaré yo y así contrastamos.

    Saludos!

  15. en respuesta a Jtorres
    -
    #65
    13/01/11 16:45

    Yo las seguía hace un par de semanas; estoy también en R4. Hoy le he mandado un email a la sucursal de mi ciudad, y me ha contestado que mínimo para operar 25.000€

    Así que....

  16. en respuesta a 8 seeker
    -
    Top 100
    #64
    13/01/11 15:23

    Estoy en la misma situación. Soy Cliente de R4 pero siempre he funcionado por internet.

    Si antonio quiere podemos ver como le metemos mano.

    Salu2.

  17. en respuesta a Antoniorb
    -
    #63
    13/01/11 14:28

    Muchas gracias Antonio,
    La verdad es que reálmente no conozco a nadie en Renta 4. Ni tengo muy claro con qué sucursal trabajo realmente, porque hasta ahora lo he hecho todo vía internet. Es mi primer acercamiento a las preferentes.
    Aún tengo dudas, especialmente por el rendimiento esperable, ya que con comisiones de custodia..., añadido a la retención de hacienda... y ser a perpetuidad, si no las amortizan igual hay otras opciones más interesantes.
    De todas formas si me decidiese y pudiese hacerlo a través tuyo, por mi perfecto, sólo dime cómo.
    Nuevamente gracias.

  18. en respuesta a Jorge Rubio
    -
    #62
    13/01/11 13:10

    Las del pastor parece que están al 51%.

    http://www.boerse-frankfurt.de/DE/index.aspx?pageID=108&ISIN=XS0225590362

    Fernan2, en su momento también veias en ellas una buena inversión, sobretodo después del cambio que implica Basilea III y que hace más probable la amortización (si no amortizan pasarían de 4,56 a euribor 3m+2,17)

    ¿Sigues pensando lo mismo o te echa para atrás el riesgo que presentan actualmente los bancos?

  19. en respuesta a Fernan2
    -
    Top 100
    #61
    13/01/11 12:49

    Fernan, EXCELENTE y útil post.

    Con tu permiso te hago un par de preguntas / comentarios:

    1º/ Yo tengo también R4, aunque solo opero desde r4.com para bolsa americana. La dinámica para comprar este producto realmente cómo sería: Llamar a R4 (o personarse en la oficina), decir el código y el mercado en el que adctúan y ellos cursan la orden ¿es así?. Se paga un 0.25% sobre la compra, es decir 2,5 euros por cada 1000 euros comprados.

    2º/ Entiendo que una vez comprado (es inmediato, como por ejemplo las acciones) se te apuntarán en tu cuenta y podrás verlas desde tu sesión. ¿es asi?.

    Un saludo.